Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.11.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках продолжает улучшаться. Долларовый LIBOR на срок 1 год во вторник опустился до 1,01% годовых, обновив минимум с середины 2003 г. Спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО немного сузился до 23,0 б.п., что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска долларовых активов в понедельник составила 16,2 б.п. (спред между фиксированной и плавающей ставкой по однолетним свопам).

На международном валютном рынке во вторник преобладала высокая волатильность. По итогам сессии доллар незначительно ослаб по отношению к евро, утром в среду динамика сохраняется. Котировка валютной пары находится на уровне 1,4983. Рубль незначительно ослаб по отношению к доллару (на 2,0 коп.) – до 28,81, евро, напротив, подешевел (на 5 коп. – до отметки в 43,07 руб.). По итогам сессии стоимость бивалютной корзины практически не изменилась и составила 35,23 руб. Динамика беспоставочных фьючерсов на рубль предполагает, что в перспективе ближайших 3-6 мес. котировки российской валюты будут находиться в диапазоне 29,3–29,7 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация остается крайне благоприятной: уровень трехмесячной ставки MOSPRIME во вторник опустилась до 7,48%. Позитивный эффект оказало решение Совета Директоров ЦБ о понижении с 25 ноября ставки рефинансирования на 50 б.п. Тем не менее, эффект оказался незначительным, поскольку данное действие властей было ожидаемо.

Беззалоговые аукционы ЦБ РФ: Банки вчера привлекли 35,0 млрд руб. в рамках 5-недельного беззалогового аукциона ЦБ, выбрав весь предложенный лимит. Хотя условия предоставления средств были не слишком выгодными (средневзвешенная ставка составила 11,45% годовых, в то время как стоимость заимствования на рынке МБК на сопоставимый срок не превышает 6,5%), спрос на эти средства обусловлен потребностью рефинансировать более ранние заимствования. На сегодня приходится погашение 91,5 млрд руб. по беззалоговым аукционам, хотя часть этих средств могла быть досрочно погашена.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Вымпелком: финансовые результаты за 3кв2009 по МСФО

Новость: Вымпелком вчера опубликовал результаты за 3кв 2009, которые в целом совпали с ожиданиями рынка и нашими прогнозами.

Комментарий:

Выручка и рентабельность – в рамках ожиданий. Выручка Вымпелкома увеличилась на 6% кв/кв до 2,28 млрд долл, совпав с ожиданиями рынка. Выручка от сотовой связи в России выросла на 4% кв/кв до 51,5 млрд руб, показатель среднего счета на абонента (ARPU) составил 331 руб/мес при практически неизменном (кв/кв) трафике. Несколько лучше, чем ожидалось, сложилась ситуация в Казахстане, где доходы от сотовой связи увеличились на 10% кв/кв в местной валюте против нашего прогноза роста на 2% - за счет более сильной динамики трафика.

Рентабельность Вымпелкома в 3кв2009 сохранилась на высоком уровне (EBITDA маржа 50,4%), главным образом за счет по-прежнему высокой рентабельности сотового сегмента в России (чуть более 53%). Рентабельность сегмента фиксированной связи, как и ожидалось, сезонно снизилась (с 30% в 2кв09 до 26% в отчетном квартале).

Чистый долг снизился на фоне роста «подушки ликвидности», собственных источников должно хватить на погашение долга и инвестиции в 4кв09 – 2010 г. Чистый долг Вымпелкома сократился с 6,3 млрд до 5,5 млрд долл (с 1,4x до 1,3x относительно годовой EBITDA) в результате довольно существенного увеличения денежных средств в третьем квартале – на фоне продолжившегося восстановления операционного денежного потока на инвестиции Вымпелком потратил лишь около 120 млн долл (около 400 млн долл с начала года), при этом выплаты по долгу в июле – сентябре были преимущественно рефинансированы новыми займами (выпуск облигаций в июле на 10 млрд руб и кредит Сбербанка на такую же сумму в сентябре).

По состоянию на 1 октября 2009 г. компания обладала солидным запасом ликвидности более 2,5 млрд долл (+873 млн долл за квартал). К концу года эта сумма может заметно сократиться, учитывая «пиковые» инвестиционные затраты в четвертом квартале (по нашим оценкам, они могут составить около 850 млн долл), частичный выкуп двух выпусков евробондов в ноябре (на что было потрачено около 0,5 млрд долл), выплаты по долгу (около 260 млн долл), а также объявленные недавно планы относительно промежуточных дивидендов за 9мес2009 (порядка 340 млн долл, выплата может состояться в течение 60 дней после утверждения на собрании акционеров в декабре). В то же время, учитывая восстановление денежных потоков от операционной деятельности, мы полагаем, что в 2010 году Вымпелком будет способен профинансировать выплаты по долгу (1,9 млрд долл) и капитальные вложения (даже с учетом их роста к уровню 2009 года на 50%, о чем было заявлено в ходе вчерашнего конференц-звонка) за счет собственных источников.

Кредитное качество еще лучше с учетом объединения с Киевстаром В целом, кредитный профиль Вымпелкома не вызывает у нас особых опасений, даже если рассматривать его без учета предстоящего объединения с КиевСтаром. Последнее будет иметь дополнительный позитивный эффект на кредитные метрики, учитывая более высокую рентабельность Киевстара и меньшую долговую нагрузку.

Потенциальный фактор риска – более активная экспансия на новые рынки через M&A Единственным «фактором риска» с точки зрения кредитного качества компании, на наш взгляд, является потенциально более активная экспансия Вымпелкома на новых рынках после объединения с Киевстаром (о том, что компания может сделать акцент на расширении географии бизнеса, в частности, говорил недавно CEO Вымпелкома А.Торбахов в интервью Ведомостям).

Мы не ожидаем какой-либо реакции на опубликованные цифры в торгующихся выпусках рублевых и валютных бондов Вымпелкома. В телекоммуникационном сегменте нашим «фаворитом» остается выпуск рублевых облигаций Система-2, имеющий потенциал сужения спрэда к кривой МТС. Кроме того, интересно выглядят и ориентиры по новому выпуску Система-3 (12,6%-13,4% к трехлетней оферте).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: