Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.11.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Американские рынки были закрыты в четверг по случаю Дня Благодарения, поэтому основные события разворачивались на европейских торгах. Неожиданное снижение индекса делового доверия Ifo в Германии (с 98.7 до 97.8 пунктов) снизило опасения агрессивного повышения ставок в еврозоне, что привело к снижению доходности немецких Bunds на 6-7 б.п. Однако мы считаем, что этого не достаточно, чтобы сдержать ЕЦБ от повышения ставки 1 декабря, поэтому по-прежнему сохраняем понижательную оценку долгов еврозоны. Британские Gilts также позитивно отреагировали на снижение германского Ifo, несмотря на то, что глава Банка Англии не предполагает снижение процентных ставок в ближайшее время. В отсутствии важных отчетов на укороченной сессии в пятницу активность торгов будет низкой, хотя умеренный рост UST на азиатской сессии после выхода слабых данных по инфляции в Японии указывает на отсутствие понижательного давления. На следующей неделе, загруженной экономическими публикациями, включая данные по промышленности, ВВП и рынку труда, прогноз процентных ставок станет более ясным.

Сделки по emerging markets практически не проводились из-за закрытия американских рынков, которые приносят основную ликвидность в сегмент. Однако мы отмечаем сохранение позитивного отношения к рисковому сектору, что связано с тем, что многие фонды стремятся улучшить свои показатели перед окончанием финансового года в конце ноября, и с сохранением стабильно низкой доходности базовых активов. Покупки развивающихся долгов поддерживаются также благоприятными страновыми событиями: в Бразилии президент пообещал оставить министра финансов Палоччи на посту до конца работы правительства, а в Индонезии и Филиппинах улучшение бюджетной ситуации может привести к повышению рейтингов. На сегодняшних торгах активность также будет низкой, а в начале следующей неделе можем увидеть частичную фиксацию прибыли из-за окончания финансового года и большого потока u1089 свежих данных, которые могут резко увеличить волатильность рынка. Однако стратегически считаем интересными покупку длинных бразильских и филиппинских еврооблигаций.

Рост доходности UST на предпраздничных торгах в среду и выходной в США позволил взять передышку российским еврооблигациям после роста в последние три дня. В государственном секторе мы наблюдали коррекцию по валютным бумагам Минфина (которые опережали суверенные бумаги с начала ноября), а среди корпоратов хуже торговались длинные телекомы. Сегодня ожидаем рост суверенных еврооблигаций. Устойчивость на слабом рынке показали бумаги ММК и Северстали, хотя долги другого представителя отрасли - еврооблигации Евраза торговались слабо, и, скорее всего, продолжат понижательную динамику после предупреждения компании об ухудшении финансовых результатов во втором полугодии. Между тем, высокодоходные еврооблигации банков (МДМ-банк, Зенит, Уралсиб, Росбанк, Русский Стандарт) стали восстанавливаться, пережив после небольшую коррекцию в начале недели, после позитивных отзывов Fitch. Примечательно, что банковские выпуски росли, несмотря на большой объем размещений в секторе. Вчера завершилось роадшоу LPN МДМ-банка на $200-300 млн., сроком предположительно 2-3 года, справедливую доходность оцениваем на уровне 7.375-7.625%. Альфа-банк на следующей неделе размещает субординированные евробонды на $200-220 млн. на 10 лет, но с опционом через 5 лет. Доходность оцениваем в диапазоне 7.75-8.25%. Размещение Нутритека показывает, что спрос на российские CLN с высоким купоном остается большим.

Валютный рынок

Вчера в течение дня котировки пары евро/долл плавно снижались с 1.1810 до 1.1780.

Фундаментальное давление на единую валюту по-прежнему оказывает сохраняющаяся разница в процентных ставках между еврозоной и США. В ближайшее время, несмотря на ожидаемое повышение ставки ЕЦБ на заседании 1 декабря, разница останется неизменной, так как через две недели на те же 25 б.п. будет повышена ставка ФРС. В том, что на декабрьском заседании ЕЦБ повысит ставку на 25 б.п. уверенны практически все эксперты. Основные спекуляции идут по поводу уровня ставки в 2006 году. Как вчера, так и сегодня на рынке присутствует информационный вакуум, поэтому значительного изменения торговых уровней по паре евро/долл мы не ожидаем. Курс рубля к доллару продолжает двигаться в рамках боковой тенденции, совершая колебания в пределах 28.72-28.85.

Рынок внутренних долгов

Вчера позитивный настрой участников рынка рублевых облигаций сохранился, как результат преобладание покупок, но как мы и предполагали уже более сдержанными темпами, чем днем ранее. Снизилась торговая активность в секторе госбумаг, средний рост цен составил 15 б.п. По столичным облигациям отсутствовала единая динамика цен, на фоне низких объемов торгов, котировки изменялись в рамках 15 б.п. Схожая неоднозначная динамика наблюдалась и по другим региональным облигациям. По корпоративным фишкам был отмечен минимальный рост цен, в целом можно сказать о сохранении прежних уровней.

Отметим рост котировок облигаций ИстЛайна на фоне вмешательства в конфликт Президента РФ. Вчера котировки достигли номинала, но это еще существенно ниже тех уровней, которые наблюдались до выхода негативного судебного решения. Мы считаем, что еще есть потенциал роста у данной бумаги на 50-100 б.п.

Вчера также состоялись два размещения: Хабаровский край и УРСИ. Первый выпуск был полностью размещен по доходности к погашению на уровне 8.1% годовых в соответствии с прогнозами организаторов и, по нашим оценкам, без премии к рынку. По выпуску УРСИ эмитент произвел агрессивное отсечение по ставке купона 8.2% годовых (доходность к погашению 8.37% годовых), в итоге на аукционе было размещено ниже предложенного объема. Размещение, по нашим оценкам, также прошло без премии к рынку, на которую рассчитывали большинство инвесторов.

Сегодня основные движущие факторы для рынка рублевых облигаций остаются прежними, поэтому ожидаем боковой динамики цен. Поводом для роста может стать благоприятная ситуация на внешнем долговом рынке, где котировки RUS’30 тестируют уровень 113% от номинала. В целом, перспективы рынка выглядят сейчас благоприятными.