Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[25.05.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок По итогам дня основные мировые валюты потеряли к доллару в пределах 0,53—0,93%: евро снизился до 1,2760, йена упала 112,63, фунт- до 1,8683, франк – до 1,2165. При этом колебания евродоллара проходили в диапазоне 1,2729-1,2899, франк двигался между отметками 1,2020- 1,2207, фунт торговался на уровнях 1,8650-1,8812, йена – 111,19-112,99.

• Фактически причиной такой волатильности стали ведущие центробанки развитых стран, которые на словах выступают за стабильность валютных рынков, а на деле никак не могут сформулировать достаточно четкие критерии своей денежно-кредитной политики, заявляя, что будут внимательно «следить за макроэкономическими индикаторами». В итоге рынки окончательно запутались и тоже начали очень тщательно следить за данными. А поскольку экономики сейчас переживают переходную стадию, то и данные выходят противоречивые. В США рост ставок начал приводить к замедлению отдельных сегментов, однако этот процесс идет несинхронно, поэтому данные выходят противоречивыми: вчера, например, стало известно, что объем заказов на товары длительного пользования просто рухнул (-4,8% в апреле), а вот продажи новых домов, наоборот, хорошо выросли. Соответственно, опубликование первого показатели вызвало резкое падение доллара к основным валютам в второго - к резкому росту.

• При этом общий тренд оказался в пользу доллара, поскольку, как и ожидалось, итоги аукциона по размещению 2-летних UST оказались очень удачными: нерезиденты выкупили более 30% эмиссии. Это еще раз подтвердило наше предположение, что пока евро стоит дорого, процесс диверсификации резервов азиатских и арабских Центробанков замедлился, поэтому они предъявляют спрос на UST, а, значит, и на доллары. Насколько велик спрос, выяснится сегодня на аукционе по 5-летним UST.

• Сегодня - один из самых важных дней для валютного рынка. Сегодня появится вторая оценка ВВП США за 1 квартал и данные по продажам домов на вторичном рынке. В негласном рейтинге рынков на сегодняшний день эти данные - на одном из первых мест по значимости. По этим данным рынки будут пытаться угадать, что будет делать ФРС. Хотя сама ФРС наверняка еще не знает, какое будет решение на следующем заседании, поскольку перед следующим заседанием ФРС (29 июня) появится еще полная порция данных за май и окончательная оценка ВВП за 1 квартал. Соответственно, окончательные выводы сделать будет невозможно, и мы ожидаем, что валютные рынки останутся в боковом тренде.

• Если сегодняшние данные по США будут негативными, то евродоллар останется в коридоре 1,27-1,3105 до конца июня, если данные будут позитивными, то возможный диапазон торгов 1,2780-1,2592.

Внутренний валютный и денежный рынок Колебания на внутреннем валютном рынке были гораздо менее существенными, чем на евро-долларе. Торговый диапазон по рубль-доллар был на уровнях 26,94-27. Биржевой рынок вообще просто не успел за большими внешним движениями, поэтому сегодня с утра отыгрываются лишь текущие уровни и рубль снижается до 27,03. Спекулятивная активность вчера была не очень высокой, поскольку было непонятно, чего ожидать от данных по США. Боковой тренд на форексе полностью устраивает ЦБ, однако интервенции по-прежнему идут, поэтому ликвидность растет. Парадоксально, но при этом ставки по МБК остаются на высоком уровне: вчера колебались в пределах 2-3%, сегодня с утра выросли до 4,75%. Похоже, все-таки из двух факторов: высокая рублевая ликвидность и рост LIBOR (вчера LIBOR USD овернайт составил 5,0450). В условиях, когда рубль не растет , нерезиденты пытаются повысить эффективность ухода в рубли увеличением ставок по МБК, что возможно, поскольку спрос на рубли со стороны мелких и средних банков в налоговый период возрос. Однако если рубль будет падать на позитивных данных по США, то нерезиденты могут начать сокращать свои рублевые позиции, что приведет к сокращению ликвидности и дальнейшему традиционному росту ставок.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Полнейшая неразбериха относительно дальнейшего движения ставки ФРС, высочайшая волатильность на валютных рынках, продолжение снижения цен на сырьевые товары способствовали продолжению продаж на развивающихся рынках. Несмотря на то, что Россия по-прежнему рассматривается как «тихая гавань» на фоне текущего бюджетного профицита, Стабфонда и ЗВР, и держалась лучше остальных EM в последние дни, то вчера продажи в суверенных евробондах активизировались: максимальный уровень доходности по России 30 вчера доходил до уровня 6,35%, т.е. что на 6 б.п. выше закрытия вторника. Настроения по отношению к развивающимся рынкам пока остаются негативными.

Рынок ОФЗ-ОБР Спрэд между кривой суверенных евробондов и рублевыми гособлигациями находится на историческом минимуме (см. стр.5). Это произошло в связи с тем, что из длинных ОФЗ нерезиденты не выходили, рассчитывая на рост рубля. С учетом сильного роста доходности по евробондам, величина спрэда для нерезидентов лишь немногим сейчас отличается от нуля с учетом резервирования, поэтому дальнейший потенциал снижения спрэдов сейчас очень небольшой. Соответственно, если доходность по суверенным евробондам вырастет еще на 10 б.п., то ОФЗ вполне могут потерять свой иммунитет к движениям внешних рынков и колебания цен на выпуски 46017, 46018 и 46020 синхронизируются с движением по суверенным евробондам. Это выглядит еще более вероятным, поскольку рост доходности на американском рынке будет сопровождаться укреплением доллара к ЕВРО, а значит и снижением рубля. Поэтому тем, кто в последние дни использовал длинные ОФЗ как защитные активы следует готовится к возможному их проседанию, если данные по США будут очень позитивными. Этот сценарий рассматривается как наихудший, поскольку мы считаем, что позитивные итоги вчерашнего аукциона по UST показали, что этот рынок имеет поддержку от иностранных ЦБ, что защищает его от резкого роста доходности.

Вчера длинные ОФЗ просели в пределах 8-44 б.п. на фоне падения евробондов. Сегодня в течение дня ожидаем некоторой повышательной коррекции на небольшом объеме торгов. Большинство игроков не будут принимать решений до выхода данных по США и появления определенности на валютном рынке.

Доходности к погашению: в 2006-2007-2-5,89%, в 2008-2010-4,72-6,51%, 2011-2036–6,61-7,41%.

Рынок негосударственных облигаций вчера разделился на 2 части: с одной стороны, продолжалось вялотекущая стагнация на вторичном рынке (цены на большинство выпусков колебались в диапазоне +-10-20 б.п.), с другой стороны, на первичном рынке инвесторы были довольно активны. При этом логика определения доходности по различным выпускам оказалась различна. Самым рыночным оказалось размещение Инпрома-3. Ставка купона была установлена на уровне 10,7%, что соответствует u1076 доходности 10,9%, т.е. точно соответствует справедливому уровню (мы ожидали 10,7-11,3%). Сибирьтелеком порадовал инвесторов очень хорошей премией по 7 выпуску, установив купон на уровне 8,65%. А купон по дебютному выпуску Сибирской аграрной группы оказался на уровне 11,5%, что, по нашим оценкам, как минимум на 100 б.п. ниже справедливого уровня, что скорее всего, связано с нерыночным характером размещения. На фоне таких «перепадов в настроении» рынка сложно судить о действительном настроении инвесторов.

Ближайшие перспективы рынка выглядят слишком неопределенными, мы предполагаем, что тенденция вялого сползания вниз на небольших объемах продолжиться, пока не придут четкие сигналы с внешних рынков и пока нерезиденты не начнут что-то делать.

Вчерашнее повышение рейтингов от Moody’s может привести к сужению спрэда РЖД и Газпрома к ОФЗ, однако лишь только после возобновления растущей тенденции на рынке в целом. Мы по-прежнему рекомендуем оставаться в бумагах 2 эшелона, и покупать бумаги либо на аукционах (сегодня интересен Адамант-финанс), либо (очень осторожно) покупать недооцененные выпуски (ЮТК, БВК,1, Маир, МаксиГр, НМЗ1, НовЧерем1, Ого-Агро1, Мельнкомб1).