Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.07.2006] ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем. Рынок рублевых облигаций вступил в фазу консолидацию после роста котировок на прошлой неделе. На фоне отсутствия внешних сигналов торговая активность на рынке упала до умеренных уровней. Несмотря на сокращение спреда R’30-UST10 до значения 100 б.п., рублевый рынок не спешит догонять рынок российских евробондов. Спред ОФЗ 46018 сохраняется в пределах 60-65 б.п.

Treasuries. Опубликованная в четверг стенограмма июньского заседания FOMC показала возросшую неуверенность членов комитета относительно необходимости в дальнейшем придерживаться текущей политики, а это значит, что, возможно, на одном из заседаний ФРС примет все же решение не повышать ставку.

Доходность 10-летних нот казначейства в настоящий момент составляет 5,05% – UST10 вернулись к месячному минимуму доходности. Однако, несмотря на перелом, наступивших во взглядах участников на рынке, мы считаем, что ставка будет повышена на ближайшем заседании, которое состоится 8 августа, поскольку полагаем, что высокий уровень инфляции в США и стабильный темп экономического роста, а значит дальнейший рост доходности UST неизбежен. Сегодня в США в 18 по московскому времени будут опубликован индекс потребительского доверия и данные о продажах новых домов, однако основной массив экономических данных выйдет в США в четверг и пятницу (ВВП, заказы товаров длительного пользования). Тогда же ожидаем усиления волатильности на рынке казначейских обязательств.

Торговые идеи. Мы возобновляем рекомендацию «покупать» на облигации Инком-Лада-2 (12,14 на 7 мес.), поскольку согласно решению совета директоров второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список «Б» на ММВБ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов. Торги на ММВБ в списке «Б» должны начаться в течение 1- 1,5 недель.

Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (12,0% на 9 мес.), ОСТ-2 (12,53% на 10 мес.) Мы сохраняем рекомендацию «держать» по выпускам СМАРТС-2 и СМАРТС-3 поскольку ожидаем u1087 приобретения компании более крупным участником телекоммуникационного рынка. Рекомендация «держать» сохраняется для выпусков Талосто, Инком- Лада-2, Мастер-Банк-2, СМАРТС-3, Монетка и ЭФКО-1.

Предстоящие размещения – Азбука вкуса. Сегодня на ММВБ состоится размещение дебютного выпуска облигаций Городского супермаркета – 100%-ной дочерней компании ООО «Азбука вкуса». Трехлетний выпуск объемом 1 млрд руб. имеет 1,5-годовую оферту.

Азбука вкуса – самая маленькая торговая сеть по объему выручки среди эмитентов сектора розничной торговли. Формат 12 магазинов Азбуки – супермаркеты премиуим-класса. Согласно управленческой отчетности, представленной в информационном меморандуме выпуска, выручка эмитента в 2005г. составила 2,4 млрд руб., EBITDA – 308 млн руб. Долговая нагрузка компании в настоящий момент находится на низком уровне, Долг/EBITDA в 2005г. составил 1,39X, с учетом размещения выпуска облигаций эмитент прогнозирует увеличение показателя до 3,18X, то есть до по-прежнему умеренного уровня.

Основное преимущество Азбуки – высокая рентабельность бизнеса, норма EBITDA в 2005г. составила 12,6% или значительно выше чем у лидеров рынка по формату «супермаркеты» – Пятерочки (11,2%) или Седьмого континента (10,5%). С другой стороны мы считаем, что интенсивный рост компании существенно ограничен выбранным форматом деятельности – небольшим целевым сегментом покупателей. Однако, мы ожидаем, что в пределах 1-2 лет компания сможет удержать свою долю рынка в рамках выбранного формата и не прогнозируем существенного ухудшения финансовых показателей компании.

Прогноз доходности: 11,5-12,0% к оферте через 1,5 года

На этой неделе. Мы сохраняем нейтральный взгляд на рынок рублевых долговых инструментов, так как высокий объем ликвидности и стабилизация обстановки на внешних долговых рынках будут способствовать сохранению уровня цен бумаг на текущем уровне. С другой стороны, текущая ситуация с неоправданно низким уровнем доходности длинных бумаг казначейства США кажется нам неустойчивой и мы полагаем, что в ближайшее время рынку Treasuries, а следовательно рынку российских евробондов предстоит коррекция.