Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[25.12.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Американские потребители перед Рождеством буквально «теряют» голову, хотя последние данные за ноябрь показали, более скромный рост личных доходов (0.3%) и расходов (0.5%), чем ожидалось (0.4% и 0.6% соответственно). Видимо, некоторое черты субъективного характера передаются и инвесторам, которые принялись фиксировать прибыль после достаточно слабой статистики по инфляции, заказам на товары длительного пользования и потребительскому доверию. Все отчеты оказались ниже ожиданий и теоретически увеличивают вероятность того, что снижение процентных ставок в США начнется раньше многих прогнозов (мы по-прежнему ожидаем, что ставка Fed Funds останется неизменной до второго квартала 2007 года). Тем не менее, несколько нелогичные продажи перед самым окончанием сессии повысили доходность индикативных 10-летние облигаций Казначейства США до 4.62%. Очевидно, что прибыль фиксировали те игроки, которые покупали бумаги выше 4.65%, т.е. это были достаточно старые позиции. Поэтому мы не думаем, что с возвращением инвесторов к торгам с середины недели продажи продолжатся. Примечательно, что доходность выросла до середины того диапазона (4.50-4.75%), который мы считаем справедливым при условии сохранения ставки Fed Funds на прежнем уровне в первые 3 месяца нового года. Учитывая, что рынок ждет шагов от ФРС уже в первом квартале, «разочарование» рынка от бездействия монетарных властей может повысить доходность к верхней границе указанного диапазона, поэтому не рекомендуем открывать длинные позиции в краткосрочном периоде.

Высокодоходные долги развивающихся стран немного снизились вслед за базовыми активами в рамках низкой активности участников рынка. Вялые продажи не позволили бумагам потерять более 50 б.п. по цене. Мы ожидаем, что серьезная активность в сегменте вернется уже только в январе. Хотя на неделе выходят данные по недвижимости и промышленности, интерес к ним со стороны инвесторов в EM будет чисто умозрительным: в такое время сложно найти контрагента с хорошей ценой. Главной точкой неопределенности на карте развивающихся долгов остается Эквадор, однако в контексте всего сегмента его доля крайне невелика, чтобы изменить отношение к риску в целом. Новое правительство Эквадора пообещало провести частичную реструктуризацию своих долгов, однако намерения меняются слишком часто, поэтому инвесторы просто продают. Демонстрацией реальных намерений нового руководства станет 15 февраля, когда должен быть выплачен купон по бумагам на $125 млн. В целом год закрывается на хорошей ноте, отношение инвесторов к риску, если судить по спрэду индекса EMBI+, находится на рекордно хорошем уровне (173 б.п.). И мы ожидаем, что покупка слабокоррелированных доходных бумаг (Аргентина, Уругвай) продолжится в новом году, поскольку инвесторы вынуждены искать альтернативу сократившим доходность бумагам Бразилии или Перу. В рейтингового категории «ВВ» интересны остаются разве что Панама и Колумбия, которые увидят большой приток инвестиций. Таким образом, мы не видим краткосрочных (ближайшие 3-6 месяцев) рисков для вложений в долги EM и снова прогнозируем положительную отдачу от инвестирования в эти бумаги. По нашим прогнозам, спрэд EMBI+ продолжит снижаться в область 130-160 б.п.

Низкая ликвидность EM обеспечила сокращение их спрэдов к UST на фоне роста базовых активов. Поэтому спрэд России по EMBI+ также продолжил снижаться до отметки 95 б.п. Заметной фиксации прибыли по спрэду, скорее всего, не произойдет, т.к. с возвращением американских инвесторов, возможен небольшой откат по UST, который автоматически немного увеличит спрэд. В корпоративном сегменте инвесторы предпочли ограничиться небольшими продажами - из бумаг выходят, но большие объемы продать тяжело. Повышение рейтинга РЖД агентством S&P на 2 ступени до «ВВВ+» не оказало влияния на вторичный рынок валютных нот компании. Инвесторы готовятся к празднику, поэтому до середины января улучшение ликвидности и конъюнктуры маловероятно. С точки зрения наиболее привлекательных инвестиций с начала года, мы обращаем внимание на то, что телекомы и металлургия, наиболее ликвидные бумаги, расширили свои спрэды в суверенной кривой, в отличие от более скромного отставания еврооблигаций Газпрома. В телекомах интересна спрэдовая игра между Мегафоном («ВВ») с доходностью 6.542% и Вымпелкомом’10 («ВВ+») с доходностью 6.592%.

Рынок внутренних долгов

В пятницу, как и ожидалось, на рынке рублевых облигаций преобладали покупки. Подросли бумаги корпоративного и государственного секторов. Среди облигаций корпоративного сектора можно выделить бумаги – Лукойл 2, ГАЗПРОМ (А4, А5, А6), РЖД (03, 05, 06, 07), ФСК ЕЭС 03, ГидроОГК 1, изменения в среднем составили порядка 10 б.п. В секторе государственных бумаг почти все бумаги отметились ростом, можно выделить – ОФЗ 46014, 46017, 46018 и 46020, в среднем изменения составили порядка 4–7 б.п. Облигации 2ого и 3его эшелона, также отметились ростом. Таким образом, оптимизм на рынке рублевых облигаций сохраняется. Ставка однодневных межбанковских кредитов подросла и держится выше 6%. Объемы операций РЕПО с ЦБ РФ, в пятницу, составили 29.6 млрд. рублей. Рынок еврооблигаций, в пятницу, просел. Связываем это с фиксацией прибылей в преддверии рождественских праздников в США. Несмотря на это, мы считаем, что внешний фон вряд ли сильно повлияет на рынок рублевых облигаций.

Сегодня, на рынке рублевых облигаций, мы также ожидаем увидеть продолжение роста. Связываем это с хорошей ситуацией с ликвидностью. В то же время, активных покупок не ожидаем, т.к. США сегодня на рынок не выйдет, а свободных средств, для покупок, у отечественных инвесторов почти не осталось.

Завтра состоится дебютное размещение облигаций Группы «Каро». Объем займа составляет 700 млн. руб. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. В этой компании можно выделить следующие сильные стороны – лидирующие и доминирующие позиции на рынке, хорошие финансовые показатели и их положительная динамика и диверсификация бизнеса за счет направления общественного питания. Таким образом, мы оцениваем справедливую доходность облигационного займа Группы «Каро» к полуторагодовой оферте на уровне 12.0% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 100 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: