Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[25.12.2006]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций

 

ƒенежный рынок

 

—тавки overnight наход€тс€ сейчас на довольно высоком уровне пор€дка 8%. ≈стественной причиной этого €вл€ютс€ гр€дущие налоговые платежи, а именно, уплата акцизов и Ќƒѕ» в понедельник, а также налога на прибыль 28 декабр€. ¬ целом, ситуаци€ находитс€ в рамках ожиданий – мы много раз писали, что в декабре овернайт останетс€ в диапазоне 3-6%, при этом в €нваре должно произойти дальнейшее улучшение ситуации.

 

Ѕаза долгосрочных процентных ставок

 

–осси€’30 торгуетс€ сейчас на уровне 113.4, что соответствует доходности 5,56% и спреду 101бп к US10Y. —ужение суверенного спреда российских евробондов находитс€ полностью в рамках наших ожиданий, поскольку наша цель по спреду –осси€’30-US10Y – 90бп. ќ‘« 46018 торговались в п€тницу с доходностью 6,53%, 97бп над –оссией’30. Ётот спред совершенно не оправдан с фундаметнальной точки зрени€, поскольку подобна€ валютна€ преми€ не соответствует ожидани€м рынка по укреплению рубл€ в 2007 году. —оответственно, возможности дл€ роста у длинных ќ‘« сохран€ютс€, и мы считаем, что в первом полугодии 2007 года длинный конец кривой сможет опуститьс€ в доходности до 6,1%.

 

“орговые идеи

 

1) “очка, в которой сейчас торгуютс€ облигации —амарќбл-3, расположена безосновательно высоко в доходности. —пред между —амарќбл-3 и ћоскќбл-6 (обе бумаги – внесписочные) составл€ет сейчас более 50бп, тогда как по рейтингам регионы по сути идентичны. Ќаша цель по —амарќбл-3 остаетс€ на уровне 7,25%, и мы рекомендуем бумагу на покупку.

 

2) ѕомимо этого, остаетс€ привлекательным выпуск Ѕашкортостан-5, торговавшийс€ вчера на уровне 7,25% к погашению через 3 года. –ейтинг Ѕашкирии – BB/Ba1 по S&P/Moody’s, что превосходит рейтинги ћосковской области. Ќаша цель по доходности 7% остаетс€ дл€ Ѕашкирии-5 неизменной.

 

3) ќтносительно недавно разместившийс€ выпуск ¬олга“елеком-4 торгуетс€ сейчас с доходностью 8,05% к оферте через 32 мес., т.е. на одном уровне с соседним выпуском ÷ентртел-4. Ќапомним, что рейтинг ¬олга“елекома – BB- по шкале S&P, тогда как ÷ентр“елеком имеет рейтинги B/—табильный от S&P и B-/ѕозитивный от Fitch. ћы продолжаем рекомендовать ¬олга“елеком-4 на покупку с целью по доходности к оферте 7,75%.

 

4) ¬ышедший с выплаты купона ’ ‘-4 торговалс€ с доходностью 10,5% к двухлетней оферте, что, с нашей точки зрени€, €вл€етс€ неоправданно высоким. Ќапомним, что 7 декабр€ банк опубликовал отчетность за 9 мес€цев 2006 года, котора€ показала заметный рост прибыли по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года – и это еще до начала «высокого сезона» предновогодних покупок. ѕреми€ в кредитном спреде, которую ’ ‘-4 платит по отношению к —ибакадем-3 (который мы, кстати, тоже считаем очень дешевым), составл€ет почти 100бп, тогда как по рейтингам ’ ‘ превосходит —ибакадембанк: ’ ‘ - B/Ba3 по S&P/Moody’s, —ибакадем – B1/B по Moody’s/Fitch. —оответственно, мы наша рекомендаци€ на покупку ’ ‘-4 с целью 9,75%-10% остаетс€ неизменной.

 

5) ¬ыпуск —ибакадем-3 ранее открылс€ после выплаты купона на уровне 9,7% к погашению через 30 мес. Ќаиболее подход€щий дл€ сравнени€ банковский бонд «енит-2 находитс€ сейчас на уровне 8,6% на срок 26 мес. ѕомимо этого, выпуск —оюз-2 торгуетс€ по 8,64% к погашению через 34 мес. —ибакадембанк имеет рейтинги B1/B по Moody’s/Fitch, «енит – также B1/B, —оюз – B-/B1 по S&P/Moody’s. “аким образом, все три банка по сути эквивалентны по качеству. —оответственно, преми€ почти в 100бп, которую —ибакадем платит к бондам-сосед€м, выгл€дит слишком широкой. √руппа очень быстро растет и по итогам 2006 года планирует войти в двадцатку крупнейших банков –оссии. Ќаша цель по —ибиакадем-3 – 9%.

 

6) ¬ыпуск ≈вросеть-2, который мы неоднократно рекомендовали к покупке, находитс€ сейчас на уровне 11,25% на срок 12 мес., т.е. торгуетс€ одинаково с облигаци€ми компании “ехносила. — нашей точки зрени€, такой положение вещей €вл€етс€ абсолютно неправильным, поскольку компании просто несопоставимы по объему бизнеса, к тому же ≈вросеть хот€ бы в момент размещени€ представила аудированную отчетность, тогда как у “ехносилы ее никогда не было. ћы остаемс€ уверенными, что с фундаментальной точки зрени€ справедливым уровнем дл€ ≈вросети-2 €вл€етс€ доходность 10%.

 

ќбщий список рекомендаций:

ќ‘« 46018 – промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально – существенно ниже;

—амарќбл-3 – цель YTM 7,25%;

Ѕашкортостан-5 – цель YTM 7%;

»ркут обл-4 – цель YTM 7,75%;

¬олга“ел-4 – цель YTP 7,75%;

¬Ѕƒ-2 – цель YTM 8%;

ѕарнас-2 – цель YTP 11%;

–ус‘инанс-1 – цель YTM 7,7%;

’ ‘-4 – цель YTP 10%;

—ибур-1 – привлекателен выше YTM 7,75%;

—ибакадем-3 – цель YTM 9%;

»нтербрю-2 – цель YTM 7,75%;

Ѕашкирэнерго-3 – цель YTM 8,5%;

ќћ«-5 – цель YTP 8,25%;

—алават-2 – цель YTM 7,5% (основа – покупка компании √азпромом)

ћособлгаз – цель YTM 8,75%;

ћонетка, цель – 10,6-10,7%;

Ќ» ќ—’»ћ-2, цель – 11,0%;

ќ√ќ-2, цель – 13%;

ћосэнерго-2 – цель YTM 7,5%;

 арусель – цель YTP 9,8-9,85%;

√ј« – цель YTP 8,25%;

≈вросеть – цель YTP 10%;

 опейка-2 – цель YTP 9%;

ћечел-2 – цель YTP 8%;

ѕ» -5 – цель YTP 11%;

–ус—танд-4 – цель YTM 8%;

ƒжейЁф—и-3 – цель 9%.

 

¬ывод

 

—итуаци€ на денежном рынке обещает нормализоватьс€ в €нваре, спреды длинных ќ‘« к –оссии’30 и –оссии’30 к US10Y очень широки, Treasuries устойчивы, рубль имеет хорошие перспективы продолжить рост в 2007 году. ¬се это обещает рынку рублевых облигаций ценовой рост, поэтому мы продолжаем рекомендовать приобретать бумаги с большой дюрацией.

 

–ынок еврооблигаций

 

 орпоративный сектор

 

¬ п€тницу в корпоративном сегменте было совершено лишь несколько сделок.  ак мы уже неоднократно отмечали, до окончани€ праздников кардинального изменени€ ситуации не будет. “оргова€ активность до конца года останетс€ минимальной, и еЄ восстановление начнетс€ не ранее €нвар€. ѕока возможны лишь единичные сделки в отдельных выпусках.

 

—уверенные еврооблигации

 

¬ последний день перед праздниками инвесторы решили зафиксировать прибыль в Treasuries, в результате чего последние выросли в доходности на 7 б.п. (до 4,62%). ’от€, формальной причиной продаж могли послужить хорошие данные по индексу Consumer Confidence. ¬ итоге спрэд EMBI+ опустилс€ ниже 173 б.п., что св€зано с крайне низкой активностью на Emerging Markets, характерной дл€ конца года. ѕосле возобновлени€ торгов мы ожидаем его возвращени€, по крайней мере, к уровн€м 173-175 б.п. –осси€ ’30 стоит сегодн€ с утра 113,312-113,437 со спрэдом 101,4 б.п. к USG10Y. ƒо конца недели мы ожидаем, что спрэды останутс€ на текущих уровн€х, но после праздников не исключено их расширение.

 

–екомендации:

 

¬ начале декабр€ ѕетрокоммерц ’09-2 разместил выпуск на 300 млн долл. с доходностью 8,75%. ¬ыпуск ѕетрокоммерц ’09-1, который на несколько мес€цев короче, торгуетс€ в насто€щий момент в диапазоне 8,10-8,15%. ¬ св€зи с чем уровень 8,75% мы считаем неоправданно высоким. ¬чера на вторичных торгах бумага опустилась до 8,60%, но мы видим дальнейший потенциал снижени€ доходности и рекомендуем бумагу к покупке с долгосрочной целью 8,25%.

 

–анее мы рекомендовали выпуск “ћ  ’09 к покупке с целью 7,5%. ¬ыпуск был размещен 22 сент€бр€ с доходностью 8,5% годовых, котора€ предполагала спрэд около 150 б.п. к бондам —еверсталь ’09 и ≈враз ’09. “ака€ преми€ была неоправданно широкой, и с первых же дней торгов спрэд стал сокращатьс€, довольно быстро достигнув нашей цели. ¬чера по€вились слухи о возможном поглощении компании металлургическим холдингом Tenaris. ≈сли сделка будет совершена, это даст бумаге дополнительный стимул к росту. ƒо обнародовани€ подробностей мы устанавливаем промежуточную цель – 6,90%.

 

ћы рекомендовали выпуск —истема ’11 с целью 7,55% к покупке. ќднако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позвол€ет сделать выводы о благопри€тной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Ќо мы видим потенциал роста выпуска ещЄ в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. ѕотенциально бумага может сто€ть ниже

 

- —истема ’11 – цель 7,25

- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%

- ¬ымпелком ’16 – цель 7,40%

- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%

- –енессанс ’09 – цель 8,30%

- Ѕанк —анкт-ѕетербург ’09 –цель 9,15%

-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%

- —еверсталь ’14 – цель 7,40%

- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%

- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

 

¬ывод: ћы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов за счет роста котировок Treasuries и снижени€ чистого долга –‘, а также за счет сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе (до 90бп.) к рынку казначейских об€зательств.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: