Rambler's Top100
 

АК БАРС Финанс: Ежедневный обзор долгового рынка


[25.04.2008]  АК БАРС Финанс    pdf  Полная версия
СКОРО

На следующей неделе ожидается заседание ФРС по ставкам а также первая оценка ВВП США за первый квартал и данные по занятости за март. По опросу Bloomberg, ВВП США вырос на 0.3%, однако по нашим оценкам в первом квартале наблюдалось небольшое снижение (-0.5%), о чем свидетельствует динамика индексов в промышленности (ISM manufacturing) и в секторе услуг (ISM non-manufacturing). Оба индикатора указывали на протяжение последних трех месяцев снижение активности. По опросам ожидается сокращение занятости на 75 тыс., а мы ожидаем по payrolls сокращение в районе 90 тыс. и это весьма оптимистичный прогноз. В целом, мы полагаем, сохранение негативной динамики в строительном секторе, что подтвердилось на этой неделе статистикой снижения продаж на рынке жилья в США. Это продолжит сказываться негативно на экономику, и мы полагаем, что ФРС понизит ставку на 25 б.п. на заседании 29-30 апреля. Против снижения ставки действуют растущие инфляционные ожидания, но мы полагаем, что ФРС продолжит игнорировать данный фактор на следующем заседании.

Первичный рынок: Газэнергосеть

Во вторник, 29 апреля. Состоится размещение второго по счету 5-летнего облигационного выпуска компании «Газэнергосеть» объемом 1.5 млрд руб. В структуре выпуска предусмотрена 2-летняя оферта, также предусматривается досрочное погашение в случае снижение доли компании «Газпром» и его аффилированных лиц ниже 50% от общего числа голосующих акций эмитента.

Компания «Газэнергосеть» является крупнейшим отечественным поставщиком коммерческого сжиженного газа. Акционерами компании являются аффилированные структуры газового монополиста, «Газпрома» – компании Межрегионгаз» (31.5%) и «Петербургрегионгаз»(68.5%). Компания является единым уполномоченным оператором компании «Газпром» на рынке сжиженного газа и, поэтому, имеет несколько долгосрочных контрактов на поставку сжиженного газа и нефтепродуктов от компании «Газпром». По итогам 2007 года соотношение реализации сжиженного газа и нефтепродуктов в натуральном выражении составило 45%/55%, а стоимостном выражении 34%/62%.

Финансовые показатели компании показывают положительную динамику. Только за 3 квартал 2007 года компания увеличила свою выручку в 4 раза, до 20.4 млрд руб. (по сравнению с итогами 3 квартала 2006 года), EBITDA выросла в 2.4 раза, до 576 млн руб., активы в 3.9 раз, до 5.5 млрд руб. Долговая нагрузка компании также растет, с 276 млн руб. в 3-м кв. 2006 г. до 2.26 млрд руб. в 3 кв. 2007 г. – в настоящее время большую ее часть составляет первый облигационный выпуск компании объемом 1.5 млрд руб. Несмотря на рост долговой нагрузки в абсолютном выражении и некоторого ухудшения кредитного качества (долг/ EBITDA также выросла с 0.9х до 2.9х) мы оцениваем финансовое состояние как устойчивое. Кроме того, практически вся текущая долговая нагрузка компании является долгосрочной. Стратегическими партнерами компании являются, что и неудивительно, Газпром и производственные компании газового монополиста. Крупнейшими покупателями продукции Газэнергосети являются «Нижнекамскнефтехим (12% поставок), ГК «Титан» (4%), «Баштитан» (2%).

Инвестиционная программа эмитента достаточно масштабная. В течение 2006-2007 гг. в развитие было вложено порядка 2.2 млрд руб. В течение текущего года компания планирует инвестировать до 2.45 млрд руб. из них 1.5 млрд руб. составят средства размещаемого облигационного выпуска и 0.95 млрд руб. средства от первого облигационного выпуска. Данные инвестиции будут направлены на расширение присутствия компании в регионах, покупку сетей АЗС и АГЗС – планируется покупка 27 АЗС и 2х нефтебаз. Также планируется покупки нескольких сетей реализации нефтепродуктов на территории ЮФО и Европейской части России. Общей же стратегической задачей Газэнергосети является поступательное расширение своего присутствия на мелкооптовом и розничном рынках нефтепродуктов и сжиженного газа. Учитывая прочное финансовое положение, уникальное положение эмитента на профильном рынке и наличие за спиной такого акционера, как Газпром делает такие планы мы не видим сильных рисков в достижении поставленных задач.

Эмитент уже представлен на долговом рынке аналогичным 5-летним выпуском облигаций объемом 1.5 млрд руб. В настоящее время выпуск торгуется по доходности 9.38% годовых с дюрацией 3.5 года. Спрэд ко второму выпуску Стройтрансгаза, также аффилированной к Газпрому структурой, с аналогичной дюрацией в 3.5 года составляет 84 б.п., а к третьему, последнем выпуску Стройтрансгаза, оцененного инвесторами с учетом текущей конъюнктуры разница достигает 225 б.п. Поэтому мы считаем вполне справедливым предосталвения эмитентом соответствющей премии за увеличение долговой нагрузки компании и происходящую переоценку уровней доходностей на рынке. Таким образом, с точки зрения потенциальных покупателей участие в аукционе было бы интересно при доходности выпуска выше 10.5% годовых к оферте.

СЕГОДНЯ

Внутренний рынок

В пятницу, 25 апреля, мы не ожидаем существенных изменений на вторичных торгах на рублевом долговом рынке. В корпоративном секторе ТГК-10 начинает размещение на вторичном рынке облигаций в объеме 2.2 млрд руб., выкупленных по оферте в связи с реорганизацией компании. Цена размещения будет объявлена не позднее 19:00 МСК вторника, 29 апреля. О распределении объема выпуска будет объявлено тогда же. Расчеты будут производиться 30 апреля с 11:00 до 14:30 МСК на ФБ ММВБ в режиме переговорных сделок. Организатор прогнозирует доходность облигаций в диапазоне 9.0–9.5% годовых, что соответствует цене в день расчетов 98.70–98.19% от номинала.

ВЧЕРА

Аукционы по размещению бюджетных денег опять не пользовались большим спросом. Всего по итогам аукциона было размещено средств объемом 17.7 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 7.26%. Напомним, что на первом подобном аукционе было размещено 23.6 млрд руб. Похоже все таки проблемы с участием в первом аукционе ограничили участие некоторых банков (во втором аукционе приняли участие 10 банков, по сравнению с 8 в первом), а состояние с ликвидностью не вызывает беспокойство у крупных банков, поэтому они и не участвуют. Таким образом можно ожидать, что уплата НДПИ и налога на прибыль не приведут к взлету ставок выше 6.5%.

Внутренний рынок

В четверг, 24 апреля, наблюдался спрос на бумаги первого-второго эшелона корпоративного сектора. В секторе госубмаг наблюдалась негативная динамика. Торговая активность была средней. Долговые индексы ММВБ изменились разнонаправлено – корпоративный индекс CBI TR 3Y вырос по итогам дня на 0.04% и составил 157.6 пункта, корпоративный индекс CBI TR 5Y вырос также на 0.08%, до 159.24 пункта. Индекс госсектора RGBI снизился на 0.09% и составил 114.06 пункта.

Уровень рублевой ликвидности продолжает восстанавливаться – общий объем остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составил 596.9 млрд руб., что выше значения на утро четверга на 10.6 млрд руб. Ставки денежного рынка держаться на уровне 4.5–5.0% годовых. Уровень спроса на средства ЦБ на аукционах прямого РЕПО вернулся к своим прежним уровням – 6.6 млрд руб.

На первичном рынке состоялся аукцион по размещению облигаций дочки РЖД, компании Желдорипотека, объемом 2.5 млрд руб. Ставка первого купона облигаций эмитента была определена на конкурсе при размещении в четверг в размере 13.49% годовых. Размещение прошло по верхней границе ориентира организаторов – прогноз по доходности к годовой оферте которых находился в диапазоне 13.4–14.0% годовых, что соответствует ставке первого купона в диапазоне 13.0–13.5% годовых.

Внешний рынок

Вчера кривая доходности казначейских облигаций США резко сдвинулась в результате умерено оптимистичных данных по безработице и заказам на товары длительного пользования, а также сравнительно слабого аукциона по 5-летним UST. По итогам дня доходность двухлетних бумаг повысилась свыше 20 б.п., UST10 прибавила по доходности 10 б.п. в результате спрэд российских еврооблигаций на сегодняшнее утро сузился до 146 б.п. Мы полагаем, что на следующей неделе весьма вероятна коррекция доходности UST, поэтому мы ожидаем нового расширения спрэда до 150–160 б.п. в краткосрочном плане. Что касается аукциона пятилетних UST, спрос превысил предложение всего в 1.65х, что является минимальным показателем за последние 4–5 лет.

В отношении макростатистики, мы полагаем, что рост количества заказов на товары длительного пользования в марте (за исключением транспортных средств) окажет лишь небольшую коррекцию после 2-х месяцев снижения. Данные по продажам на первичном рынке жилья в очередной раз указывают на снижение до минимума с октября 1991 г., таким образом пока слишком рано объявлять окончание кризиса.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: