Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара вырос на 1,1 копейки, составив 25,3964 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 0,14 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $5,457 млрд. На рынке Forex пара евро/доллар торговалась в диапазоне $ 1,38 – 1,3830, реагируя на заявления представителей монетарных властей США и Европы.

На рынке МБК процентные ставки сохранились на прежнем, относительно высоком уровне на фоне налоговых платежей. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,22% против 4,05% накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 1040 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 111,1 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,25 – 4,25% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций продолжилась коррекция, коснувшаяся в первую очередь корпоративных облигаций первого эшелона (минус 0,01 – 0,06%), а также большинства федеральных займов. На ММВБ вчера состоялось размещение дебютного выпуска облигаций АК «Сибирь» (2,3 млрд руб., 1,5 года до оферты). По итогам аукциона, ставка первого купона была установлена на уровне 10,7% годовых (доходность к оферте составила 11,0%годовых).

Сегодня на ФБ ММВБ состоится размещение 3-х выпусков облигаций на общую сумму 7,2 млрд руб. Наиболее интересным нам представляется участие в аукционах по размещению дебютного займа Кубаньэнерго (3 млрд руб., срок обращения — 3 года), справедливый уровень купона по которому мы оцениваем в размере 7,55 – 7,75% годовых. А также размещение второго выпуска Северсталь-авто (3 млрд руб., срок обращения — 6 лет, оферта — 3 года), справедливый уровень купона по которому мы также оцениваем на уровне 7,55 – 7,75% годовых.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ во вторник снизился до 712 млн руб. на фоне снижения цен большей части торгуемых выпусков. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 снизилась на 0,12 п.п., доходность выросла до 6,76% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,15 млрд руб., в РПС — около 10,5 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 36% от суммарного оборота. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям ТехНикольФ (около 226 млн руб., +0,02 п.п. к цене размещения), Бахетеле1 (около 160 млн руб., +0,01 п.п.), ИнкомЛада (90,5 млн руб., +0,1 п.п.), МоскоммерцБ3 (45 мн. руб., -0,04 п.п.). Кроме того, можно отметить облигации РуссНефть-1 (более 106 млн руб., +3,54 п.п.), интерес к которым вырос после сообщений прессы о возможной продаже компании структурам О. Дерипаски.

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов несколько вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 389 млн на основной сессии и около 0,972 млрд руб. в РПС. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 64% от оборота. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: ЯНАО-1 (около 57,5 млн, - 1,61 п.п.), Якутия-06 (около 55 млн руб., - 1,65 п.п.), Саха(Якутия) (около 41,5 млн руб., +0,08 п.п.).

На рынке базовых активов, на фоне возобновившихся опасений возможного кризиса на ипотечном рынке, цены государственных облигаций США выросли. Если на прошлой неделе участники рынка оценивали вероятность понижения ставок ФРС США к концу года в 18%, то вчера этот показатель вырос до 32%. Доходность по 0-летним бумагам по итогам вчерашнего дня снизилась до 4,92 – 4,93% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ, напротив, выросла и составила порядка 6,02 – 6,04% годовых. Спрэд расширился до 111 б.п. Наиболее интересным экономическим событием этой недели станет публикация первой оценки ВВП США за второй квартал 2007 г. (пятница). Ожидается рост показателя на 3,2%, против 0,7% в первом квартале.

Торговые идеи

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Согласно проведенному экспертами Рейтингового агентства AK&M при поддержке Совета Федераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов РФ по итогам 2006 г., Воронежская область заняла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, поднявшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. По уровню кредитоспособности Воронежская область сопоставима с Ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состоялось 3 июля по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. Справедливый уровень доходности 4-го выпуска Воронежской области, размещение которого прошло 2 июля, с учетом более длинной дюрации (4,05 года), мы оцениваем на уровне порядка 7,65 – 7,70% годовых. Рекомендация — покупать.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,3% годовых (дюрация 1,36). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,34% годовых (дюрация — 0,42), 2-й торгуется под 9,45% (дюрация 0,88).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».