Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[25.04.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

НЕИССЯКАЕМЫЙ ОПТИМИЗМ: ДОХОДНОСТИ US TREASURIES ПРОДОЛЖАЮТ РАСТИ

Еще один условно-позитивный день на мировых рынках. После публикации данных по durable goods доходности US Treasuries «выстрелили» вверх: доходность 10-летних бумаг выросла на 9бп до 3.83%, а 2-летних – почти на 20бп (2.39%). Сегодня утром рост доходностей продолжился. Нам очень сложно объяснить происходящее. Статистика по durable goods отнюдь не была обнадеживающей (снижение на 0.3% против ожидаемого роста на 0.1%), пусть даже и февральские цифры были пересмотрены в сторону повышения. Вчера же вышли очень слабые данные по продажам нового жилья (-8.5% против ожидаемых -1.7%). Их рынок как будто бы вообще проигнорировал. Мы не вполне понимаем, почему инвесторы решили, что цикл снижения FED RATE уже завершился или очень близок к завершению. Возможно, ситуация на рынке искажена из-за резкого увеличения объема предложения US Treasuries со стороны ФРС и Минфина США.

ТНК-ВР, ВЫМПЕЛКОМ

В Emerging Markets цены вчера снижались медленнее по сравнению с UST, поэтому спрэд EMBI+ сократился на 6 бп. до 265бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.33%) тоже снижается в цене, но и спрэд вот-вот «пробьет вниз» отметку в 150бп. В корпоративном сегменте ключевыми «движущими силами» вчера стали статья Ведомостей об M&A- сделке между Газпромом и ТНК-ВР, а также размещение ВымпелКома. В начале торгового дня котировки длинных выпусков TMENRU подскочили почти на 2 пп., но после публикации опровержения слухов российскими акционерами нефтяной компании, они скорректировались вниз. Тем не менее, день эти выпуски завершили в плюсе. Котировки новых траншей ВымпелКома в первые часы торгов демонстрировали волатильность (то 101.0, то обратно 100.0), стабилизировавшись к вечеру около 100.25 по 5-летнему выпуску, и около 100.625 – по 10-летнему. Немного восстановил свои позиции пострадавший ранее выпуск VIP16 (YTM 8.52%).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ПРОДАЖИ ВАЛЮТЫ СНЯЛИ ПОСЛЕДНИЕ ВОПРОСЫ ПО ПОВОДУ ЛИКВИДНОСТИ

Приближение налоговых выплат (сегодня НДПИ) никак не отразилось на ставках денежного рынка, которые вчера находились около 3.5-4.0%. Банки полностью удовлетворили свои потребности в ликвидности за счет продаж валюты (вчера ЦБ купил еще около 5-6 млрд. долл., см. расширенный комментарий ниже). Подтверждением относительного благополучия на денежном рынке стали и итоги вчерашнего депозитного аукциона – банки привлекли лишь 17.7 млрд. рублей (средневзвешенная ставка 7.26%). Следующий аукцион Минфин проведет лишь в середине мая.

Рублевые облигации чувствуют себя очень уверенно. Среди прочего, вчера мы наблюдали покупки в длинных выпусках АИЖК (+20бп), просевших накануне. Во 2-м эшелоне спросом пользовались банковские облигации – ХКФБанк-4 (YTP 11.45%, +17бп), Транксредитбанк-1 (YTM 9.49%, +10бп), УРСА-7 (YTP 12.47%, +14бп). Здесь рекомендуем обратить внимание на выпуск РусСтандарт-5 (YTP 12.08%), который смотрится недооцененным на фоне чуть более длинного РусСтандарт-8 (YTP 11.46%, +16бп). В ходе размещения облигаций Желдорипотека-2 доходность сложилась на уровне 13.94% к годовой оферте. Таким образом, премия к 1-му выпуску составила порядка 20-25бп.

НОВЫЕ КУПОНЫ

По выпуску Полесье-1 (YTP 22.38%) была определена купонная ставка в размере 16% до погашения. По облигациям НФК-1 (YTP 12.27%) купон был зафиксирован на уровне 1% до погашения, т.е. банк забирает выпуск с рынка. Это окажет техническую поддержку размещаемому на следующей неделе новому выпуску НФК.

Комментарий к вчерашним заявлениям первого зампреда ЦБ А.Улюкаева

Итак, вот что сказал вчера г-н Улюкаев (по материалам Reuters, Интерфакс):

- Инфляция в 2008 г. может составить менее 10%. ЦБ постепенно будет вводить некоторые элементы инфляционного таргетирования; но полностью перейдет к политике управления ставками лишь через 3 года, когда торговый баланс станет более нейтральным (насколько мы понимаем, обменный курс в этом случае будет плавающим);
- Отвечая на вопросы, г-н Улюкаев не исключил повышения ключевых ставок в ближайшее время, как, впрочем, и укрепления рубля;
- В экономике видны симптомы «перегрева»; средства госбюджета должны использоваться в качестве источника фондирования банковской системы;
- В апреле в России был отмечен положительный приток капитала; ЦБ приобрел на валютном рынке более 10 млрд. долл.

Самым интригующим из того, о чем вчера говорил г-н Улюкаев, нам показалось допущение о возможности укрепления рубля. Напомним, что в последние месяцы чиновники Центробанка неоднократно называли этот инструмент борьбы с инфляцией неэффективным, фактически отказываясь от него. Иллюстрация «неэффективности» не заставила себя ждать: вчера продажи валюты резко усилились, в результате чего Центробанк был вынужден приобрести еще около 5-6 млрд. долл. (!). Мы связываем столь мощную атаку спекулянтов именно со словами г-на Улюкаева.

Нам все-таки кажется, что в беседе с журналистами первый зампред ЦБ «не исключил» укрепления рубля не потому, что регулятор намерен это сделать, а скорее из тех соображений, что нельзя ничего исключать с полной уверенностью.

Мы думаем, что ЦБ все-таки всерьез намерен заняться именно ужесточением денежно-кредитной политики, особенно принимая во внимание амбициозную цель по сдерживанию инфляции (за январь-апрель уже почти 6.0%, как может быть меньше 10% за год?). Мы ожидаем очередного повышения ключевых ставок, при этом нижняя граница interest rate band’a (ставки по депозитам), вероятно, будет повышаться опережающими темпами по сравнению с верхней (ставки по репо, Ломбардным кредитам). И конечно же, мы совершенно согласны с тезисом о том, что не стоит фондировать банки за счет бюджетных средств. В сбалансированной банковской системе основным источником фондирования являются сбережения, а увеличение объемов «вброса» ликвидности из бюджета скорее отдаляет нас от этой «идеальной модели».

Холидей(NR): нейтральные результаты за 2007 г.

Сибирская продуктовая сеть Холидей вчера распространила свою управленческую отчетность по итогам 2007 г. В принципе, результаты практически не отличаются от тех оценок, которые компания опубликовала в меморандуме по итогам M&A-сделки с сетью Кора в январе 2008 г.

Безусловно, долговая нагрузка компании достаточно высока (6х в терминах «Чистый долг/EBITDA). Однако мы не очень сильно беспокоимся за платежеспособность этой компании. Недавно бенефициары Холидея заявляли о намерении привлечь в капитал еще около 150 млн. долл. Учитывая по-прежнему высокий equity- аппетит к рознице, а также присутствие среди акционеров Холидея группы Ренова (имеют опыт в привлечении финансирования), мы думаем, что такая сделка вполне возможна. Мы скорее нейтрально относимся к облигациям Холидея (13.76%) на текущих уровнях.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: