МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.07.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В пятницу на рынке преобладали неагрессивные покупки, которые не привели к существенному изменению ценовых уровней.

В госбумагах лидером по обороту стал ОФЗ 25057, котировки которого выросли на 0.05%. Общий уровень кривой доходности длинных выпусков остается на устоявшихся уровнях в 7.5-8.6% годовых. Среди облигаций Москвы наиболее активно торговался 36-ой выпуск, котировки которого прибавили порядка 0.1%.

В секторе корпоративных «фишек» основной оборот пришелся на облигации ФСК и Газпром-2, цены которых прибавили порядка 0.1%. В остальных бумагах торгов практически не было.

Во втором эшелоне активность инвесторов была минимальной, относительно активно торговались только облигации Пятерочки, котировки которых выросли до 105.5%. Котировки облигаций ОМК, которые вышли на вторичный рынок, выросли до 100.8%, что привело к снижению доходности с 9.41% (на аукционе) до 9.07% (при дюрации порядка 2.6 лет). Спрэд же к телекомам сейчас не превышает 30 б.п.

В этом свете мы считаем, что облигации ТМК практически достигли справедливых цен и изменяем рекомендацию с «покупать» до «держать».

Основной же спрос инвесторов был сосредоточен в третьем эшелоне, где среди лидеров роста можно отметить ГТ-ТЭЦ (вероятней всего, на новости о получении кредитной линии компании от Сбербанка на 6.1 млрд руб) и Абсолют Банка, который подписал в пятницу соглашение с Международной финансовой корпорацией (IFC) о продаже ей 7.5% акций за $10 млн. Активность на рынке минимальна и оживления до начала осени ждать не приходится. В этой ситуации инвесторы придерживаются тактики "держать" по своим портфелям рублевых облигаций, а те незначительные денежные средства, которые приходят на рынок направляются в бумаги второго эшелона.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы меняем рекомендацию по облигациям ТМК с "покупать" до "держать", т.к. облигации практически достигли справделивых уровней в 102.4-102.70. Среди облигаций второго эшелона мы рекомендуем обратить внимание на облигации ЦентрТелеком – 4, которые недооценены относительно кривой телекомов минимум на 30-50 б.п. С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и кривой доходности телекомов, мы оцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 0.5% от текущего рынка (112.4) Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации ЦентрТелеком - 4» от 21 июня 2005 г.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации АИЖК: Самые недооцененные облигации на рынке…и огромный потенциал для роста.» от 13 сентября 2004 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

После того как стало понятно, что ревальвация китайского юаня действительно носит крайне ограниченный характер (и вероятнее всего в будущем ситуация сохранится), страхи относительно возможного снижения спроса на US Trys со стороны Китая быстро исчезли, что привело к заметному укреплению доллара на мировом рынке и падению доходности US Trys к концу прошлой недели. Сегодня эти тенденции продолжились. Так, доллар к евро укрепился до 1.2035, а доходность 10Y UST упала до 4.21-4.22% годовых с 4.26% в начале дня пятницы. На этом фоне еврооблигации РФ незначительно подросли.

Россия-30 подросла на 1/8 п.п. до 110.625. Спрэд сохранился около 148-150 б.п. Тем не менее, были отмечены неагрессивные продажи в корпоративных еврооблигациях РФ. Цены большинства средне- и долгосрочных евробондов компаний РФ потеряли в цене 1/4-1/2 п.п.

При ажиотажном спросе прошло размещение евробондов SINEK (риск республики Татарстан). Спрос при размещении достиг $1.2 млрд. при объеме выпуска $250 млн. Размещенные по номиналу в пятницу, сегодня евробонды SINEK выросли до 101.750-103.000. Данный выпуск изначально был спозиционирован под неадекватно высокую доходность, что и стало причиной ажиотажного спроса. Учитывая квази-суверенный статус данной бумаги, мы видим справедливую доходность выпуска на уровне 7.00-7.25% годовых.

Мы оцениваем решение Китая о управляемой ревальвации юаня нейтрально для рынка US Trys – НБК вряд ли снизит покупки облигаций США, т.к. ревальвация юаня носит «косметический» характер (и в дальнейшем вряд ли будет серьезной), а положительное сальдо торгового баланса Китая с США останется внушительным и, скорее всего, продолжит расти, т.к. при такой незначительной ревальвации юаня снижения экспорта в США добиться невозможно.

Доходность 10Y UST в диапазоне 4.20-4.40% годовых имеет мощный уровень сопротивления, поэтому, вероятно, после торговли в этом диапазоне в течение ближайшего времени, доходности 10Y UST вновь устремятся к отметке 4.00% в среднесрочной перспективе. Поэтому, в случае достижения доходности 10Y UST отметки 4.30% и выше, мы будем рекомендовать начинать формировать секулятивные длинные позиции в еврооблигациях РФ из расчета дальнейшего снижения доходности US Trys и, соответственно, роста цен еврооблигаций РФ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне
привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой
ликвидности данных активов.