Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[25.08.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

«Холодная война» продолжает отпугивать итак неплотные слои глобальных инвесторов от России. Вроде и падать дальше некуда, но покупателей нет: котировки основных бондов без изменений уже несколько дней. Сегодня тенденция не преломится: ввиду выходного дня в Великобритании рынок российских валютных облигаций будет сегодня крайне вялым.

Рублевые облигации

Несмотря на окончание недели, падение цен рублевых облигаций продолжилось. Вновь сильно подешевел первый эшелон, большинство бумаг второго эшелона, а также гособлигации. «Лучше рынка смотрелись короткие выпуски, в том числе бумаги, входящие в список ЖКХ, однако, это, скорее, исключение.

Валютный рынок

Несмотря на резкое укрепление рубля к доллару в начале торгов, по итогам сессии его курс практически не изменился - 24,355 руб./долл. Стоимость бивалютной корзины также осталась на прежнем уровне. Таким образом, причиной коррекции рубля стало исключительно падение курса евро к доллару.

Валютные облигации

Активности не будет

Ключевые индикаторы российского риска продолжают отражать сохраняющуюся геополитическую напряженность. Так 5-ти летние CDS на Россию находятся в районе 128-130 б.п. – уровней прошлой волны неприязни к рискам, вызванной банкротством Bear Stearns. А суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 по прежнему весьма широк – около 185 б.п.

Единственное, что стоит отметить – стабилизацию котировок российских еврооблигаций. Выходит, что достигнутые уровни по доходности уже весьма интересны, но геополитическая напряженность, а также сохранение новостного потока с Запада (фин.отчеты крупнейших компаний мира свидетельствуют о различных потерях от кризиса рынка жилья и кредитования, влияние которого с определенным временным лагом ожидается на темпах роста мировой экономики), мешают покупателям проявить агрессию на рынке.

Это с одной стороны поддерживает безрисковые инструменты – бенчмарк, вслед которой движутся и котировки российских евробондов, с другой – лимитирует вложение в рынки Emerging Markets, к которым большая часть инвесторов пока еще относит Россию. Отметим, что сейчас и бенчмарк не особо подвижен: кривая доходности Treasuries с четверга прошлой недели – без изменении, а индикативный выпуск американской «десятки» торгуется под ставку 3,85%.

Тем не менее, мы по-прежнему оптимистично настроены, и по мере улучшения восприятия рисков РФ глобальными инвесторами российские евробонды обретут покупателей. Мы уже сейчас рекомендуем обратить внимание на качественные выпуски, чья доходность за время распродаж приблизилась к 10% годовых – Северсталь, Евраз, ТМК, ТНК-ВР, НКНХ и др.

Из пятничных макроданных можно выделить только данные по ВВП Великобритании. Во II квартале ВВП Великобритании остался без изменений по сравнению с I кварталом, хотя эксперты ожидали роста на 0,1%.

Продолжили «радовать» инвесторов ипотечные гиганты СШ - Fannie Mae и Freddie Mac. Агентство Moody’s снизило рейтинг их привилегированных акций сразу на пять ступеней до Baa3. Хотя мы отмечаем, что к негативу по этим компаниям рынок попросту уже привык и существенной реакции не показывает.

Среди некоторого позитива отметились Lehman Brothers и финансовые власти США со своими очередными вербальными интервенциями. Так последние пытались в лице Главы ФРС Бена Бернанке отметить локальное снижение цен на сырье, стабильный доллар, которые вкупе с замедлением экономического роста должны привести к замедлению инфляции. Все это сдержит финансовые власти в вопросе ужесточения денежно-кредитной политики путем повышения ставок и оставит финансовое сообщество в весьма льготных условиях рефинансирования.

Однако, эффект спасения рынка даже в условиях сохранение учетных ставок на текущих уровнях, на наш взгляд, будет крайне слабым. Мы считаем, что причина не в дефиците средств в финансовой системе, а в отношении между контрагентами. Эту гипотезу подтверждает уровень LIBOR, который в последние месяцы, практически не меняясь, на 80 б.п. превышает ставку ФРС, отражая повышенное нежелание банков кредитовать друг друга. Ранее такой спред был близок к 10-12 б.п.

Что касается новости о Lehman Brothers, который нашел южнокорейского инвестора, то она конечно с одной стороны позитивна – банк сможет привлечь капитал и удержаться на плаву, но в то же время он подтвердил о весьма бедственном собственном положении.

Сегодня в 18:00 Национальная ассоциация риэлторов США обнародует данные о продажах домов на вторичном рынке в июле. На политической арене сегодня состоятся: заседания Госдумы и Совета Федерации, на которых будет обсуждаться вопрос признания независимости Южной Осетии и Абхазии. В случае вероятного одобрения этого вопроса, могут усилиться трения между Россией и западными странами. На наш взгляд, вероятность такого исхода весьма высока.

В итоге «холодная война» продолжает отпугивать итак неплотные слои глобальных инвесторов от России. Вроде и падать дальше некуда, но и покупателей нет: котировки основные бондов – без изменений уже несколько дней. Сегодня тенденция, скорее всего, не преломится: ввиду выходного дня в Англии рынок российских валютных облигаций будет сегодня крайне вялым.

Рублевые облигации

Несмотря на окончание недели, падение цен рублевых облигаций продолжилось. Вновь сильно подешевел первый эшелон, большинство бумаг второго эшелона, а также гособлигации. Лучше рынка смотрелись короткие выпуски, в том числе бумаги, входящие в список ЖКХ, однако, это, скорее, исключение.

Риск падения цен и на этой неделе представляется довольно высоким, учитывая крупные налоговые платежи (в понедельник – уплата акцизов, НДПИ, в четверг – налог на прибыль) и опасность дальнейшего ухудшения рублевой ликвидности. За этот месяц объем средств банков на корсчетах и депозитах практически не изменился (+60 млрд. рублей, по сравнению с +225,8 млрд. рублей в июле, +390 млрд. в июне, и +365 млрд. рублей в мае), так что спрос на кроткие деньги, скорее всего, будет расти. Рефинансирование в ЦБ и Минфине, возможно, смягчит дефицит рублевых средств, но поскольку часть ресурсов пойдет на пролонгацию 119 млрд. рублей, привлеченных у Минфина в первой половине августе, повышения краткосрочных процентных ставок, скорее всего, не избежать.

Не способствует улучшению обстановки геополитические риски, ставшие причиной оттока капитала, расширения спредов суверенных евробондов и ослабления курса рубля к доллару. Вряд ли отношение западных инвесторов к российским активам быстро изменится, а значит - все эти факторы будут по-прежнему актуальными.

Валютный рынок

Несмотря на резкое укрепление рубля к доллару в начале торгов, по итогам сессии его курс практически не изменился - 24,355 руб./долл. Стоимость бивалютной корзины также осталась на прежнем уровне. Таким образом, причиной коррекции рубля стало исключительно падение курса евро к доллару. В свете опубликованной в последнее время статистики по еврозоне, а также новых данных, свидетельствующих о замедлении европейской экономики, евро, скорее всего, будет испытывать давление и на этой неделе.

Замедление темпов роста денежного агрегата еврозоны М3, риск ухудшения делового климата и потребительских настроений, снижение ВВП еврозоны во втором квартале могут не только помешать укреплению евро, но и стать причиной его нового падения. Если также учесть, что в США ВВП, скорее всего, будет пересмотрен вверх, а инфляция, в отличие от еврозоны, ускорится, риск падения евро, действительно, не стоит недооценивать.

Вслед за евро может упасть и курс рубля, так потенциал его роста к бивалютной корзины ограничен оттоком капитала и геополитическими рисками.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: