ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Продажи домов на вторичном рынке США в сентябре упали до минимума с 1999 г. Продажи на вторичном рынке жилья в США в сентябре упали на 8% – до 5.04 млн домов в годовом исчислении. Согласно уточненным данным, в августе реализация домов составляла 5.48 млн, а не 5.5 млн домов, как сообщалось ранее. Аналитики ожидали уменьшения продаж домов на 4.5% с ранее объявленного августовского уровня – до 5.25 млн. По сравнению с сентябрем прошлого года продажи уменьшились на 19%. Падение продаж домов на вторичном рынке в США наблюдается седьмой месяц подряд. Это говорит о том, что падение рынка жилья, которое вызвало коллапс на рынке кредитования, продолжится и будет по- прежнему оказывать давление на американскую экономику. Инвесторы полагают, что на фоне столь плачевной статистики с рынка труда и плачевных результатов финансовых организаций ФРС может пойти на снижение ставки на ближайшем заседании FOMC, которое состоится 31 октября.

Средняя стоимость дома на вторичном рынке уменьшилась в первый месяц осени на 4.2% по сравнению с тем же месяцем прошлого года – до $211.7 тыс. Количество непроданных домов увеличилось до 4.4 млн. Исходя из текущих темпов продаж, непроданных домов хватило бы на 10.5 месяца продаж – рекордный показатель с момента начала таких расчетов. В августе он находился на уровне 9.6 месяца. Увеличившееся количество непроданных домов продолжит оказывать давление на цены на рынке недвижимости, которые, по всей видимости, продолжат снижаться и в следующем году.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США возобновили снижение к новым рекордам. Слабая отчетность Merrill Lynch и снижение продаж на вторичном рынке жилья США вновь породили спекуляции о неизбежности сокращения ставки ФРС на ближайшем заседании. Доходность 10-летних обязательств сократилась до 4.31(-0.06)%, 2-летних – до 3.76.(-0.08)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску продолжает снижаться, однако агрессивных продаж не наблюдается. Инвесторы менее остро реагируют на очередные негативные новости из США, при этом поток спекулятивного капитала в долги стран Латинской Америки не сокращается. Российские евробонды торгуются вслед за остальными ЕМ, спрэд Россия'30 составил 134(+6)б.п. Спрэд EMBI+ расширился до 210(+6) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок остается нейтральным. Ставки денежного рынка стабилизируются, что повышает шансы безболезненного прохождения рынком периода налоговых платежей.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня снизилась до 799.7(-20.2) млрд руб. Остатки на корсчетах составили 433.5(+3.1) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились до 466.2(-23.3) млрд руб. Сегодня состоится уплата НДПИ и акцизов, однако высокие показатели ликвидности вряд ли приведут к росту ставок МБК, которые на открытие составляют 4.5-6%.

Ставки LIBOR реагируют на возможное снижение fed fund. В среду ставки снизились вдоль всей кривой в среднем на 7 б.п. 1M LIBOR составил 4.89%, 3М LIBOR – 5.09%, 12М LIBOR – 4.71%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки поднялись с 2% накануне до 4-7%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок остается нейтральным в период налоговых платежей. Основная активность отмечается лишь в наиболее качественных бумагах, что отражает опасения инвесторов в возможном дефиците ликвидности в краткосрочной перспективе. В секторе государственных выпусков, тем не менее, отмечаются покупки в наиболее дальних выпусках, однако цены изменяются незначительно. В "фишках" динамика схожая, за исключением точечных покупок в дальних выпусках ЛУКОЙЛа и Газпрома.

К настоящему времени рынок выглядит стабильно, но активных покупок не отмечается. Риски рефинансирования банков по-прежнему заставляют реализовывать лишь краткосрочные спекулятивные стратегии, тогда как покупка на среднесрочную перспективу выглядит крайне рисковой. Риски ликвидности в настоящий момент носят психологический характер, поскольку явных признаков в проблемах с рефинансированием нет. Обращение крупных банков за кредитами в ЦБ связано, на наш взгляд, с их привлекательностью для соответствующих эмитентов. Между тем, тенденция к накапливанию рублей на возможный период дефицита не позволяет реализовывать среднесрочные стратегии.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка пребывает в затишье. Прошедшие оферты продолжают подавать сигналы не в пользу "высокого купона". Интерес к бумагам, вошедшим в список обеспечения ЦБ также невысок, что подтверждает отсутствие серьезных проблем с ликвидностью у инвесторов. Видимо, спрос на high yield в ближайшее время не вернется на рынок, поскольку вложения в не обладающие высокой ликвидностью бумаги не увязываются с желанием инвесторов быть на чеку, размещая ликвидность лишь в наиболее качественные выпуски.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.