Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[25.10.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Перед решением по ставкам ФРС долги США и еврозоны немного подросли в отсутствии свежих данных по экономической статистике. Однако активность торгов невысокая, поскольку большинство участников рынка ожидает, что сопроводительный комментарий FOMC может оказаться более жестким, чем предыдущий. Никто не сомневается, что ставка Fed Funds останется на уровне 5.25%, но последние данные по недвижимости и потребительским расходам могут изменить прогноз роста и инфляции. Поддержку рынку оказал также сильный спрос при размещении 2Y UST на $20 млрд. (переподписка 2.91 раз). Британские бумаги отставали от других базовых активов из-за того, что компании готовы увеличивать цены, что компенсировало эффект слабых заводских заказов. В целом мы не ожидаем ралли после сегодняшнего заседания. Наиболее успешной стратегией в нынешних условиях считаем спекулятивную игру на принятие кривой доходности UST более крутой формы. В Европе мы, наоборот, рекомендуем торги на выравнивание кривой доходности.

Высокодоходные еврооблигации EM во вторник показали спокойную сессию в ожидании решения FOMC, которое определит краткосрочную динамику ставок на внешних рынках. Хорошую динамику показали слабокоррелированные с общим рынком бумаги. Так, рост показали долги Эквадора, которые вчера пользовались повышенным спросом не только, благодаря восстановлению цен на нефть, но и свежими данными опроса, показавшими высокие шансы либерального кандидата Альваро Нобоа на победу во втором туре президентских выборов. В Аргентине выше номинала торговались недавно выпущенные долги провинции Буэнос-Айрес на $475 млн., впервые с дефолта 2002 года. Хуже рынка показали динамику еврооблигации Перу, что, на наш взгляд, не совсем справедливо, учитывая неожиданно позитивный комментарий S&P о том, что эта страна стоит на первом месте в листе суверенных повышений в Латинской Америке. Сегодня рейтинг Перу составляет «ВВ» с позитивным прогнозом, т.е. всего в 2 ступенях от инвестиционного качества. Рекомендуем покупку длинных валютных инструментов Перу и Колумбии, которая стоит на втором месте в списке S&P. В целом сегодня состояние emerging debts определяется конъюнктурными внешними факторами, поэтому особое внимание уделяется данным по экономике США. Оптимальным сценарием для сегмента является мягкая посадка экономики при сохранении или снижении процентных ставок. Учитывая, что мы ожидаем несколько более жесткий комментарий, реакция суверенных еврооблигаций будет, скорее, негативной. Однако до тех пор, пока доходность 10Y UST находится ниже 5.0%, серьезной угрозы для EM мы не видим, поэтому в среднесрочном периоде настроены позитивно.

Российские валютные бумаги практически без изменений в суверенном сегменте: инвесторы замерли в ожидании решения FOMC. В корпоративных бумагах активность также снизилась, хотя можно говорить о небольшой фиксации прибыли по длинным долгам Газпрома и телекомов, которые находились в плюсе в последние дни. Некоторый интерес наблюдался в металлургических компаниях, подогреваемый новостями об IPO Северстали и ТМК. Мы по-прежнему предпочтительно относимся к нотам ТМК и считаем, что они торгуются с привлекательной премией к соседям по отрасли. В банковском секторе, как мы и предполагали, также наблюдались некоторые сделки, в основном в высококлассном сегменте. Повышение рейтинга ВТБ агентством S&P до «ВВВ+» спровоцировало покупки валютных нот Промстройбанка. В высокодоходном сегменте отдаем предпочтение новым субординированным нотам Промсвязьбанка, тем более, что многие инвесторы увеличили лимиты на банк после покупки его доли немецким Commerzbank.Также в высокодоходном секторе ожидается выход Сибакадембанка, роадшоу которого завершается 3 ноября.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Снижение котировок рублевых облигаций вчера несколько приостановилось. Ценовые уровни по фишкам остались прежними на фоне снизившегося объема торгов. Во втором/третьем эшелоне котировки изменялись разнонаправлено с незначительным преобладанием продаж.

Напряжение на денежном рынке сохраняется, что продолжает негативно сказываться на вторичном рынке облигаций. Ставки overnight держатся на уровне выше 6% годовых, то есть в соответствии со ставкой предоставления Банком России рублевой ликвидности в рамках сделок РЕПО. Такая ситуация будет продолжаться до конца недели (напомним, что последний налог будет выплачен 30 октября).

Сегодня для долгового рынка состоится важное событие, ФРС примет решение о ставке и даст свой комментарий. Есть опасения, что интонации комментария могут быть неблагоприятными для долгового рынка, поэтому покупки в настоящий момент достаточно рискованный шаг.

На внутреннем рынке основные события происходят на первичном рынке. Вчерашние размещения прошли, на наш взгляд, с премией к рынку, причиной чему стали как большой объем предложения новых займов, так и тяжелая ситуация на денежном рынке. Премия к справедливому значению доходности, по нашим оценкам, как по выпуску Сибакадембанка, так и по Промтрактору составила 20-30 б.п., что стало привлекательной инвестицией. Скорее всего, другие размещения этой недели также не обойдутся без премии.

Сегодня выделяем размещение очередного выпуска облигаций Белгородской области на 1.02 млрд. руб. На основе доходности других обращающихся бумаг эмитента мы оцениваем справедливую доходность нового займа на уровне 8.2% годовых.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: