Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[25.04.2008]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

ѕолитика "кнута и пр€ника". ¬чера первый зампред ÷Ѕ –‘ јлексей ”люкаев сделал р€д сообщений, который может оказатьс€ определ€ющими дл€ долгового и денежного рынков в среднесрочной перспективе. Ѕанк –оссии в I полугодии 2008 г. может повысить процентные ставки. ÷Ѕ –‘ в цел€х сдерживани€ инфл€ции и снижени€ динамики денежной массы 4 феврал€ впервые с 1998 г. повысил ставку рефинансировани€ на 0.25 б.п. – до 10.25% годовых. ќдновременно на аналогичную величину были повышены ключевые ставки денежного рынка. ѕричины повышени€ очевидны: инфл€ци€ в –‘ с начала года уже подобралась к 6%. “ем не менее, ”люкаев считает, что инфл€ци€ в –‘ в 2008 г. составит чуть меньше 10%. ¬ 2007 г. инфл€ци€ в –‘ составила 11.9%. ј. ”люкаев подчеркнул, что инфл€ци€ в –‘ – это самый характерный и очевидный признак перегрева экономики. ѕо его словам, все действи€ ÷Ѕ по преодолению инфл€ции – это фактически действи€ по преодолению перегрева экономики. ќн также отметил, что ÷Ѕ –‘ в среднесрочной перспективе, примерно в течение трех лет, планирует перейти к инфл€ционному таргетированию. ќн подчеркнул, что элементы таргетировани€ внедр€ютс€ уже в насто€щее врем€, в частности, ÷Ѕ начал приучать рынок к большей волатильности валютного курса, чтобы она не была дл€ рынка неожиданностью при переходе к инфл€ционному таргетированию. ƒл€ рынков были сделаны и позитивные за€влени€. ј. ”люкаев подчеркнул, что в насто€щее врем€ ÷Ѕ –‘ может предоставл€ть банкам рефинансирование под кредитные требовани€ к нерейтинговым заемщикам, что существенно расшир€ет дл€ банков возможности рефинансировани€. “акже Ѕанк –оссии констатирует приток иностранного капитала в апреле 2008 г. "ѕо фактам, которые мы наблюдаем, приток есть", – сказал ”люкаев.  ак сообщалось ранее, отток капитала в I квартале 2008 г. составил $23 млрд. ѕо прогнозам ÷Ѕ –‘, приток капитала за 2008 г. может составить $35 млрд.

Ѕазовые активы

—тавки казначейских об€зательств —Ўј возобновили рост. –ост фондовых индексов и снижение веро€тности срезани€ fed fund в перспективе спровоцировали отток капитала из защитных активов. ƒоходность 10-летних об€зательств составила 3.83 (+0.09)%, 2-летних – до 2.37 (-0.17)%. «а неделю спрэд UST10Y к UST2Y сократилс€ до 146 (-9) б.п.

–азвивающиес€ рынки

–исковые долги плавно снижаютс€ по мере роста привлекательности фондовых активов. –ост доходностей базовых активов также вызывает негативные настроени€, однако помогает сохранить кредитные спрэды неизменными. ¬ыпуск "Russia'30" снизилс€ в цене до 114.25 (-0.25) п.п., а его спрэд составил 159 (-7) б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок остаетс€ нейтральным в преддверии очередных налоговых платежей. “ем не менее, сейчас уже можно говорить о том, что налоговый период апрел€ пройдет гораздо спокойнее, нежели того ожидали инвесторы.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

ѕоказатель рублевой ликвидности сегодн€ утром составил 596.9 (+10.6) млрд руб. —труктура ликвидности выгл€дит следующим образом: остатки на корсчетах прибавили до 5012.2 (+10.5) млрд руб., тогда как депозиты банков в ÷Ѕ составили 84.7 (+0.1) млрд руб. —тавки денежного рынка вчера не превышали 4.5%, а на сегодн€шнее открытие однодневные кредиты обход€тс€ под 3.75-4.5%. ќбъем сделок аукционного –≈ѕќ ÷Ѕ вчера снизилс€ до 6.9 (-9.9) млрд руб. —егодн€ пройдут платежи по Ќƒѕ» и акцизам, а в понедельник предсто€т перечислени€ по налогу на прибыль. ћы оцениваем объем этих налоговых выплат в пределах 230-280 млрд руб. Ќа первый взгл€д, сумма при текущем уровне рублевой ликвидности серьезна€. “ем не менее, у участников рынка нет дефицита: вчерашний (второй) аукцион ћинфина это подтвердил. Ѕыло размещено лишь 17.7 млрд руб. и 250 млрд под ставку 7.25% и сроком возврата 21 ма€. —толь низкой объем привлечений, на наш взгл€д, вызван слишком высокой ставкой. ћинфин не скрывает, что у него нет задачи размещать бюджетные деньги "дешево и надолго". “ем не менее, как индикатор состо€ни€ денежного рынка, прошедший аукцион вселил спокойствие относительно ближайших налоговых платежей.

 рива€ ставок LIBOR (USD) вчера снизилась на 1-3 б.п., преимущественно в среднесрочном сегменте: 1M LIBOR составл€ет 2.89%, 3M LIBOR – 2.91%, 12M LIBOR – 3.08%. —тавки российских NDF остаютс€ в краткосрочном сегменте в диапазоне 7- 11%, а более дальние ставки не превышают 6.5%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок остаетс€ нейтральным, а участники готов€тс€ к очередным налоговым испытани€м. ¬ выпусках первого уровн€ вчера наблюдались покупки, которые на невысоких оборотах привели к минимальному изменению цен. ¬ секторе госбумаг значительный оборот прошел лишь по самым дальним ќ‘« 46020, которые прибавили в цене лишь 3 б.п. ѕо остальным выпускам ќ‘« активность осталась слабой.

√лавной интригой дн€ стало выступление первого зампреда ÷Ѕ ј. ”люкаева в √осдуме. ƒл€ нас остаетс€ открытым вопрос: насколько нужно повысить процентные ставки, нормативы ‘ќ– и укрепить рубль, чтобы инфл€ци€ по итогам года не превысила 10%? Ќапомним, что, по сообщени€м –осстата, инфл€ци€ в –‘ с начала года по 21 апрел€ уже составила 6%. ќсновна€ проблема не решилась после выступлени€ г-на ”люкаева. ѕолитика ÷Ѕ остаетс€ непрозрачной, потому инвесторам остаетс€ лишь гадать, когда, насколько и какие ставки будут повышены. Ќа наш взгл€д, така€ позици€ ÷Ѕ может существенно снизить привлекательность выпусков первого уровн€ и вызвать рост ставок по всему спектру выпусков. ƒл€ рынка ќ‘« это означает еще большее игнорирование инвесторов этих инструментов. Ѕолее того, наши надежды на восстановление рынка в начале ма€, в том числе из-за переоценки несбывшихс€ рисков ликвидности от налогового периода апрел€, уже кажутс€ сомнительными.

ћы полагаем, что в период неопределенности действий ÷Ѕ наиболее интересными станут выпуски качественного второго эшелона с относительно невысокими кредитными рисками и имеющими спрэд над ставкой аукционного –≈ѕќ ÷Ѕ свыше 300-350 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: