Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[25.09.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Пока в Конгрессе продолжается обсуждение мер по стабилизации ситуации на финансовых рынках, ситуация становится все хуже. Инвесторы, обеспокоенные затягиванием принятия решения и сомнениями относительно эффективности предлагаемых мер, проявляют высокий спрос на краткосрочные гособлигации. В результате их доходность, как и после банкротства Lehman Brothers, снизилась вчера практически до нуля.

Рублевые облигации

Ситуация на рынке рублевого долга по-прежнему остается непростой, но по сравнению с предыдущим днем она все же улучшилась. Упавших бумаг стало меньше, особенно во втором эшелоне, сохраняется выборочный спрос на ликвидный выпуски, хотя госбумаги вчера в основном снизились. Однако особенно заметно было улучшение на денежном рынке.

Валютный рынок

Повысившись к бивалютной корзине, курс рубля в результате вырос и относительно доллара, при том, что стоимость европейской валюты на мировом рынке немного снизилась. Избежать более сильного падения ей помогла неопределенность относительно сроков реализации программы антикризисных мер, а также сомнения в их эффективности.

Валютные облигации

Тревожные сигналы поступают и с денежного рынка. Вчера 3- месячный долларовый LIBOR взлетел на 26,5 б.п. до 347 б.п., а спред к 3-месячным Treasuries расширился на 52 б.п. до 302 б.п. (в том числе за счет снижение доходности последних). Эта отметка близка к рекордно высокому уровню 313 б.п., который мы наблюдали на прошлой неделе из-за опасений краха крупнейших инвестиционных банков. Также вчера спрос на 84-дневном аукционе Европейского Центрального Банка по рефинансированию был рекордно высок и составил 154,58 млрд. евро (3,1 bid-to-cover). Средняя доходность была 5,11%. Данные события заставляют нас думать, что доступная ликвидность сокращается, по мере того, как банки продолжают ее аккумулировать.

Решение Уоррена Баффета инвестировать $5 млрд. долларов в Goldman Sachs и вызванный этим кратковременный рост акций мало что изменили. Приоритет все так же отдается краткосрочным безрисковым активам. Что касается долгосрочных облигаций, то они остались примерно на тех же уровнях. Снижению их доходности препятствуют высокие риски инфляции, огромный масштаб предстоящих госзаимствований и перспектива увеличения госдолга США. Другая причина – крупное размещения двух- и пятилетних облигаций. По итогам первого аукциона доходность UST-2 оказалась минимальной за последние шесть месяцев, а соотношение спроса и предложения, так называемый коэффициент bid-to-cover, составил 2,21 - выше, чем в ходе предыдущего аукциона.

Судя по всему, сегодняшние торги станут повторением предыдущих. До тех пор, пока сохраняется неопределенность по поводу программы помощи финансовым рынкам, инвесторы будут придерживаться консервативной политики, оставаясь в краткосрочных безрисковых активах.

Все это еще больше осложняет ситуацию на рынке евробондов, которые и без этого не испытывают недостатка в негативных факторах: низкая ликвидность, невыгодные условия рефинансирования под залог евробондов, а также низкий спрос - все делает снижение еврооблигаций даже более вероятным. «Лучше рынка» смотрелась Россия-30, однако сделок с ней было немного, а котировки выросли всего на 50 б.п. В корпоративном сегменте вновь преобладали продажи, затронувшие такие выпуски как ВТБ-18, Вымпелком- 16 и Вымпелком-18, Транснефть-18, ТМК-09 и ТМК-11, РСХБ- 10, Северсталь-11 и Северстль-14, Евраз-13.

Рублевые облигации

Ситуация на рынке рублевого долга по-прежнему остается непростой, но по сравнению с предыдущим днем она все же улучшилась. Упавших бумаг стало меньше, особенно во втором эшелоне, сохраняется выборочный спрос на ликвидный выпуски, хотя госбумаги вчера в основном снизились. Однако особенно заметно было улучшение на денежном рынке. Ставки overnight опустились до 2-3% годовых, до минимума упала потребность в деньгах Центрального банка, недельный аукцион по размещению бюджетных средств вообще не состоялся из-за отсутствия заявок. Кроме этого, на четверть увеличился объем средств банков на корсчетах и депозитах, а также резко сократилась задолженность перед ЦБ - с 319 млрд. рублей до 72 млрд. Все это должно стать основой для обретения рынком равновесия, тем более что после таких вливаний сегодняшняя уплата акцизов и НДПИ, вряд ли приведет к существенному ухудшению ситуации на денежном рынке. Тем не менее, высокие ставки и сложности с рефинансированием задолженности на рынке междилерского РЕПО, опасения инвесторов относительно состояния внешних финансовых рынков, ужесточение кредитных требований и риск новых дефолтов по рублевым облигациям, не позволяют рассчитывать на быструю нормализацию обстановки в секторе корпоративного долга.

Валютный рынок

Повысившись к бивалютной корзине, курс рубля в результате вырос и относительно доллара, при том, что стоимость европейской валюты на мировом рынке немного снизилась. Избежать более сильного падения ей помогла неопределенность относительно сроков реализации программы антикризисных мер, а также сомнения в их эффективности. На курс доллара давят и другие факторы – перспектива увеличения госдолга США и риски рецессии в связи с ужесточением кредитных условий и спадом на рынке жилья. Все это, правда, представляет риск и для мировой экономики, поэтому демонстрировать рост, даже при наличии предпосылок к этому, евро будет все сложнее.

Ухудшение делового климата в Германки, пересмотр прогноз ВВП этой страны на следующий год, призывы к ЕЦБ рассмотреть возможность снижения базовой процентной ставки - все это также плохо сочетается с укреплением европейской валюты. Курс рубля, возможно, в ближайшие дни будет смотреться чуть лучше за счета рост к бивалютной корзине, однако в случае сильного падения евро, избежать ослабления курсу рубля к доллару вряд ли удастся.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: