Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Еженедельный обзор рынка облигаций


[25.10.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Восстановление базовых активов на прошлой неделе не говорит о повышательной тенденции, напротив, ожидаем рост доходности UST до конца года. В преддверии заседания FOMC по ставкам 1 ноября реакция рынка на новые данные будет сглаженной. Riskaversion в сегменте emerging markets сохраняется. При сильных фундаментальных показателях судьба рынка будет зависеть от внешних факторов. Россия’30 стабилизировалась в канале 110.5-111.5%.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Рынок закрылся без изменений, за исключением госбумаг, которые оказались в небольшом минусе. Среди лидеров по росту или падению можно было увидеть как краткосрочные, так и долгосрочные выпуски вне зависимости от типа эмитента Наступил период неопределенности. Когда рынок бурно рос, вопросы об уровне дна по доходности не особо беспокоили инвесторов. Выход из этой ситуации может настать, по нашему мнению, только в случае установления отчетливой динамики на внешнем долговом рынке,

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ


На рынке FOREX пара евро/долл всю неделю двигалась на технических факторах. После негативного импульса, полученного от макроэкономических данных по США в пятницу (14 октября), был достигнут уровень сопротивления на 1.2100-1.2120, после чего началось снижение единой валюты до ключевого уровня поддержки на 1.1870, не сумев пробить который, котировки пары евро/долл ушли вверх к 1.2080, где в очередной раз наткнулись на сопротивление, в результате стабилизировавшись в коридоре 1.1900-1.2000.

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ


Базовые активы
Главной темой долговых рынков остается инфляция, и, хотя свежие данные показали рост ценового давления в США, еврозоне и Великобритании, что вызвало разговоры о повышении ставок, облигации всех трех стран подросли по итогам недели. Наиболее пристальное внимание уделялось индексу потребительских цен и цен производителей США за сентябрь. Цены производителей выросли на 1.9%, намного превысив прогнозы. Базовое значение индекса выросло на 0.3% (ожидали 0.2%). Опубликованный ранее индекс потребительских цен оказался самым высоким за последние 14 лет. Инфляционные опасения активно подогревались комментариями представителей ФРС. Однако за неделю доходность индикативных 10Y UST снизилась почти на 10 б.п. до 4.39%. Аналогичная картина наблюдалась в Европе, где рост потребительской инфляции Германии на 2.6% в годовом исчислении породил спекуляции по поводу повышения ставки ЕЦБ в декабре. Но доходность немецких Bunds также снизилась к концу недели. На наш взгляд, этот отрыв динамики рынка от статистики объясняется тремя главными факторами.

1. Рынок оказался перепроданным, поскольку рост инфляции уже частично учтен в ценах, и когда медведям не удалось закрепиться выше 4.50% по доходности 10Y UST, началось техническое восстановление;
2. Снижение цен на нефть позволяет надеяться на то, что ускорение инфляции будет кратковременным, и ФРС сможет контролировать уровень цен;
3. Инвесторы продолжают избавляться от рисковых активов по всему миру (Risk-aversion), включая фондовые рынки и активы развивающихся рынков. В этой ситуации часть инвесторов переходят в денежную позицию, а часть – Увеличивает покупки UST. Приближающиеся ураганы «Уилма» и «Альфа», а также ожидания корпоративных отчетов американских компаний на новой неделе усиливают явление riskaversion.

Однако, мы отмечаем, что ни один из этих факторов не является устойчивым, чтобы можно было говорить о повышательной тенденции базовых активов. Risk-aversion в целом может сохраниться, но в долгосрочном периоде это явление, как правило, сопровождается ростом доходности UST. Что касается цен на нефть, новые ураганы в начале отопительного сезона рисуют достаточно неопределенную картину. Поэтому мы не исключаем рост цен на марку Brent уже до конца октября. На неделе выходят данные по потребительскому доверию, заказам на товары длительного пользования и ВВП, которые будут оцениваться, прежде всего, через призму влияния на инфляцию. Несмотря на возможные значительные отклонения от ожиданий, реакция рынка в преддверии заседания FOMC по ставкам 1 ноября будет достаточно сглаженной. Аналогично рынок будет демонстрировать иммунитет к комментариям председателей региональных ФРБ, как показала прошедшая неделя.

Что рынок ждет от заседания FOMC? Очередное повышение ставки по федеральным фондам еще на 25 б.п. до 4.0% практически не поддается сомнению. Основное внимание будет уделено сопроводительному заявлению заседания Комитета. Если ФРС вновь повторит формулировку о «взвешенном подходе» в денежной политике, которая сопровождала каждое заседание с июня 2004 года, то рынок получит передышку, и доходность 10Y UST на 1-1.5 недели закрепится в диапазоне 4.40-4.50%. Однако затем возможен новый виток роста, поскольку завершение цикла повышения ставок пока ждать не приходится. Инвесторы опасаются, что банкиры отменят эту формулировку (что на текущий момент маловероятно). Это будет означать, что ставка в какой-то момент может быть повышена сразу на 50 б.п. Рынок уже больше года с опаской ждет отмены этой формулировки, и его реакция может быть достаточно резкой. Таким образом, при обоих сценариях мы ожидаем рост доходности UST до конца года. Это подтверждается также тем соображением, что при повышательном цикле денежной политики, спрэд между ставкой по федеральным фондам и доходностью индикативных 10Y UST не может сводиться к нулю. Это означает, что если на двух оставшихся в этом году заседаниях FOMC ставка будет повышена до 4.25% (что наиболее вероятно), доходность 10Y UST никаких не может оставаться в той же области, и, вероятно, будет находиться в диапазоне 4.55-4.75%. То есть в ближайшее время рынок перейдет к ситуации, когда даже ожидаемое повышение ставки будет приводить к росту доходности. В противном случае финансирование для первичных дилеров казначейских облигаций США на междилерском рынке с помощью UST будет обходиться дешевле, чем через традиционную ставку по федеральным фондам.

Кривая доходности UST за неделю приобрела более пологий вид за счет снижения инфляционных опасений в пятницу. В итоге спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST сократился 20 до 17.9 б.п. Однако, на наш взгляд, «списывать» инфляцию еще рано и в среднесрочном плане ожидаем расширение этого спрэда. Рекомендация по дюрации бумаг будет зависеть от поводов к повышению ставки по федеральным фондам. Если главный упор будет сделан на инфляцию, то более вероятно отставание длинного конца. Если акцент – на «стабильном экономическом росте», пострадают короткие активы. В настоящее время первая причина представляется более актуальной, поэтому рекомендуем сосредоточить внимание на 2-5-летних бумагах, причем на этом отрезке кривая будет принимать более пологую форму. Спекуляции по поводу повышения ставки ЕЦБ носят несерьезный характер, однако на текущих уровнях немецкие Bunds не привлекательны. Между тем, в Великобритании ожидания балансируют между сохранением и снижением ставки Банка Англии, что делает короткие Gilts более интересными, особенно перед длинными Bunds и UST.

Долги Emerging Markets
На прошлой неделе emerging markets демонстрировали осторожное восстановление. Осторожное не потому, что индикативные бумаги показали низкий рост, а потому что в каждый конкретный день не исключалось возобновление продаж. Со второй половины недели высокодоходные рынки впали в полную зависимость от внешних факторов, таких как фондовые рынки США, динамика UST и цены на нефть. Поэтому практически весь недельный рост был достигнут в пятницу, когда цены на «черное золото» резко сократились, а доходность индикативных 10Y UST опустилась ниже 4.40%. В итоге лидеры восстановления – еврооблигации Мексики, Панамы, Перу, Колумбии и Венесуэлы прибавили около 3 фигур, что подтверждает нашу оценку высокой волатильности рынка. В относительном плане рост был менее выразительным: рисковая премия по индексу EMBI+ сократилась всего на 2 б.п. до 277 б.п., что свидетельствует о сохранении негативного восприятия риска инвесторами. Впрочем, коррекция спрэдов обычно отстает от движений на рынке UST, поэтому мы можем увидеть сокращение рисковой премии в начале новой недели.

Восстановление большинства бумаг носило технический характер на фоне сокращения доходности UST. Однако можно выделить положительные страновые факторы. В частности Верховный Суд Колумбии одобрил переизбрание президента страны Толедо на второй срок, что снимает политическую неопределенность и может стать поводом для вложения в доходные еврооблигации страны в случае улучшения отношения к риску. Хуже рынка торговались долги Эквадора и Турции. Попытки президента Эквадора Альфредо Паласио провести конституционные изменения встретили резкий отпор оппозиции. Рост политической напряженности может ухудшить перспективы получения международных кредитов, что на сегодня является жизненно необходимым ресурсом. Также нестабильная обстановка в Эквадоре ухудшает перспективы выпуска глобальных облигаций на $500 млн., организаторы которого были назначены JP Morgan и Deutsche Bank. В нашем ежедневном обзоре мы указывали на минимальную доходность около 10.5%, однако по мере эскалации напряженности, ориентир может быть увеличен. На сегодняшний день еврооблигации Эквадора с погашением в 2012 и 2030 году торгуются с доходностью около 12%. Летом на рынке были разговоры о том, что Эквадор может использовать новый заем для выкупа дорогостоящего выпуска 2012 года, но в ближайший год вероятность этой операции крайне мала. Ухудшение политической обстановки в условиях ухода инвесторов от риска и снижение цен на нефть заставляет нас понизить рекомендацию по Эквадору до «ниже рынка». Турецкие активы продавались из-за неопределенности дальнейшей динамики. Переговоры с ЕС продолжаются, ситуация не меняется, доходность UST и цены на нефть остаются высокими. Лишь к концу недели бумаги немного восстановились. Слабость была также вызвана отсрочкой приватизации государственных предприятий. На наш взгляд, первый этап игры на конвергенцию турецких еврооблигаций с ЕС завершен, а на текущих уровнях доходность они неинтересны. Не рекомендуем наращивать позиции по долгам Доминиканской Республики, поскольку, несмотря на перечисление очередного транша МВФ, стране угрожает ураган «Альфа».

В октябре многие инвесторы ушли в денежную позицию, и технические параметры EM улучшились, однако мы отмечаем, что торги попрежнему остаются очень волатильными и рекомендуем занять выжидательную позицию до заседания FOMC 1 ноября, которое может прояснить прогноз процентных ставок в США. По мере улучшения отношения инвесторов к риску в числе фаворитов окажутся кредиты с высокой бэтой, такие как Бразилия, Филиппины, Колумбия. Таким образом, занимаем выжидательную позицию, поскольку с одной стороны технические и фундаментальные параметры emerging markets остаются сильными, но с другой, risk-aversion усилила волатильность торгов и нельзя быть уверенным в том, что фиксация прибыли завершилась. Как и раньше полагаем, что пути разрешения этой неопределенности следует искать во внешних факторах.

На первичном рынке в ближайших размещениях стоит Южная Корея, которая выводит на рынок индикативные облигации на $1 млрд., деноминированные в долларах и евро. К моменту выхода на рынок в понедельник 24 октября агентство Fitch повысило рейтинг страны до «А+» после того, как Северная Корея подписала договор о сворачивания ядерной программы. Маловероятно, что доходность в пределах 4.25-4.50% будет интересна долгосрочным инвесторам, однако рост присутствия корейских долгов на азиатском рынке увеличивает их ликвидность. Прежде наиболее ликвидными валютными облигациями в Азии считались филиппинские еврооблигации. Поэтому мы считаем, что новые корейский выпуск может быть интерес для диверсификации регионального риска, а спекулянтов – как новый ликвидный актив. Также планирует разместить свои долги Вьетнам на $500 млн. Из других стран были заявлены планы Эквадора, однако мы сомневаемся, что эмитент готов приступить к рыночной стадии выпуска.

Еврооблигации российских заемщиков
Российские еврооблигации в отличие от других EM показали более умеренную динамику, несмотря на то, что они также снизились на 4 фигуры во время фиксации прибыли. Отставание России’30 во время восстановления связано с одной стороны, с меньшей волатильностью российского долга, а с другой, с разочаровывающими комментариями Moody’s. Вместо ожидаемого апгрейда, агентство указало на слабость российской экономики. Уже привычные комментарии Минфина по поводу досрочного погашения долгов Парижскому клубу мало влияют на котировки российских еврооблигаций. Больше от этого выигрывают долги Aries, которые в случае полной расплаты с Клубом становятся немецким риском с гораздо меньшей доходностью. Мы не думаем, что российские еврооблигации будут торговаться хуже остальных EM в ближайшее время, поэтому, если глобальная фиксация прибыли не возобновится, то котировки индикативной России’30 будут колебаться в пределах 100.5-111.5% номинала. С точки зрения относительной привлекательности, бумаги 2018 года сегодня более интересны, поскольку имеют более низкую дюрацию с большей доходностью.

