Стратегия

Обсуждаются поправки к закону о банкротстве

Сегодняшние Ведомости и Коммерсант делятся с нами новыми деталями изменений в проект закона о несостоятельности (банкротстве).

- Название закона предлагается изменить на «О финансовом оздоровлении и несостоятельности (банкротстве)», сделав акцент на реструктуризации бизнеса, а не на неминуемом банкротстве и ликвидации должника.

- Компания-должник сможет инициировать процедуру финансового оздоровления самостоятельно, на срок до 5 лет. Изначально процедура вводится на срок 3 года, однако затем она может быть продлена, если предложенный реабилитационный план будет утвержден в суде. На время оздоровления будет действовать мораторий на выплату долга.

- В законопроект внесены новшества, позволяющие ускорить процедуру переговоров с кредиторами и снять вопрос о правах несогласного меньшинства кредиторов. Согласно новым изменениям, конкурсный управляющий под свою ответственность может принять решение о финансовом оздоровлении компании и пойти против воли более половины кредиторов, если разработанный реабилитационный план реализуем и законен.

- Кредиторов можно будет разбивать на классы и предлагать им различные условия. Предполагается легализовать обмен на акции или списание части долга, причем для последнего достаточно заручиться согласием всего 25 % кредиторов, однако лишь при условии, что вырученная сумма будет выше, чем при реализации сценария конкурсного производства.

- В законе появятся уже ранее обсуждавшиеся разделы про банкротство холдинговых структур. Один из предложенных шагов прост и логичен – дела по банкротству компаний в рамках единого холдинга должны проходить в рамках одного судебного делопроизводства – с одним судьей и одним арбитражным управляющим.

- Закон позволит кредиторам требовать банкротства сразу всех компаний холдинга, при условии что будет доказана недобросовестность ведения бизнеса (вывод активов) Законопроект не является окончательным, сначала он будет разослан на межведомственное согласование, затем будет внесен на утверждение в правительство, и лишь затем будет обсуждаться в Госдуме.

Как и прежняя редакция, текущая версия закона не является панацеей для кредитора. Так, роль арбитражного управляющего усиливается, а значит, кредиторы, акционеры и поставщики будут бороться за то, чтобы назначить на этот пост своего ставленника. Кроме того, многие факты, на которые будет опираться новый закон будет крайне сложно доказать, а значит многое будет зависеть от решения арбитражного судьи.

Так, например, моделируем ситуацию, в которой главный кредитор (неофициально аффилированный с банкротом) проводит на место управляющего своего человека и добивается списания 90 % долга, утверждая, что в любом случае кредиторы не смогут вернуть больше 10 % вложенных средств.

Между тем законопроект содержит и позитивные моменты. Если законодателям в конечном итоге удастся добиться возможности привлечения к ответственности по долгам всех компаний холдинга, а не только компании-должника, это существенно облегчит жизнь бланковым кредиторам. Напомним, что большинство находящихся в дефолте эмитентов являются SPV, на балансах которых нет никаких активов, истребование выплат со стороны поручителей проблематично и зачастую занимает слишком много времени, за которое недобросовестные компании успевают вывести активы.

Внутренний рынок

Денежный рынок стабилен

Стоимость бивалютной корзины плавно снизилась с 37.6 в четверг до 37.50 вчера. Сегодня с утра стоимость бивалютной корзины колеблется в районе 37.58. Валютные ожидания вернулись в норму для последних дней, ставки 3М NDF снизились с 9.8 % до 9.4 % за последние 3 рабочих дня. Форвардный курс USD/ RUB через 12 месяцев находится на отметке 34.77, что на 40 копеек ниже, чем 3 рабочих дня назад. Текущий курс доллара составляет 31.42 рубля.

Сегодня совокупные остатки банков на депозитах и корсчетах в ЦБ составляют 675 млрд. руб. Они упали почти на 100 млрд руб с пятницы из-за выплаты НДПИ и акцизов. По этой же причине сальдо операций банков с ЦБ стало отрицательным – минус 35.7 млрд. руб. Ставки overnight на МБК из-за прохождения очередного налогового периода вырастали до 8 % с 6-6.3 %, но сегодня с утра уже опустились до 7.38 %.

Краткая картина вторичных торгов

Вчерашние торги в рублевом сегменте публичного долга нельзя назвать ажиотажными – всего 5 млрд руб торгового оборота. Из них третья часть пришлась на облигации РЖД – короткие выпуски чуть упали, 2-летние бумаги – выросли. Еще одним ликвидным инструментом были оба выпуска МТС 3-ей и 4-ой серии. Они прибавили по 30 и 70 б.п. соответственно. Миноритарии предпочитали избавляться от облигаций МОИТК и ГТ-ТЭЦ-4.

Глобальные рынки

Затишье перед выходом статистики?

В понедельник глобальные рынки взяли тайм-аут на решительные действия. Важной статистики в Штатах вчера не публиковалось, судьбоносных заявлений во время российской и европейской сессий сделано не было. Европейские фондовые индексы закрылись в плюсе (не более 1.0 %), индекс EMBI+ подрос на 25 б.п.

Еще более спокойно вели себя заокеанские индексы (остались почти неизменными), на которые определенное давление оказали неблагоприятные прогнозы по банковскому сектору США от SunTrust Bank. Глава этого кредитного учреждения заявил, что американские банки могут столкнуться с новыми потерями по кредитам, а ситуация в секторе недвижимости останется сложной и в 2010 году. Кроме того, уже под вечер в США появилась информация о том, что Барак Обама назначит Бен Бернанке на второй срок.

Бен Бернанке остается у руля ФРС

Ранее мы читали о том, что Б. Обама остановит выбор на своем главном экономическом советнике Лоренсе Саммерсе, бывшем президенте Гарвардского университета. Однако уже в последние недели сомнений в том, Бернанке не уйдет, у рынков не было. Очевидно, выбор был сделан в пользу преемственности и предсказуемости политики, проводимой ФРС, поэтому даже критика, которой нынешний глава ФРС подвергался с начала острой стадии кризиса, в том числе и со стороны Конгресса, не помешает Бернанке остаться у руля ключевого американского финансового регулятора.

Европа и Китай: умеренно негативные сигналы

Утренние новости о сокращении внешнего спроса на китайские товары и избыточных мощностях в крупнейшей развивающейся экономике мира (об этом заявил премьер Госсовета КНР Вэнь Цзябао) еще больше уронили азиатские фондовые индексы, которые в августе смотрятся очень слабо. Данные по ВВП Германии за 2 кв. 2009 г., оказавшиеся в рамках прогнозов, все восприняли как должное.

Важная статистика вторника: S&P Case-Shiller, Consumer Сonfidence, бюджет

Насколько мы понимаем, сегодня практически до закрытия российской торговой сессии заметных движений на рынках быть не должно. Инвесторы в долги EM ждут выхода важной статистики в США. Первыми выйдут данные о динамике цен на недвижимость (S&P Case-Shiller), через час после них (в 18:00 по московскому времени) последует новая порция информации к размышлению (индекс потребительской уверенности за август и производственный индекс ФРБ Ричмонда за текущий месяц). Кроме того, Белый дом и Конгресс США планируют обнародовать отдельные бюджетные прогнозы, которые могут помешать осуществлению новых политических программ президента США Барака Обамы, поскольку растущий дефицит бюджета все больше и больше раздражает американских законодателей. Пессимистические ожидания по разрыву доходов и расходов могут поставить под сомнение исполнение или как минимум расширение многих социальных реформ, на которые нынешний кабинет Обамы возлагает большие надежды.

Хорошая форма сегмента EM

Долговой сегмент EM к сегодняшнему дню достиг своих локальных максимумов, поэтому для продолжения роста необходим достаточно сильный импульс со стороны макростатистики. Индексы CDS упали со среды на 30-60 б.п. Индекс CDS Crossover, будучи индикатором спроса на рыночный риск, за 5 дней упал с 643 б.п. до 582 б.п. Доходность UST после скачка в пятницу до 3.57 % вчера опустилась до 3.48 %, что отражает выжидательные настроения на рынке. Сегодня доходность UST-10 составляет 3.47 % годовых.

Россия – лучше рынка

Российский сегмент публичного долга почти неделю демонстрировал динамику «лучше рынка». 5-летний CDS на российский суверенный риск упал за 3 дня на 25 б.п. до 264 б.п. Доходность Россия-30 сегодня с утра составляет 7.10 %, что на 17 б.п. меньше, чем в пятницу с утра. Стоимость Russia 30 за календарную неделю выросла более чем на 2 п.п. до 102.4 % от номинала, из них 1/3 п.п. пришлась на понедельник. Спрэд к UST-10 достигал в пятницу 355 б.п. – локального минимума с июня 2009 г., однако., однако за понедельник расширился до 364 б.п. за счет роста котировок UST.

Новые рекорды денежных рынков

Конъюнктура глобальных денежных рынков остается благоприятной. Спрэд LIBOR-OIS всю неделю снизился с 22 б.п. до 20 б.п. – новый посткризисный рекорд для глобальных денежных рынков.

Российские еврооблигации: оптимистичный рост на 0.3 п.п.

В отсутствие значимых новостей на рынках российские инвесторы демонстрировали удивительный оптимизм и активно покупали российские еврооблигации. Среди инструментов, которые снизились в цене, выделялись, пожалуй, еврооблигации Rolf’ 10 (-1.5 п.п.), все ликвидные евробонды Русского Стандарта (падение от 10 б.п. до 70 б.п.) отдельные бумаги Газпрома, ВТБ и Газпромбанка. Во всех остальных бондах были покупки, покупатели подняли котировки российских евробондов в среднем на 25-30 б.п.