Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.07.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В пятницу рынок Treasuries после сильного падения днем ранее продемонстрировал повышательную динамику. По всей видимости, инвесторы в некоторой степени смягчили свое отношение к произошедшему и сочли сформировавшиеся уровни привлекательными для открытия длинных позиций. В результате доходность 2-летних снизилась на 3 б.п. до 3.91%, доходность 10-летних снизилась на 6 б.п. до 4.22%.

На этой неделе в центре внимания инвесторов будут предварительные данные по ВВП за второй квартал: ожидается, что во втором квартале американская экономика выросла на 3.5%. Кроме того, интерес будут представлять данные по заказам длительного пользования: согласно ожиданиям рынка, заказы, исключая транспортные средства, в июне выросли на 1% после майского снижения на 0.3%.

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки вновь оказались под влиянием политического скандала в Бразилии. Так впервые за 6 недель, на протяжении которых длится скандал, популярность президента Лулы снизилась с 73% до 62%, и, несмотря на то, что он по-прежнему остается наиболее вероятным победителем президентских выборов, инвесторы негативно восприняли эту информацию: спрэд Бразилии расширился на 11 б.п. Спрэд Венесуэлы расширился на 10 б.п. Позитивней выглядели турецкие бумаги на новостях о решении правительства продать 55% в Турктелекоме, что позволит снизить объем внешних заимствований. Однако, несмотря на рост бумаг, спрэд на фоне роста базовых активов расширился на 3 б.п., и спрэд EMBIG увеличился на 5 б.п. до 284 б.п.

Российский сегмент. Инвесторы в российский рынок были более оптимистичны, нежели на других развивающихся рынках, что привело к расширению спрэда лишь на 2 б.п. до 147 б.п. Россия-30 снизилась на 12 б.п. до 110.375-110.625% (5.72%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries вырос до 150 б.п.

В корпоративном секторе не наблюдалось единой тенденции, что на фоне роста Treasuries привело к расширению спрэда индекса RUBI на 5 б.п. до 246 б.п. Отметим прошедшее в пятницу размещение Синека (Связьинвестнефтехима): спрос в 5 раз превысил заявленный объем $250 млн., в итоге ставка купона составила 7.7%. Мы по-прежнему считаем, что справедливая доходность этих бумаг находится на уровне 7%, поэтому рекомендуем их к покупке. На этой неделе состоится размещение 3-летнего выпуска Российского банка развития. Банк был создан правительством России для финансирования различного рода инвестиционных проектов. Банк на 100% принадлежит государству, и в связи с этим имеет высокие рейтинги. Так, в июне после пересмотра методики Moody’s повысила рейтинг банка сразу на 2 ступени до Ba1, присвоив при этом прогноз позитивный. S&P в мае также повысила рейтинг банка до BB+ со стабильным прогнозом. То, что рейтинги на ступень ниже суверенного, объясняется несколькими факторами: во-первых, хотя банк полностью находится под влиянием российского правительства, оно не выступает гарантом по всем займам, а лишь по которым считает нужным это делать. Рейтинг также отражает низкую поддержку банковскому сектору со стороны правительства при возникновении кризисов в отрасли. Кроме того, банк представляет собой весьма небольшой финансовый институт: его активы составляют $212 млн., а прибыль по итогам 2004 года составила $7 млн. Тем не менее, можно ожидать, что по мере дальнейшего роста российской экономики и увеличения потребности в финансировании ряда отраслей банк будет продолжать наращивать свой кредитный портфель. Ориентирами по доходности, на наш взгляд, могут служить ВТБ-08 (BB+/Baa2) и Газпромбанк-08 (B+/Baa2). Мы считаем, что справедливый уровень доходности по еврооблигациям Российского банка развития находится на уровне 5.5-5.7%.

В целом же, мы продолжаем оставаться оптимистами относительно перспектив российского рынка, и на фоне сгущающихся туч над рынком Treasuries рекомендуем инвестировать в суверенный сектор через покупку российского спрэда. Мы считаем, что текущие уровни являются приемлемыми для открытия долгосрочных длинных позиций. В корпоративном секторе по-прежнему сохраняется недооцененность в бондах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ВТБ-15, ТНК, ГМК Норникеля, и ВБД.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В пятницу основное внимание инвесторов в рублевые облигации было сосредоточено на новых выпусках: разместившихся в четверг на внебиржевом рынке облигациях Казани и начавшем вторичное обращение выпуске ОМК-1. Наиболее высоким спросом пользовались бумаги Казани: обороты превысили 1 млрд. рублей (45% от всего объема торгов по субфедеральному сегменту). Средневзвешенная цена по итогам дня сложилась на уровне 102.05% от номинала, что соответствует доходности 8.6% годовых на год – данный уровень представляется адекватным с точки зрения кредитного качества заемщика. Котировки ОМК в первый день торгов выросли на 65 б.п., доходность к погашению снизилась с 9.4% при размещении до 9.13% годовых: мы не видим особого потенциала дальнейшего снижения доходности по бумаге с текущих уровней.

Помимо новых выпусков, спросом в пятницу пользовались выборочные серии 1-2 эшелонов: ФСК-1 (+15 б.п. по последней цене), Пятерочка (+30 б.р.), УРСИ-5 (+30 б.п.), РЖД-3 (+25 б.п.). В то же время, в московских выпусках наблюдались выборочные продажи: 38-ая Москва подешевела на 42 б.п., 36-ая серия – на 60 б.п. (по последней сделке).

Валютный рынок по-прежнему не дает четких сигналов участникам рынка рублевого долга, продолжая колебаться в широком диапазоне: сегодня с утра доллар вырос к рублю на 10 копеек, следуя за движением FOREX. Кроме того, на этой неделе, по всей видимости, вновь будет ощущаться давление со стороны денежного рынка на фоне сегодняшних платежей по акцизам и НДПИ, а также по налогу на прибыль в четверг. Все это делает наиболее вероятной тенденцией в рублевых бумагах боковой тренд при невысокой активности участников. При этом, в условиях сложившегося вакуума на первичном рынке, где на этой неделе состоится всего одно размещение (ПМЗ на 1.2 млрд. рублей во вторник), основной интерес инвесторов на вторичном сегменте, вероятно, будет сосредоточен в доходных выпусках второго – третьего эшелонов.