Райффайзенбанк: Еженедельный обзор рынка корпоративных облигаций

[25.07.2005] Райффайзенбанк

РЫНОК

Минимальные уровни активности первичного рынка заставили инвесторов переориентироваться на уже обращающиеся бумаги — объем торгов облигациями вторичного рынка вырос почти на 75%. При этом количество бумаг, по которым доходность на прошедшей неделе снизилась, практически уравнялось с количеством облигаций, по которым она выросла. По всей видимости, это означает, что участники рынка окончательно привыкли к новым уровням доходности, даже несмотря на коррекцию еврооблигационных рынков (вследствие объявления Китая о пересмотре валютной политики на прошедшей неделе).

Впрочем, вопрос о том, насколько это равновесие окажется устойчивым, остается открытым. Мы по-прежнему считаем, что риск повышения процентных ставок с текущих уровней заметно выше возможного снижения доходности с текущих уровней. В такой ситуации мы рекомендуем консервативно настроенным инвесторам воздерживаться от увеличения позиций.

ОБЛИГАЦИИ ВТОРИЧНОГО РЫНКА

СЗТ. Повышение рейтинга Северо-Западного Телекома до уровня В+ рейтинговым агентством Standard&Poor’s повлекло за собой снижение доходности облигационного выпуска СЗТ 2 на 30 б.п. (доходность к 29-ти мес. оферте: 8,58% год., спред: 154 б.п.).

Мы проанализировали, насколько такая реакция инвесторов оправдана, и какова историческая связь между присвоением того или иного рейтинга и доходностью рублевых облигаций. 15 апреля этого года агентство Standard&Poor’s повысило рейтинг ВолгаТелеком с уровня В (стаб.) до В+ (стаб.). Доходность бумаг ВолгаТелеком по закрытию рынка на 14 апреля составила 7,30% год.

Реакция рынка на повышение рейтинга также не заставила себя ждать — в тот же день доходность рублевых облигаций снизилась на 27 б.п. до уровня 7,03% год. Средняя доходность бумаг ВолгаТелеком за следующий торговый месяц (с 15 апреля по 15 мая) составила 7,07% год. Для сравнения — средняя доходность этих облигаций за период с 15 марта по 15 апреля составляла 7,52% год. Таким образом, снижение доходности составило примерно 45 б.п. Для того чтобы понять, насколько снижение доходности почти на 0,5% год. является реакцией на присвоение рейтинга, необходимо учесть общее изменение По нашим расчетам, за месяц с 15 марта по 15 апреля 2005 г. средняя доходность облигаций первого эшелона составляла 7,06% год., в период с 15 апреля по 15 мая — 7,08% год., т.е. за сравнимый период доходность бумаг первого эшелона в целом практически не изменилась.

Таким образом, доходность облигаций СЗТ снизилась в результате повышения рейтинга на 30—45 б.п. в зависимости от базы расчета. В приведенной ниже таблице мы анализируем аналогичные данные для облигаций УРСИ 3 (повышение рейтинга УРСИ до уровня В+ произошло 14 апреля 2005 г.).

Иначе говоря, реакция рынка на повышение рейтинга УРСИ была даже острее, чем в случае с ВолгаТелекомом — эффект от присвоения рейтинга составил 60—75 б.п. в зависимости от базы расчета. Можно сделать вывод о том, что рынок начал реагировать на изменение кредитного рейтинга эмитентов международными рейтинговыми агентствами. Более того, реакция рынка на повышение рейтинга на одну ступень можно оценить в пределах 30—60 б.п. В случае СЗТ, если принимать во внимание исторические показатели, у этих бумаг сохраняется потенциал снижения доходности на 10—15 б.п. по сравнению с текущим уровнем.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛИ

По прошедшим на прошлой неделе размещениям отсутствует информация об объеме спроса и предложения на аукционах, что не позволяет проанализировать «рыночность» размещений этих бумаг.

Русагро. 20 июля состоялось размещение облигаций ООО «Группа компаний «Русагро» (агропромышленный холдинг). Объем выпуска: 1,0 млрд руб.; срок до погашения: 3 года; срок до оферты: 1,5 года. На аукционе была определена ставка полугодового купона до оферты. Структурой выпуска предусмотрено поручительство ООО «Русагро—Сахар». По результатам аукциона процентная ставка была установлена на уровне 11,66%, соответствующая доходности к оферте на уровне 12,00% год.

ИНПРОМ. 21 июля состоялось размещение облигаций ОАО «ИНПРОМ» (независимый металлотрейдер). Объем выпуска: 1,0 млрд руб.; срок до погашения: 5 лет; срок до оферты: 1 год. На аукционе была определена ставка полугодового купона до оферты. Структурой выпуска предусмотрено поручительство ООО «ИНПРОМ ГРУПП». По результатам аукциона процентная ставка была установлена на уровне 12,00%, соответствующая доходности к оферте на уровне 12,36% год. — чуть выше наших прогнозов (11,75—12,25% год.).

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ГК Русагро

ЕВРАЗ Металл Инпром

СЗТ

Контакт-центр