В корпоративном секторе события представляли больший интерес. CLN АВТОВАЗа, в котором Банк СОЮЗ выступил со-менеджером, были размещены под 8.5%. Доходность для безрейтингового эмитента относительно невысокая, однако следует учесть, что это уже второй выпуск CLN АВТОВАЗа. К тому же бумаги представляют фактически единственный выпуск компании машиностроительной отрасли. В ближайшее время на первичном рынке появится выпуск CLN Ренессанс Капитала с ожидаемой доходностью 8%. на $150 млн. Более интересным для нас представляется выпуск Евразхолдинга, которому были присвоены рейтинги на уровне Ва3/ВВ-. На наш взгляд, справедливая доходность индикативного выпуска (7-10 лет, объем $500 млн.) лежит в области 8.125-8.375%. Размещение ожидается в начале ноября.

На вторичном рынке восстановление показали, прежде всего, бумаги Газпрома и ВТБ. Первые получили поддержку также за счет повышения рейтинга S&P до «ВВ». Вслед за Газпромом был повышен рейтинг Газпромбанка – до «ВВ-». А другое рейтинговое агентство Fitch повысило оценку МДМ-банка до «ВВ-», хотя это вызвало вялую реакцию в евробондах банка. В условиях неопределенности нецелесообразно открывать длинную позицию по российским корпоративным еврооблигациям, однако мы рекомендуем некоторые спрэдовые стратегии. Например, есть смысл играть на сужение спрэдов между длинными МТС и Вымпелкомом, который пока составляет около 30 б.п. (примечательно, что спрэды между короткими выпусками эмитентов за последние три месяца снизился практически до нуля). Также по-прежнему считаем интересной игрой на сужение спрэдов между Газпромом и Сибнефтью.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


Вторичный рынок
Прошлая неделя на рынке рублевых облигаций началась с роста, но относительно невысокий объем торгов указывал на слабость «быков», что нашло отражение в среду, когда ослабление рубля дало повод для продаж. Но и характер падения в свою очередь указал на слабость продавцов, так как ликвидность торгов еще больше снизилась. В общем, волатильность предыдущих недель закончилась, перспективы рынка стали более ясными, а ясно то, что в ближайшее время отчетливой тенденции по рублевым облигациям мы не увидим.

В целом, рынок закрылся в нулях, за исключением, пожалуй, госбумаг, которые оказались в небольшом минусе. Положительная доходность по итогам недели была обеспечена за счет купонов. В отличие от предыдущих недель, когда можно было выявить группы бумаг по кредитному риску или по срочности, показавших определенную динамику, на прошлой неделе среди лидеров по росту или падению можно было увидеть, как краткосрочные, так и долгосрочные выпуски вне зависимости от типа эмитента. В этой связи, наши рекомендации по бумагам не явились столь же успешными, как неделей ранее. В целом, мы не считаем необходимым в текущих условиях их менять по причине неизменности нашего позитивного среднесрочного взгляда на рынок рублевых облигаций.

Сейчас для инвесторов наступил период неопределенности. Когда рынок бурно рос, вопросы об уровне дна по доходности не особо беспокоили инвесторов, рынок пробивал все прогнозные значения и ставки неуклонно падали. Сейчас же, в условиях возросших рисков и ориентира в виде уровня «отскока», инвестор более внимательно оценивает потенциал роста и падения, которые, взвешенные по вероятности, по нашему мнению, и привели к такой ситуации, которую мы можем охарактеризовать как локальное равновесие. Выход из этой ситуации может настать, по нашему мнению, только в случае установления отчетливой динамики на внешнем долговом рынке, повышательная тенденция обозначит рост рублевых облигаций, понижательная – падение. По сути, внешний фактор в настоящий момент является единственным фактором, определяющим динамику рынка рублевых облигаций. Как мы уже не раз писали, пока нет поводов ставить под сомнение внутренние риски, которые находятся на минимальных уровнях.

Внутренний валютный рынок продолжает следовать динамике рынка FOREX, при этом периодически в торги вмешивается Банк России, оказывая поддержку доллару в периоды его продаж, тем самым, создавая некий эффект «храповика», то есть ослаблению рубля он не препятствует, а рост российской валюты сдерживает. На наш взгляд, в случае неучастия Банка России в торгах, мы сейчас увидели бы другие уровни. В общем, инвесторы понимают, что позиции рубля являются сильными, где фундаментальный фактор валютной выручки оказывает сильную поддержку российской валюте. Пока же торги проходят в диапазоне 28.50-28.65.

На рынке FOREX пара евро/долл всю неделю двигалась на технических факторах. После негативного импульса, полученного от макроэкономических данных по США в пятницу (14 октября), был достигнут уровень сопротивления на 1.2100-1.2120, после чего началось снижение единой валюты до ключевого уровня поддержки на 1.1870, не сумев пробить который, котировки пары евро/долл ушли вверх к 1.2080, где в очередной раз наткнулись на сопротивление, в результате стабилизировавшись в коридоре 1.1900-1.2000. Пробитие нисходящего уровня сопротивления, проходящего по максимумам последних двух месяцев, обозначит движение к 1.2200, а затем к 1.2600. Поддержка прежняя – 1.1870. На прошедшей неделе были опубликованы данные по индексу цен производителей, который оказался существенно выше ожиданий, что вполне закономерно на фоне возросших цен на бензин в США. Но, как мы уже говорили, важна потребительская инфляция, базовое значение, необходим его рост для того, чтобы ужесточить денежно-кредитную политику. Вызывают подозрение слишком частые заявления представителей Федеральных Резервных Банков об инфляционном давлении и необходимости продолжения повышения ставки. За последние дни высказались по этому поводу наверно все главы ФРБ, а некоторые даже не один раз, при этом суть заявлений и тональность практически одинаковая. Мы не будем делать из этого далеко идущих выводов, но повод задуматься есть, вероятно, этим США хочет привлечь внимание инвесторов к сильной экономике, которая может «выдержать» дальнейшее повышение ставки. Но зачем об этом «кричать на каждом углу»? Мы же считаем, что не все так прекрасно в американском хозяйстве и момент остановки повышения ставки близок. Главные данные текущей недели – это предварительное значение ВВП США за 3й квартал, в которых, правда, еще не отразится урон от ураганов.

Наш прогноз на предстоящую неделю по рынку рублевых облигаций строится из расчета продолжения периода налоговых платежей, что будет сдерживать порыв покупателей, хотя обострения ситуации с рублевый ликвидностью мы не ожидаем. Также, на фоне стабильности на внешних финансовых рынках в преддверии очередного заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США, главный движущий фактор для рублевых облигаций будет оказывать нейтральное воздействие. В итоге, мы ждем продолжения вялотекущих торгов и с консолидацией котировок на текущих уровнях. Оставляем нашу рекомендацию покупать «проседающие» долгосрочные бумаги, также обращаем внимание на недооцененные по нашему мнению выпуски: Трансмашхолдинг, Салаватстекло, ММК-Транс, Севкабель-Финанс.

Первичный рынок
На прошлой неделе состоялось размещение 5го выпуска города Красноярска объемом 1 млрд. руб. На аукционе сложилась доходность в размере 7.5% годовых, что было выше наших прогнозов на 20-30 б.п. Отыграть эту премию помешала отрицательная динамика вторичного рынка во второй половине недели, в этот период котировки на покупку/продажу находились около 100% от номинала. Выпуск Кабардино-Балкарии организатор продавал по доходности 12% годовых. Как мы писали в предыдущем обзоре, это не много ине мало, все зависит от восприятия риска эмитента каждым инвестором в отдельности, либо (в случае веры в полную поддержку Минфина) это суверенный риск и это, соответственно, привлекательная доходность, либо это «глубокий junk» и тогда порядок цифр должен быть иной.

На этой неделе состоится три основных размещения.

ВТБ
27 октября пройдет аукцион по 5му выпуску Внешторгбанка на рекордную для рынка рублевых облигаций сумму 15 млрд. руб. с погашением через 8 лет. Скорее всего, участники рынка не удивились бы, если заем позиционировался как восьмилетний, так как до этого, например, Пятерочка успешно выпустила пятилетний выпуск. Поэтому с учетом квазисуверенного статуса ВТБ и рейтингом от Moody’s на одну ступень выше суверенного, по нашему мнению, проблем с раз- мещением на 8 лет не возникло бы. Но эмитент решил выставить полуторагодовую оферту.

На рынке имеют обращение два выпуска облигаций эмитента с доходностью приблизительно 5 и 6% годовых (дюрация 0.35 и 0.45 лет), но они обладают невысокой ликвидностью, что затрудняет оценку справедливого уровня доходности нового займа. Основываясь на кривой доходности новый выпуск должен иметь доходность 6.5% годовых. В случае ожидания большей ликвидности данного выпуска относительно двух других, справедливую доходность можно оценить в размере 6.2-6.3% годовых.

Альянс «Русский Текстиль»
25 октября начнется размещение 3го выпуска облигаций Альянса «Русский Текстиль» объемом 1.2 млрд. руб. с двухгодичной офертой. Группа компаний Альянс «Русский текстиль» - один из крупнейших в России текстильных холдингов. Сферы деятельности – поставки хлопкового волокна, текстильной химии, производство и реализация всех видов тканей, готовых и швейных изделий, экспорт суровых и набивных тканей. Доля продукции на рынке хлопчатобумажных тканей в РФ составляет 24%, на рынке текстильной химии - 31%, на хлопковом рынке - 23%. Общий годовой оборот предприятий холдинга в 2004 году составил 276 млн. долл.

Основные положительные факторы:
• Модернизация производственных мощностей предприятий Группы позволяет выпускать высококачественную продукцию (часть которой идет на экспорт в страны дальнего зарубежья). В отличие от большинства остальных предприятий отрасли, Группа показывает рост объемов производства
• Вертикальная интеграция предприятий Группы позволяет сокращать себестоимость выпускаемой продукции; стратегическое партнерство с ЗАО «Казахстанская хлопковая корпорация» обеспечивает стабильное снабжение предприятий Группы сырьем Основные негативные факторы:
• Отечественная легкая промышленность находится в глубоком кризисе – технологическая отсталость предприятий отрасли, а также смежных отраслей (сельского хозяйства) не позволяет выпускать качественную продукцию по рыночным ценам. Как следствие, импорт (как тканей, так и готовой продукции) многократно превышает внутреннее производство
• Низкая информационная прозрачность Группы (отсутствие аудированной консолидированной отчетности, отсутствие публичного кредитного рейтинга)
• Низкая надежность финансового положения ОАО «Альянс «Русский Текстиль»

На вторичном рынке облигаций обращаются два выпуска облигаций Русского Текстиля с дюрацией 0.4 и 0.8 лет с доходностью 11.5 и12% годовых, соответственно. Справедливая доходность нового выпуска, по нашим оценкам, составляет 12.5-12.8% годовых.

Управляющая компания Текстильного Холдинга «Яковлевский»
28 октября состоится размещение дебютного выпуска облигаций еще одной текстильной компании – УК ТХ «Яковлевский» на сумму 1 млрд. руб. с офертой через 1 год.

Холдинг имеет заметно меньшие масштабы деятельности по сравнению с конкурентом – Альянсом «Русский Текстиль». Отраслевые и производственные риски, по нашему мнению, являются схожими. Несколько лучшие финансовые показатели и коэффициенты (которые в большинстве своем, главным образом по долговой нагрузке, слабые), мы считаем, не существенно влияют на общий уровень кредитного риска, который, как у Русского Текстиля, так и у Холдинга «Яковлевский» достаточно высок. При прочих равных условиях, выпуски Русского Текстиля и ТХ «Яковлевский» имеют, по нашим оценкам, близкие риски, единственное, что их отличает – это кредитная история на рынке облигаций. Поэтому, мы позиционируем выпуск эмитента по доходности к годовой оферте в размере 12.4-12.6% годовых.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: