МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[25.11.2004] МДМ Банк

Рынок госбумаг оживает, обороты торгов растут, а доходность начинает постепенно снижаться. Лидерами по оборотам остаются длинные выпуски, доходность которых за последнюю неделю снизилась на 5-10 б.п. до уровня 7.46-7.76% годовых. Несмотря на достаточно сильную инертность сектора, сейчас для дальнейшего снижения доходности есть все предпосылки. Мы рекомендуем перекладываться из облигаций Москвы и негосударственного первого эшелона с минимальным спрэдом к ОФЗ в госбумаги. В первую очередь это касается длинных выпусков облигаций Москва-38 и Москва-39, которые торгуются к сопоставимым по дюрации ОФЗ 46002 и ОФЗ 46014 со спрэдом порядка 15-30 б.п. Минимальный спрэд московских выпусков не позволяет расти сектору даже после получения второго рейтинга инвестиционного уровня. Вчера котировки лидера по оборотам (38 выпуск) выросли на всего на 0.1%, а спрэд к госбумагам остался на уровне 32 б.п. В секторе корпоративных «фишек» относительно активно торговался только 3-ий выпуск Газпрома, уровень котировок которого не изменился. В остальных корпоративных выпусках преобладали точечные сделки. Явно перспективных выпусков для реинвестирования на вторичном рынке сейчас уже нет, так что мы не ожидаем агрессивной фиксации прибыли после прошедшего ралли. Если уровень доходности госбумаг коренным образом не снизится, в ближайшей перспективе на рынке можно ожидать продолжения стагнации.

Спрэд длинных выпусков негосударственных облигаций первого эшелона к ОФЗ сузился практически до исторических минимумов, что уже привело к стагнации на рынке. В текущих условиях мы рекомендуем перекладываться из корпоративных и субфедеральных «фишек» с минимальными спрэдами к ОФЗ в госбумаги. До последнего времени мы крайне скептически оценивали потенциал снижения уровня доходности рублевых госбумаг, стабильность которого ограничивает дальнейший рост первого эшелона. События же последнего времени заставляют нас взглянуть на перспективы рынка ОФЗ более оптимистично. Динамика курса евро относительно доллара открывает перед ЦБ новые возможности по номинальному снижению курса доллара относительно рубля, что уже и происходит. Позитивная динамика рынка еврооблигаций привела к существенному росту валютной премии рублевых госбумаг к еврооблигациям РФ, которая практически находится на исторических максимах (спрэд ОФЗ vs Minfin достиг 185 б.п), которая имеет все шансы на дальнейшее расширение до 200-220 б.п. при умеренных девальвационных ожиданиях (годовые NDF сейчас находятся практически на уровне spot рынка).

В таких условиях у основных игроков на рынке госбумаг появится соблазн опустить доходность рынка ОФЗ. В конечном итоге это приведет к адекватному снижению уровня доходности всего рынка, но первоначальное движении будет происходить именно в ОФЗ.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр