Внутренний рынок

Внешние факторы не благоволят внутреннему долговому рынку

В среду на внутреннем рынке активность была довольно низкой. Суммарный торговый оборот составил около 14 млрд руб. Большинство корпоративных облигаций, которые можно назвать ликвидными, двигались без четко выраженной тенденции. При этом в государственном секторе большинство ОФЗ к концу торгового дня немного подросли. Выпуск ОФЗ-26199 с погашением в июле 2012 г. вырос на 0.08 %, доходность снизилась до 6.29 % (-2 б. п.). Покупательский интерес был сконцентрирован в таких выпусках, как Юнимилк-Финанс-01, Газпром-A4. Котировки Юнимилк-Финанс-01 с офертой в сентябре 2009 г. выросли на 0.74 %, доходность снизилась до 9.98 % (-33 б. п.). Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. прибавил 0.1 % в цене, доходность снизилась на 5 б. п. и составила 6.9 %. В то же время выпуск РЖД-06 с погашением в ноябре 2010 г. потерял 0.05 %, доходность выросла на 2 б. п. до 7.06 %.

Денежный рынок

Несмотря на период налоговых платежей, на рынке денежных средств сохраняется стабильность. Ставки МБК overnight держались около 4.47-5.75 %, объем средств, предоставленных ЦБ в рамках аукционов прямого РЕПО, составил всего 3.5 млрд руб. На сегодня намечены платежи по налогам на добычу полезных ископаемых и половины суммы акцизов, и, возможно, мы увидим рост ставок overnight. Таким образом, восстановления активности на рынке рублевого долга мы не ожидаем.

Внешние факторы

Ситуация на внешнем рынке складывается не в пользу внутреннего долгового рынка. Спрэд между еврооблигациями Россия-30 и UST-10 держится на уровне около 125 б. п., в то время как всего неделю назад он находился в диапазоне 105-110 б. п. Почти каждая новая порция американской статистики, затрагивающая сектор строительства и недвижимости, становится новым «неприятным сюрпризом», который, в свою очередь, усиливает напряжение на долговом рынке (хотя по-прежнему без «драматичных» последствий для еврооблигаций emerging markets).

Объем продаж жилья на вторичном рынке (опубликованный вчера) в сентябре снизился на 8 % и составил 5.04 млн – самое низкое значение с 1999 г. Другая порция негативных новостей поступила от одного из «гигантов» финансового сектора США: по итогам 3-го квартала 2007 г. Merrill Lynch впервые за последние 6 лет показал убыток, списав активы на $ 7.9 млрд. Основная причина – убытки, связанные с бумагами, обеспеченными ипотечными кредитами (в частности кредитами класса subprime).

Новости эмитентов

ЮТэйр: МСФО за 2006 год приведет к переоценке рисков компании

Вчера авиакомпания «ЮТэйр» представила отчетность по МСФО за 2006 г. Напомним, что ранее инвесторы имели доступ только к отчетности по российским стандартам. Отчетность по МСФО представляет более сильные цифры, чем цифры, опубликованные ранее по РСБУ. Мы полагаем, что опубликованная отчетность компании станет поводом для переоценки ее рисков.

В соответствии с МСФО, выручка компании увеличилась до $ 625.5 млн на 42.6 % по сравнению с 2005 г. и цифрой в $ 594.8 млн по РСБУ. Значительные изменения произошли благодаря росту сегмента вертолетных перевозок, выручка которого выросла на 56 % до $ 125.0 млн. Показатели EBITDA и рентабельность EBITDA в новой отчетности также гораздо сильнее. Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 11.4 % по сравнению с показателем 6.8 % в отчетности по РСБУ.

Мы также отмечаем более сильные debt ratios в отчетности по МСФО по сравнению с РСБУ. Согласно представленным данным, отношение совокупного долга к EBITDA компании осталось на уровне 3.0X по сравнению со слабым (5.1X) уровнем отчетности по РСБУ. Отношение Debt-to-Assets в МСФО находится на более умеренном 45%-ном уровне. Данные, опубликованные ЮТэйр в отчетности по МСФО, скорее всего, заставят инвесторов также переоценить риски компании. Мы полагаем, что позитивные изменения в котировках 2- го и 3-го выпусков облигаций ЮТэйр произойдут уже сегодня. На наш взгляд, 13%-ные уровни доходности, сложившиеся по выпускам компании, не являются адекватными на фоне опубликованных результатов и более чем умеренной долговой нагрузки. Мы рекомендуем облигации ЮТэйр к покупке.