Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В пятницу доходности американских казначейских облигаций продолжали расти на фоне опасений инвесторов относительно возможности пересмотра кредитного рейтинга США в сторону понижения вслед за Великобританией вследствие рекордного дефицита бюджета. В результате доходность UST-10 выросла почти на 10 б.п. до 3.45%, что является максимальным уровнем с ноября 2008 г. Помимо перечисленных факторов, давление на безрисковые активы оказывают и намеченные на эту неделю аукционы UST в общей сложности на сумму в $101 млрд.

На рынке российских евробондов в пятницу в преддверии длинных выходных инвесторы демонстрировали слабую активность. В суверенном сегменте Rus-30 закрывался на 1/8 п.п. ниже относительно предыдущего дня закрытия – на уровне 100.375-100.687% от номинала (YTM 7.43-7.37%). При этом спрэд между Rus-30 и UST-10 сузился до 295 б.п. на фоне роста доходностей казначейских облигаций. CDS-5 на Россию остались на прежнем уровне - 295 б.п.

В корпоративном секторе наблюдались неагрессивные продажи, снижение котировок в среднем по рынку не превышало 0.5 п.п.

Рублевые облигации

В пятницу торги на рублевом долговом рынке оставались неактивными. В секторе корпоративного долга единой динамики цен не наблюдалось. Среди субфедеральных бумаг сохранялся высокий объем торгов среди облигаций Москвы. Лидерами биржевого оборота на этот раз стали облигации Москвы 45-го (YTM 14,6%) и 50-го (YTM 14,4%) выпусков, прибавившие в цене порядка 1 п.п. Ранее данные облигации неактивно участвовали в торгах и были недооценены рынком.

На этой неделе внимание инвесторов будет обращено на первичный рынок, где состоится размещение облигаций Транснефти и РЖД, а также вторичная продажа 3-го выпуска Вимм-Билль-Данна. В частности, книга заявок по облигациям ВБД-3 будет закрыта ранее намеченного срока – 25 мая – в связи с большим объемом заявок. Диапазон цены продажи облигаций составляет 99,4-99,5% от номинала. Налоговые платежи не окажут существенного влияния на настроение участников рынка. Гораздо важнее для игроков станет дальнейшее укрепление рубля к бивалютной корзине и рост фондового рынка.

Макроэкономика

Апрельская экономическая статистика: ухудшение продолжается; НЕГАТИВНО

Апрельские тренды розничной торговли и инвестиций указывают на то, что ситуация в экономике продолжает ухудшаться. Рост безработицы съедает весь позитивный эффект замедления падения реального располагаемого дохода, а динамика инвестиций продолжает ухудшаться, чем провоцирует дальнейшее падение промышленного производства.

Мы считаем, что продолжающееся падение инвестиций вызвано как отсутствием доступа к банковским кредитам, так и слабой фискальной поддержкой инвестиционной активности. В апреле объем инвестиций упал на 16.2% год-г-году, ускорив падение, по сравнению с 15% год-к-году в 1Кв09. Не удивительно, что это приводит к ухудшению ситуации с объемом промышленного производства, сжатие которого ускорилось с 14.3% год-к-году в 1Кв09 до 14.9% год-к-году за 4M09. Кроме того, рост безработицы, судя по всему, наносит удар по потребительским расходам даже несмотря на некоторое улучшение тренда реального располагаемого дохода: объем розничных продаж упал в апреле на 5.3% год-к-году, и в результате динамика этого показателя за 4M09 составила -2.2% год-к-году, против -1.1% год-к-году в 1Кв09.

Сейчас один из главных вопросов заключается в том, насколько быстро экономика отреагирует на расходы бюджета, которые, согласно отчетам об исполнении бюджета, начали финансироваться в апреле. На наш взгляд, если проблема просроченных кредитов останется без внимания, то пройдет еще много времени, прежде чем банковская система сможет начать ретранслировать потоки бюджетных средств в остальную экономику. Мы сохраняем наш прогноз -5.7% ВВП на этот год.

Корпоративные новости

Реструктуризация CLN Транснефтепродукта?

Ведомости сообщают, что 100% дочка Транснефти – Транснефтепродукт, предлагает инвесторам перенести погашение рублевых CLN объемом 2,5 млрд руб с октября 2009 г на год. Ставку купона предлагается повысить до 11% годовых (+285 б.п.). Кроме того, инвесторам будет выплачена комиссия в 3-5% от номинала – в зависимости от даты подачи заявки. Таким образом, в случае, если инвесторы примут предложение компании, доходность кредитных нот вырастет до 14-16% годовых. Несогласным инвесторам предлагается выкупить облигации в июне по 94% от номинала.

Сообщается, что весь выпуск CLN находится у нескольких крупных держателей, и поэтому можно предположить, что компания уже договорилась со всеми или, по крайней мере, с большинством инвесторов. Тем не менее, с формальной точки зрения (изменение ключевых условий выпуска) речь идет о реструктуризации по выпуску «дочки» Транснефти.

Данное решение компании выглядит странным. Во-первых, это создает негативный фон вокруг как самого эмитента, так и материнской компании, что нежелательно накануне размещения дебютного выпуска рублевых облигаций Транснефти. Во-вторых, мы считаем, что эмитент мог без проблем получить кредит в одном из госбанков под сопоставимую ставку для рефинансирования публичного долга без создания отрицательного прецедента.

ТМК может получить финансирование от ЕБРР на сумму около $200 млн

По информации Интерфакса, ЕБРР начал организацию финансирования для ТМК на сумму около $200 млн. Конечная сумма финансирования и условия привлечения пока не определены. ЕБРР предоставит транш «А» на $100 млн. Относительно транша «Б» с банками ведутся переговоры.

В настоящий момент общий долг ТМК составляет около $3 млрд, краткосрочный – порядка $1 млрд. Осенью компании предстоит погашение выпуска евробондов на $300 млн. Скорее всего, оставшиеся средства для рефинансирования компания будет искать в госбанках – ВТБ, Сбербанке и Газпромбанке.

Fitch понизило рейтинги Северстали на 1 ступень – до уровня BB– и поместило их в список RW «Негативный»

Одновременно был понижен национальный долгосрочный рейтинг компании с уровня «AA-(rus)» до «A+(rus)». Агентство также поместило указанные рейтинги под наблюдение в список Rating Watch «Негативный».

Решение агентства связано с ожиданием ухудшения показателей прибыльности и кредитоспособности Северстали в 2009-2012 гг. до уровней, не соответствующих рейтингу «BB». Маржа EBITDA компании сократилась, составив в 1кв09 и 4кв08 соответственно -5,7% и 7,4%, по сравнению со средним показателем в 23%-24% в 2006-2008 гг. Fitch прогнозирует, что маржа EBITDA продолжит быть выражена однозначным числом в 2009-2010 гг.

У агентства также вызывает обеспокоенность неопределенность относительно тенденций в области объемов и цен по стальной продукции в 2009-2010 гг, в особенности в автомобильном и строительном секторах, в которых в основном сосредоточены продажи компании. Fitch планирует исключить рейтинги из списка Rating Watch «Негативный» в течение следующих 2 месяцев, оценив ожидаемое развитие ситуации на ключевых рынках Северстали и адекватность антикризисных мер, о проведении которых заявил менеджмент компании в целях снижения финансовых и операционных рисков.