Обзор рынка

Еврооблигации

Рост американского фондового рынка, продолжающего отыгрывать новости финансового сектора, обернулся снижением цен американских казначейских облигации по всей длине кривой доходности.

Рублевые облигации

Рублевые облигации сдержанно отреагировали на девальвацию рубля. Такие прогнозы были и решение ЦБ, по большому счету, не стало неожиданностью. Однако в среднесрочной перспективе ослабление рубля и рост стоимости хеджирования валютных рисков будут иметь негативные последствия для рублевых облигаций.

Валютный рынок

В понедельник Банк России допустил с очередное симметричное расширение технического коридора бивалютной корзины на 30 копеек в каждую сторону. В результате в начале торгов курс рубля к бивалютной корзине упал почти до 31 рубля по сравнению с 30,68 руб. накануне. Правда закрылась корзина чуть ниже – в районе 30,87 руб.

Валютные облигации

Нет повода для роста

Рост американского фондового рынка, продолжающего отыгрывать новости финансового сектора, обернулся снижением цен американских казначейских облигации по всей длине кривой доходности. Особенно сильно она выросла у двухлетних и пятилетних бумаг, размещение которых запланировано на эту неделю. Впрочем, ни рост фондового рынка, ни падение облигаций – пока что не более, чем коррекции. Неприятие риска сейчас высоко, так что говорить о снижении спроса на американские казначейские облигации явно не приходится.

Мешает этому ухудшение экономического прогноза и публикация негативной статистики. В частности, продажи на вторичном рынке жилья в США в октябре снизились на 3,1% - до 4,98 млн. домов против ожидавшегося снижения на 3,5% до 5 млн. Стоит отметить, что в дальнейшем мы ожидаем ухудшения этого показателя в связи с тем, что он будет включать в себя снижение активности на рынке жилья в октябре, месяце, который считается одним из наиболее кризисных в рамках текущей ситуации в экономике.

Суверенные евробонды сдержанно отреагировали на рост фондовых рынков. Сделки (в основном по цене предложения) носили единичный характер, при этом котировки выпуска Газпром, 20 выросли на 2 п.п., Северсталь, 13 – на 0,5 п.п., Северсталь, 14 – на 3,5 п.п., а ВТБ, 12 и ВТБ, 18 – на 2 п.п. и 0,75 п.п., соответственно. Российская тридцатка подорожала на 2 п.п. до 81,25% номинала, при этом ее спред к базовому активу сократился до 790 б.п., а доходность – до 11,24% годовых.

Учитывая опасность нового ухудшения конъюнктуры финансовых рынков, вряд ли стоит рассчитывать на перелом тенденции и снижение доходности евробондов вслед за базовыми активами. Рекордные спреды уже не компенсируют риски дефолта, которые, судя по CDS, остаются высокими. Нервозности на рынке добавляет начавшаяся волна пересмотра кредитных рейтингов. Единственная надежда избежать падения – спекулятивный спрос в расчете на выкуп облигаций и обещание государства поддержать.

Рублевые облигации

Рублевые облигации сдержанно отреагировали на девальвацию рубля. Такие прогнозы были и решение ЦБ, по большому счету, не стало неожиданностью. Однако в среднесрочной перспективе ослабление рубля и рост стоимости хеджирования валютных рисков будут иметь негативные последствия для рублевых облигаций.

Еще одна причина сползания цен – многочисленные выплаты, которые предстоят банкам на этой неделе. В понедельник состоялась погашение беззалоговых кредитов на 387,73 млрд. рублей, сегодня запланирована уплата акцизов и налога на добычу полезных ископаемых, а завтра - возврат в бюджет 162,359 млрд. рублей, размещенных ранее на депозиты банков. Наконец, в пятницу предстоит еще один крупный платеж - налог на прибыль.

Все это является причиной невысокого спроса и снижения цен. Обошлось, правда, без резкого падения. Окончание года традиционно складывается неплохо, и благодаря денежным вливаниям в банковскую систему, а также бюджетным выплатам в конце года рублевые облигации, скорее всего, смогут избежать сильного снижения и на этот раз.

Однако это затишье может обернуться более серьезным ростом процентных ставок в дальнейшем. В последние дни прогнозы экспертов по поводу развития российский и мировой экономики становятся все более негативными, и это, как минимум, будет препятствовать восстановлению рынка. С этим связан и другой негативный фактор – высокие кредитные риски. Если для бумаг первого эшелона это не стало серьезной проблемой (отчасти благодаря господдержке, отчасти, благодаря небольшому числу относительно надежных бумаг), то для остальных выпусков начавшийся пересмотр кредитных рейтингов и риск дефолтов – основная причина высокой волатильности и роста доходности.

Валютный рынок

В понедельник Банк России допустил с очередное симметричное расширение технического коридора бивалютной корзины на 30 копеек в каждую сторону. В результате в начале торгов курс рубля к бивалютной корзине упал почти до 31 рубля по сравнению с 30,68 руб. накануне. Правда закрылась корзина чуть ниже – в районе 30,87 руб., что, на наш взгляд, вызвано не столько ухудшением рублевой ликвидности, сколько падением доллара на мировом рынке и фиксацией прибыли в паре рубль-доллар. Впрочем, отток капитала и спекулятивная привлекательность доллара уже в ближайшие дни должны вернуть курс рубля к корзине к верхней границе коридора - 31 руб.

Примечательно, что ослаблению доллара относительно евро не помешало даже резкое ухудшение делового климата в Германии. Его рост - реакция на подъем фондового рынка после обвального падения на прошлой неделе. Если отскок акций продлится, а мы допускаем это в краткосрочной перспективе, евро уже в ближайшее время может вернуться на отметку $1,30.

Тем не менее, в среднесрочной перспективе курс евро, вряд ли избежит ослабления относительно доллара, учитывая опасность глубокой промышленной рецессии и высокую вероятность нового сокращения ключевой ставки Европейского Центробанка. Согласно данным Eurostat, в сентябре заказы в еврозоне сократились на 3,9% в месячном исчислении и на 1,1% в годовом.

Так что отскок курса евро к доллару, который мы ожидаем до конца года, вряд ли окажется чем-то большим, чем просто коррекция. В среднесрочной перспективе тенденция к ослаблению евро, скорее всего, сохранится, что в свою очередь будет способствовать ослаблению рубля как относительно доллара, так и относительно бивалютной корзины.

Если она и дальше будет расти такими же темпами как в ноябре, то только за счет этого фактора рубль относительно доллара и евро может потерять еще по 30 коп.

Новости эмитентов

РЖД

Завтра состоится размещение 11-й серии рублевых облигаций РЖД объемом 15 млрд. рублей. Ставка купона была определена на уровне 13,5%, что соответствует доходности к полутора годовой оферте 14%. Условия займа идентичны 9-й серии, разместившийся на прошлой недели. Тогда в ходе размещения две трети выпуска приобрел Сбербанк. В этот раз также стоит ожидать сценария, когда большая часть выпуска будет приобретено государственными банками.

Ленинградская область

Вчера рейтинговое агентство S&P повысила рейтинги Ленинградской области до «ВВ» с «ВВ-». Прогноз по рейтингам «стабильный». Агентство отмечает, что повышение рейтинга обусловлено укреплением экономики и доходной базы бюджета, а также хорошей ликвидностью и низким уровнем долга. «Стабильный» прогноз отражает ожидания S&P относительно того, что наличие прочной экономической базы будет по-прежнему благоприятно влиять на кредитоспособность Ленинградской области, что администрация этого региона сумеет сохранить текущий профицит на уровне 6,5% текущих доходов и профинансирует свою программу капиталовложений на 2009-2011 гг., не допуская существенного повышения уровня долга

Комментарий: На фоне повсеместного снижения рейтингов и прогнозов рейтингов как муниципальных, так и корпоративных, повышение рейтинга Ленинградской области заметно выделяется. На рынке рублевого долга обращаются два выпуска Эмитента общим объемом 2,1 млрд. рублей. Займы достаточно длинные и поэтому не очень ликвидные. Существенной рыночной реакции на новость ждать не стоит, но индикативно котировки бумаг, скорее всего, подрастут.

ДИКСИ

ГК «ДИКСИ» объявила вчера о размещении 100% дополнительного выпуска акций. Всего компания разместила 26 млн. акций по цене $2 за бумагу. В результате «ДИКСИ» привлекла $52 млн. При этом акционерами по преимущественному праву было выкуплено 17,2 млн. акций на сумму $34,4 млн. Оставшиеся 8,74 млн. бумаг были размещены по свободной подписке.

Комментарий: Привлечение средств путем размещения доп. выпуска акций положительно сказывается на возможности компании рефинансировать свои долги. Мы также отмечаем, что компания сохраняет хорошие темпы роста. За 10 месяцев рублевая выручка выросла на 34%.

Обращающийся на рублевом рынке 3-хмиллиардный заем с погашением в 2011 г. сейчас торгуется с доходностью около 50% к погашению в 2011 году. На наш взгляд, опубликованные недавно данные об операционных достижениях компании, а также размещении доп. выпуска акций нейтрально скажется на текущих котировках бумаги. Несмотря на заметное улучшение финансовых показателей по итогам 2007 г., опасения об увеличении долгового бремени по итогам нынешнего года, скорее всего, не будут способствовать снижению доходности по выпуску Дикси в ближайшее время.