Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.07.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. В отсутствии важных данных, в пятницу рынок торговался под действием технических факторов. Решение Китая о ревальвации юаня повысило в четверг доходность длинных облигаций, чего не смог сделать даже Алан Гринспен, представив свой оптимистичный прогноз экономики. Поэтому в ходе коррекции в пятницу долгосрочные облигации стали лидером восстановления, сократив доходность на 6-7 б.п. Как мы указывали в пятничном обзоре, для новых продаж потребуются дополнительные признаки ревальвации юаня, что в ближайшее время маловероятно, поэтому считаем, что «китайский» фактор скоро уйдет на второй план. Сегодня важных данных не выходит, поэтому ожидаем диапазонные торги. В целом отмечаем нейтральный настрой инвесторов, поскольку попытки медведей продавить на прошлой неделе рынок вниз остались без поддержки.

Ревальвация юаня оправдало нашу долгосрочную рекомендацию на покупку европейских облигаций против UST. Решение Китая, которое теоретически сокращает спрос на американские долги, привело к 5-ти месячному максимуму немецких облигаций против UST, особенно по- сле возобновившегося спроса на «тихую гавань» из-за нового взрыва в Лондоне. Британские бумаги также укрепились на фоне взрывов и более низкого роста ВВП во втором квартале, как мы и ожидали. Слабые данные усиливают надежды инвесторов на снижение ставки Банка Англии в следующем месяце, что будет поддерживать британские Gilts в ближайшие недели.

Долги развивающихся рынков. В пятницу высокодоходные еврооблигации падали под давлением скандала в Бразилии и ухудшением общих условий emerging markets, что на фоне снижения доходности UST, привело к расширению спрэда EMBI+ на 6 б.п. до 294 б.п., а бразильского спрэда – на 12 б.п. Лучше торговались высокорейтинговые кредиты, успевшие отыграть вверх снижение доходности UST. Опасаясь, что скандал, в котором правящая Рабочая Партия Бразилии обвиняется в подкупе конгрессменов, усугубится на выходных, инвесторы предпочли избавиться от высокодоходных бумаг. Сигналом для продаж u1084 могли послужить данные нового опроса, показавшие снижение рейтинга популярности президента Лулы да Сильва, хотя пока он остается крепким фаворитом на президентских выборах 2006 года. Кроме того, рынок находился в неопределенности по поводу новых бумаг Бразилии, появившихся в результате обмена дорогих C-bond на $5.6 млрд. Новые облигации будут иметь тот же купон 8%, но без кол-опциона его дюрация будет на 3.75 лет больше, что ухудшает права инвесторов и несет дополнительный риск. Общим негативным фоном служили еще оставшиеся опасения по поводу дальнейшей ревальвации юаня, которая способна увеличить доходность UST и снизить привлекательность emerging markets. Поскольку в выходные значительного ухудшения в Бразилии не произошло, то, скорее всего, в начале недели emerging markets немного подрастут. В ближайшие дни инвесторы будут следить ситуацией в Бразилии, а также будут ждать данные по ВВП США за второй квартал, которые могут дать намек на прогноз ставок. В спекулятивном сегменте на фоне общего падения подросли турецкие еврооблигации, поддержанные одобрением плана по частичной приватизации Turk Telecom (55% или $6.55 млрд.), что снизит необходимость внешних заимствований. Индикативные Турция’30 выросли на 1.3 п.п. Однако продолжения ралли сегодня не ожидаем, поскольку ключевые вопросы с МВФ не улажены.

Еврооблигации российских заемщиков. Как мы и ожидали, в суверенном сегменте бумаги 2018 и 2030 годов, торгующиеся параллельно продолжили подъема, но они отставали от роста базовых активов, что привело к небольшому расширению спрэдов. Внешние факторы складываются благоприятно для российского долга: доходность базовых активов сократилась, технические параметры безупречны. Мы не ожидаем шокирующего ралли российских еврооблигаций, но считаем, что они будут демонстрировать устойчивость на фоне более высокой волатильности остальных emerging markets. Наши выборочные рекомендации по корпоративным еврооблигациям полностью оправдались. Как мы и ожидали, бумаги Газпром’20 стали лидерами торгов, восстановившись на 1.78 п.п. после падения на 2 п.п. в четверг. Теперь мы считаем, что сегодня - завтра лучше будут торговаться долги Газпрома в средней части кривой. МТС и длинный Вымпелком также принесли положительный результат для инвесторов. Вымпелком’11 по-прежнему представляется привлекательным для покупки. В банковском секторе небольшое восстановление показали бумаги ВТБ. Но в целом банковские выпуски по-прежнему оцениваем слабо.

В пятницу Татарстан разместил через компанию Sinek Capital свои LPN на $250 млн. Под 7.7%, первоначальный ориентир составлял 7.75-8.0%. Бумаги с погашением 3 августа 2015 года могут быть предъявлены к погашению по оферте 3 августа 2012 года. Наши прогнозы по поводу спрэда к Москве на уровне 250 б.п. оказались оправданы.

Внутренний валютный и денежный рынки. В пятницу котировки доллара на международном валютном рынке укреплялись в рамках коррекции, после падения в четверг на новости о ревальвации юаня. Напомним, что с 15.00 (мск) в четверг курс юаня был частично либеризирован, в результате чего его курс по отношению к доллару был повышен на 2.1% с 8.28 до 8.11. Торги в пятницу открылись в близи 1.2150, но во второй половине дня началось коррекционное движение в итоге, к закрытию американской сессии пара евро/долл. торговалась на 1.2060. То есть, результатом новой политики Китая стало возвращение доллара на прежние позиции, которые наблюдались до новостей из Китая. Только по отношению к японской валюте доллар остается в минусе по результатам последних двух торговых дней. В пятницу Китай заявил, что недавняя ревальвация это первый шаг и Центральный Банк намерен постепенно реформировать валютный режим, так как по их оценкам преимущества этой политики перевешивают недостатки для экономики страны.

ЕЦБ сообщил, что экономика еврозоны во втором квартале покажет меньшие темпы роста по сравнению с первым кварталом. Это заявление привело к умеренному ослаблению позиций единой валюты сегодня на утренней сессии. В пятницу курс рубля отреагировал на новости из Китая ростом, укрепившись с 28.66 до 28.60. Дополнительно давление на курс американской валюты оказывалось по причине ее продаж в период налоговых выплат для подержания рублевой ликвидности. Сегодня котировки вновь вернулись на 28.68.

Рынок рублевых облигаций. На фоне снижение ставок по межбанковским кредитам и появившимися надеждами на укрепление рубля, на рынке рублевых облигаций в пятницу преобладали покупки, коснувшиеся в основном «фишек» и ликвидных бумаг первого/второго эшелона.

Ставки денежного рынка в пятницу снизились с 7 до 4% годовых по кредитам overnight. Но мы не ожидаем дальнейшего снижения стоимости рублей в преддверии окончания месяца и, соответственно, налоговых выплат. Сегодня с утра ставки находились в диапазоне 5-6% годовых. Торговая активность рынка u1086 облигаций падает с каждым днем, что является отражением волатильной динамики на денежном рынке, неопределенности на валютном и относительно низких ставок доходности самих бумаг. Плюс к этому сезонный фактор «летних отпусков» также указывает на падение активности в ближайшее время. Сегодня более вероятно, по нашему мнению, плавное снижение котировок рублевых облигаций.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Связьинвестнефтехим

Контакт-центр