НМТП: итоги 1 квартала 2009 года

Новороссийский морской торговый порт (НМТП) вчера представил инвесторам результаты 1 квартала 2009 года по МСФО. Мы считаем, что итоги первых трех месяцев свидетельствуют о том, насколько Компания справляется со сложившейся негативной конъюнктурой. Опираясь на финансовые результаты НМТП за отчетный период, мы отмечаем, что это ему удается довольно успешно.

За прошедший отчетный период выручка Компании выросла на 4,5% до 157 млн. долл. В структуре переваливаемых грузов драйвером роста стали нефтепродукты (+25%) и зерновые (рост в 3,5 раза). Операционные результаты за январь-май текущего года могут свидетельствовать о сохранении стабильного положения Порта – рост перевалки на 11%. При этом, мы отмечаем, что по ряду категории грузов наметилось снижение темпов падения, среди которых можно выделить, прежде всего, металлы. Однако по-прежнему сохраняется падение грузооборота контейнеров. За счет снижения бункеровочных работ, падения цен на топливо и девальвации национальной валюты НМТП удалось более чем в 1,5 раза сократить себестоимость. В свою очередь это отразилось на операционной рентабельности, которая в отчетном периоде выросла на 23,5 п.п. (!) до завидной для большинства российских компаний цифры в 64,7%. Давление на результаты отчетного периода оказывали курсовые разницы - 52 млн. долл. В целях сопоставимости данных за 1 квартал 2009 года и 1 квартал 2008 года НМТП приводит скорректированный (без учета курсовых разниц) показатель EBITDA, в этом случае рост составит 55% до 116,1 млн. долл. (74,9 млн долл. за а.п.п.г.). Без учета корректировки снижение в сравнение с 2008 годом составит 33% до 64,08 млн. долл.

Долговая нагрузка на конец 1 квартала за счет погашения текущей части долгосрочных обязательств сократилась на 4% и составила 488 млн. долл. Из указанной сумму до конца года Порту надо погасит 33,4 млн. долл. С учетом денежных средств и депозитов до года в размере 210 млн. долл. Компания не будет испытывать недостатка ликвидности для погашения своих обязательств. В целом чистый долг НМТП составляет 278 млн. долл.

Мы считаем, что сильный кредитный профиль НМТП делает выпуск этого Эмитента привлекательным для инвесторов предпочитающих, прежде всего, качество. Несколько ограничивает привлекательность бонда длинная дюрация – погашение в мае 2012 года.

Денежный рынок

Вчера внутренний валютный рынок вел себя достаточно волатильно. В первой половине дня стоимость бивалютной корзины поднялась до 37 руб. Однако дальше на рынке стали преобладать продавцы, рубль начал постепенно укрепляться и на закрытии величина бивалютного ориентира составила 36,84 руб. (-10 коп. по итогам среды).

На наш взгляд, волатильность рынка, главным образом, обусловлена низкой активностью участников рынка – в последние дни оборот торгов по инструментам «рубль-доллар» не превышал 3 млрд долл. Поэтому любой сигнал, поступающий с международных площадок, может привести к заметным изменениям ситуации на российском рынке.

Сегодняшним утром на фоне роста цен на нефть, рубль продолжает укрепляться ,и к настоящему моменту его отношение к корзине соответствует уровню 36,82 руб. Сегодня банки будут перечислять деньги на уплату НДПИ, акцизов и ЕСН, и связанная с ними потребность в рублях вполне может выступить в роли поддержки курса национальной валюты.

Как и ожидалось, в среду приток дополнительной ликвидности с аукционов Банка России в объеме 92,8 млрд руб., из которых чуть менее половины могло пойти на погашение ранее привлеченных кредитов, сказался на денежном рынке весьма позитивным образом. Ставки на ресурсы не превышали 5-7%, опускаясь в течение дня от верхней границы к нижней. Вследствие вчерашнего размещения объем необеспеченной задолженности перед ЦБ на сегодня вырос с 649 млрд до 714,6 млрд руб.

Сегодняшний объем обязательств перед бюджетов по трем налогам едва ли превысит 100 млрд руб., что с учетом текущих остатков банков на счетах в ЦБ (880 млрд руб.) едва ли вызовет какие-либо трудности у кредитных организаций. Впрочем, спрос на ресурсы, скорее всего, приведет к некоторому росту ставок относительно вчерашнего уровня.

Долговые рынки

Столь ожидаемое рынками вчерашнее заседание FOMC не раскрыло каких-то новых заявлений относительно изменения реализуемой в настоящее время финансовой политики. Изменения ставки никто не ждал. В то же время главная интрига, которая в течение последних дней «разогревала» спрос на американский госдолг, получила банальную развязку: программа по выкупу государственных обязательств сохраняется неизменной (к середине сентября будет выкуплено казначейских облигаций на 300 млн. долл. и ипотечных облигаций на сумму до 1,45 трлн. долл.). Реакцией на такое решение стал резкий рост доходностей UST. Отметим, что в преддверии анонса протокола заседания аукцион по 5-летним treasuries прошел при довольно активном участии банков-нерезидентов (на их долю пришлось 62,8% спроса против 44,2% на предыдущем аукционе 27 мая этого года), bid/cover был на уровне 2,58, тогда как в прошлый раз – 2,32, а по 10-летним бумагам был зафиксирован локальный минимум 3,57% годовых. Следствием разочарования участников рынка стал моментный «взлет» доходностей 10-летних бумаг до 3,69% годовых, который и сохранился до закрытия торгов. И как мы полагаем, до появления каких-либо очевидно негативных новостей, поводов для снижения доходностей UST вследствие очевидного роста спроса на них пока не предвидится. Кроме того, дополнительное давление оказывают набирающие силу инфляционные опасения на фоне отмеченного регулятором роста цен на сырьевых рынках. Помимо более серьезных, чем ранее, акцентов на инфляционных рисках среди наиболее важных моментов, отраженных в протоколе заседания FOMC, отметим более уверенный тон в отношении замедления спада экономики. При этом обозначенные рост расходов домохозяйств и более устойчивое, чем ранее, положение бизнеса во многом восстановившего производство, но пока еще нуждающегося в обеспечении роста продаж позволяют полагать, что «дно» рецессии уже фактически преодолено и финансовые власти ожидают установления позитивного экономического тренда.

Резюмируя, отметим, что «многозначностью» своих заявлений регулятор в очередной раз оставил участникам «пищу для размышлений», а себе «поле для маневра». Что касается динамики фондовых площадок, то ажиотажного роста после заседания FOMC не наблюдалось. Несмотря на то, что индексы продемонстрировали положительную динамику, импульсом для нее стала вчерашняя макростистика, в частности данные по заказам товаров длительного пользования, которые оказались существенно лучше прогнозных: 1,8% при ожидании «-0,9%». Что касается статистики по рынку недвижимости, то абсолютные данные по продажам новых домов вышли хуже ожиданий, как и индекс цен на новое жилье, который по итогам мая составил «-0,6%» при прогнозируемых 2,3%.

Сегодня будут анонсированы данные по ВВП США в 1 квартале, а также еженедельные данные по безработице. Оценивая преобладающие настроения, мы полагаем, что фактически ситуация сохранила свой весьма неоднородный характер.

Для российских суверенных еврооблигаций вчерашний день сложился довольно позитивно, Russia-30 начала день ростом котировок и на фоне положительной динамики фондовых площадок сохранила позитивный настрой в течение всего дня. За день бумаги подорожали с 97,125% до 97,5 – 97,75%.

В корпоративных евробондах «героем дня» стали еврооблигации Сбербанка, заявившего о том, что он планирует выполнить call-option по своему субординированному займу объемом 1 млрд долл. На фоне новости котировки Сбербанк-15 «шагнули» с 88% - 89% до 94,75%. Такой взлет не остался проигнорированным бумагами другого госбанка – ВТБ-15, обладающими аналогичной структурой выпуска, несмотря на то, что эмитент пока никаких заявлений не делал.

В рублевом сегменте вчера за спрос инвесторов «соревновались» ОФЗ 25064 и облигации Мгор-61 и Мгор-62. Стоит признать, что на фоне последних событий, а также в силу необходимости проводить расчеты с ЦБ и Фондом ЖКХ, участники не продемонстрировали ажиотажного интереса к новым выпускам. Фактически объем размещения ОФЗ был немногим больше 20% предложения (10 млрд руб.), Москве удалось разместить 48,5% серии 61 (объем выпуска 15 млрд руб.) и 64,6% серии 62 (объем выпуска 20 млрд руб.). Заметим, однако, что, похоже, эмитенты не ставили перед собой задачу 100% размещения, отказавшись предоставить весомую рыночную премию, вероятно, ожидая более комфортной конъюнктуры. Доходность сопоставимых по дюрации новым выпускам облигаций Москва-39 составляет на текущий момент порядка 14,5% годовых, что на фоне сформировавшихся на аукционе доходностей по серии 61 (погашение в 2013 году) и серии 62 (погашение в 2014 году) 15,79% годовых и 15,9% годовых может создать «иллюзию» предоставленной премии. Однако важно отметить достаточно слабую ликвидность выпуска. Текущая доходность более коротких и более ликвидных бумаг серий 45 и 54 по итогам последних торгов составляет 14,9% и 15,15% соответственно. Исходя из этого, а также уже анонсированного на 8 июля нового размещения облигаций Москвы, потенциал снижения доходности новых выпусков в ближайшей перспективе (при условии отсутствия предпосылок для установления общерыночного позитива) мы оцениваем как достаточно слабый.

В остальном же ситуация сохранилась достаточно стандартной: торговая активность не выходила за пределы уже устоявшегося списка. Вместе с тем, динамика котировок по таким «фаворитам», как Газпром нефть, Икс5 - 04, МТС-4, РЖД-10, РЖД-12 сменилась на положительную, в среднем переоценка составляла от 15 до 25 б.п. В первичном сегменте сохраняется активность: начат сбор заявок на покупку бумаг серии 15 ОАО «РЖД», датой размещение определено 29 июня.