Rambler's Top100
 

Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций


[25.07.2005]  Евгений Кочемазов, Внешторгбанк    pdf  Полная версия
РЫНОК US TREASURIES: ОБЗОР И ПРОГНОЗ

На прошедшей неделе на рынке американских казначейских облигаций преобладала медвежья динамика. На фоне выступления Алана Гринспена в Конгрессе и благоприятных экономических публикаций инвесторы предпочли сократить позиции в US Treasuries.

Начало прошлой недели ознаменовалось достаточно неприятным макрорелизом: несмотря на то, что данные по покупкам иностранцами американских ценных бумаг, в целом, совпали с ожиданиями инвесторов последние обратили внимание на то, что аппетит иностранцев именно ,к казначейским облигациям упал вдвое, что сразу же нашло отражение котировках US30YT, которые в понедельник потеряли более фигуры.

Во вторник рынок смог несколько подрасти, однако инвесторы не предпринимали резких телодвижения в преддверии выступления Алана Гринспена в Конгрессе США с докладом о состоянии экономики и денежно-кредитной политике. В принципе, рынок ожидал услышать от главы ФРС определенный набор фраз, сводящийся к тому, что экономика в порядке, а инфляция под контролем.

Те, у кого были такие ожидания, не ошиблись: свое последнее, в качестве главы ФРС, выступление перед Конгрессом Гринспен провел именно таком духе, в очередной раз дав рынку понять, что пока рано делать пауз в повышении учетной ставки.

Несмотря на достаточно оптимистичные комментарии Гринспена по поводу экономики, рынок US Treasuries в среду вырос до 115 пунктов, которые и стали недельным максимумом. В четверг на фоне благоприятных данных по рынку труда и неплохим индексам ведущих индикаторов и Philadelphia Fed котировки тридцатилетнего бонда обрушились вниз на 2 фигуры, закрывшись на уровне 113.19 пунктов.

В пятницу же инвесторы предпочли зафиксировать прибыль от коротких позиций, а опасения по поводу новой волны терроризма также оказали поддержку рынку UST.

По итогам недели тридцатилетний бонд закрылся на уровне 114.19 пунктов, что соответствует доходности в 4.44% годовых (+4 б.п.). Ставка по десятилетним нотам выросла за неделю на 5 б.п., достигнув уровня в4.22% годовых.

Таким образом, мы фиксируем падение рынка UST четвертую неделю подряд, что, в целом, позволяет говорить о начале сильного нисходящего тренда. Вполне возможно, что котировки US30YT еще смогут несколько подрасти, однако, по нашему мнению, основным сигналом для рынка настоящий момент является выступление Гринспена перед Конгрессом, которому глава ФРС дал ясно понять, что учетная ставка будет повышаться, и в дальнейшем, что предполагает необходимость роста ставок подлинным казначейским бумагам.

Основными экономическими данными на этой неделе будут данные по динамике ВВП во 2 квартале 2005 года. Рынок ожидает, что экономика США выросла 3.5% против 3.8% в 1-м квартале. Также ожидается, что рост личного потребления составит 3.4% (против предыдущего уровня в 3.6%)а рост дефлятора ВВП составит 2.5% (2.9% в 1 квартале).

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ


Российские суверенные еврооблигации на прошлой неделе вновь торговались в достаточно узком диапазоне, практически не реагируя на резкие скачки котировок американского рынка.

Россия 30
по итогам недели снизилась на 0.45%, закрывшись по 110.5% от номинала, что соответствует доходности в 5.73% годовых и спрэду к десятилетним американским нотам на уровне 151 б.п. В понедельник спрэд выпуска достигал 146 б.п., что является историческим минимумом, однако удержаться на этом уровне бумага так и не смогла на фоне снижения рынка базового актива.

В настоящий момент спрэд России 30 колеблется в пределах 150-155 б.п. Мы вновь отмечаем, что в случае коррекции рынка UST торгуемый спрэд будет смещаться наверх. В то же время общее снижение ликвидности рынка России 30, выраженное с сокращении free float по данной бумаге предполагает возможность серьезной коррекции только в случае достижения уровня, на котором установлены стоп-лоссы текущих держателей выпуска.

Говоря о фундаментальном фоне для России 30, основным фактором поддержки остается возможный апгрейд рейтинга РФ агентством Moody’s благодаря стремлению страны досрочно погашать свой внешний долг стабильно высоким ценам на нефть, служащим источником пополнения ЗВР и стабфонда.

Таким образом, мы не ожидаем резких изменений котировок России 30 и предполагаем, что в течение ближайшей недели бумага будет торговаться в диапазоне 110-111% от номинала.

Погашение 24 июля России 05 (около $3 млрд.), по нашему мнению, не окажет существенного влияния на рынок суверенных евробондов в силу текущего узкого спрэда и возможности коррекции рынка UST. Напротив полученные от погашения выпуска средства вполне могут быть направлены инвесторами на покупку корпоративных еврооблигаций предложение которых в настоящий момент достаточно велико.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ЕВРООБЛИГАЦИЯМ


В секторе корпоративных евробондов на прошлой неделе преобладало снижение цен по всему спектру бумаг. Лидерами снижения в течение недели стали такие бумаги, как Газпром 34 (-1.48%), Газпром 20 (-0.76%), Сибнефть 09 (-0.73%), ВТБ 35 (-0.66%) и Aries 14 (-0.66%).

Более чем на полфигуры упали следующие выпуски: Газпром 13 (-0.61%), ВТБ 11 (-0.58%), МТС 10 (-0.58%), ВТБ 15 (-0.54%) и Сбербанк 15 (-0.53%).

Вследствие падения котировок длинных выпусков МТС, мы повысили рыночные рейтинги бумаг с market perform до out perform. По нашему мнению, недооцененность МТС 10 по доходности составляет в настоящий момент порядка 60 б.п., а МТС 12 – около 45 б.п.

Также по-прежнему недооцененными остаются выпуски Вымпелкома вне зависимости от дюрации. В действительности, покупка риска одного из ведущих российских телекомов с премией к суверенной кривой доходности на уровне около 300 б.п. представляет весьма неплохой сделкой.

Мы повысили рыночный рейтинг Северстали 09, которая за неделю снизилась на 0.39%. В настоящий момент спрэд бумаги составляет около280 б.п. против справедливого уровня в 230 б.п.

Северсталь 14 остается одной из наиболее недооцененных длинных бумаг. Спрэд выпуска составляет около 340 б.п., что выше как спрэда Северстали 09, так и спрэда других сравнимых по кредитному качеству и отраслевому признаку выпусков.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: