Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[25.09.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В конце недели ралли базовых активов продолжилось, поскольку снижение цен на товарных и фондовых биржах на фоне растущих опасений замедления американской экономики вызвало переход капитала в тихую гавань. В итоге доходность облигаций Казначейства США опустилась до нового 6-месячного минимума 4.57%, отражая переоценку рынком прогноза процентных ставок: вероятность снижения процентной ставки Fed Funds в январе выросла до 20%. На неделе выходят важные данные, которые должны отразить состояние американской экономики. Особое внимание будет уделяться окончательному значению ВВП США за второй квартал (ожидается 2.9% в годовом исчислении), сегодня инвесторы ждут отчета по инфляции. Если эти показатели подтвердят замедление экономики, снижение доходности продолжится.

Подъем базовых активов и закрытие коротких позиций перед выходными позволил долгам EM немного подрасти, однако рынок остается очень настороженным и уступает в гонке облигациям Казначейства США, что способствует дальнейшему расширению спрэдов EMBI+. Высокодоходный сегмент переживает тяжелые времена, когда негативные события буквально из разных концов света снижают желание международных инвесторов рисковать. Очагами волнений стали захват власти в Таиланде, массовые протесты в Венгрии, распад правительственной коалиции в Польше, очередной предвыборный скандал в Бразилии, резкое усиление конфронтации президентов Венесуэлы и США, а также вероятность пересмотра выплат по внешнему долгу Эквадора. Хотя в пятницу действующий президент Эквадора Альфредо Паласио заявил о том, что долги будут обслуживаться в полном объеме, его популярность перед президентскими выборами в октябре заметно снижается на фоне восхождения левого кандидата Рафаэля Корреа, который намерен провести реструктуризацию долгов по образцу Аргентины. На все это накладываются признаки более сильного замедления экономики США, чем сначала предполагалось, что может снизить импорт из развивающихся стран. Таким образом, фундаментальные факторы складываются негативно, но они пока не представляют системного риска, поэтому мы можем увидеть покупки в расчете на положительную коррекцию рынка, после того, как спрэд EMBI+ достиг 217 б.п. Наибольшим потенциалом восстановления, на наш взгляд, обладают еврооблигации Турции, Филиппин и Перу. Однако мы пока предостерегаем от открытия долгосрочных инвестиционных позиций, рынок более интересен для спекулянтов.

Российские еврооблигации, как мы и прогнозировали, держались лучше рынка, сократив свой спрэд EMBI+ на 3 б.п. до 117 б.п., в том числе, пользуясь статусом «тихой гавани». Снижение доходности 10Y UST до 4.58% привело к росту индикативной тридцатки до 111.75% номинала. Однако относительная устойчивость российских суверенных бумаг ограничивает потенциал роста при восстановлении рынка. Более интересными здесь будут покупки долгов телекоммуникационных и металлургических компаний, которые отставали от государственных активов в течение всей прошлой неделе. Ярким событием стало размещение 3-летних еврооблигаций ТМК $300 млн., которые были размещены, как и ожидалось, под 8.5%. Мы рекомендуем покупать эти бумаги, поскольку сильный спрос и средний объем выпуска гарантирует подъем на вторичных торгах при нормальном уровне ликвидности. Уже в понедельник эти бумаги торгуются на уровне 100.25-100.50%. Размещение представляет спрэд около 120 б.п. к бумагам Северстали при незначительном отличии в рейтингах. Также в пятницу мы увидели размещение однолетних CLN УралВТБ на $110 млн. под обещанные 9%. Высокая ставка взамен на низкую ликвидность, бумаги интересны консервативным инвесторам, привыкшим «сидеть на купоне».

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Падение мировых товарных и фондовых рынков, а также ухудшение ситуации с ликвидностью продолжает оказывать давление на котировки рублевых облигаций, которые показали небольшое снижение в рамках средней активности. Наиболее значительные продажи наблюдались в сегменте субфедеральных и муниципальных облигаций (за исключением долгов города Москвы, которые закрылись в плюсе в длинном конце), 1-ом и 2-ом эшелонах корпоративных облигаций, которые пользовались повышенным спросом до 20-х чисел месяца. Лучше остальных в корпоративном сегменте торговались «фишки», поддержанные положительной коррекцией на внешних долговых рынках и резким укреплением курса рубля (сразу на 10 копеек), а также облигации 3-го эшелона. По тем же причинам, что и в «фишках» мы наблюдали покупке в секторе ОФЗ, где, как обычно, наибольший объем торгов пришелся на наиболее ликвидные выпуски 46017 и 46018, хотя по росту они отставали от бумаг серии 26198 или 25060. На сегодняшних торгах рубль немного подешевел по сравнению с пятничными торгами, а ставки на денежном рынке возросли, поэтому мы ожидаем, что ОФЗ и «фишки» также скорректируются вниз.

Первичный рынок по-прежнему остается насыщенным новыми размещениями, что также уводит ликвидность со вторичных торгов. На этой неделе ожидается выход 6-ти заемщиков. Хотя таких «гигантов» как Мосэнерго мы не увидим, интерес будет вызван к амортизационным облигациям Мособлтрастинвест на 3 млрд. руб.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: