Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.04.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Казначейские бумаги начали неделю на мажорной ноте. Как ни парадоксально, катализатором вчерашнего снижения доходностей стали высокие цены на нефть, в которых инвесторы вдруг почувствовали угрозу экономическому росту. Кроме этого, у части операторов рынка появилась надежда на то, что страны-экспортеры нефти могут увеличить вложения в американские ценные бумаги. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 3 б.п. до 4.88% и 4.98% соответственно.

Мы скептически относимся к спекуляциям, как на ту, так и на другую тему. Экономика до сего момента стоически выдерживала рост цен на энергоносители, при этом исходящая с него инфляционная угроза остается, по нашему мнению, куда более очевидной темой для диспутов, учитывая мартовский скачок базовой составляющей потребительских цен. Что же касается вложений со стороны ОПЕК, то их текущий объем составляет лишь 3.8% от общего объема казначейских бумаг, находящихся в запасниках у нерезидентов. Гораздо более важным является позиция азиатских инвесторов, а последние сообщения со стороны Китая и Японии (их суммарная доля 42%) имеют ярко негативный для Treasuries оттенок. В столь неоднозначных условиях лакмусовой бумажкой могут стать ожидаемые на этой неделе аукционы по размещению 2-летних и 5-летних бумаг. Кроме этого, с сегодняшнего дня на рынок казначейских бумаг вновь обрушится лавина макростатистики. Мы ожидаем, что до второй половины недели доходности на коротком и среднем участках останутся в коридоре 4.85-5.05%, однако в случае агрессивных нот в выступлении Бернанке и сильных данных по ВВП, мы можем стать свидетелями обновления локальных максимумов по доходности.

Развивающиеся рынки Как и базовые активы, развивающиеся рынки пребывали в ожидании данных по экономике США и выступления Бернанке, в связи с чем активность оказалась не очень высокой. Бразилия-40 продолжала торговаться в районе 128.3% (YTM 6.82%), а спрэд EMBIG Brazil расширился на 2 б.п. Спрэды турецких и венесуэльских бумаг увеличились на 2 б.п. и 4 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG расширился на 1 б.п. до 185 б.п.

Российский сегмент Вдохновленные стабилизацией базовых активов и высокими ценами на «черное золото», инвесторы в российские еврооблигации увеличили покупательскую активность. Россия-30 выросла на 44 б.п. до 109.125-109.25% (YTM 6%), а спрэд к 10-летним Treasuries сузился до 102 б.п. По нашему мнению, в ближайшее время спрэд сохранит за собой коридор 100-110 б.п.

В корпоративных бумагах спрос пришелся на длинный участок кривой: Газпром-34 вырос на 66 б.п. до 121.75-122.25% (YTM 6.83%). Оживление также отмечалось в длинных металлургах: Северсталь-14 выросла на 38 б.п. до 108-108.5% (YTM 7.8%), Евразхолдинг-15 – на 13 б.п. до 101-101.25% (YTM 8.06%). На первичном рынке стал известен ориентир по 3-летнему выпуску Номос-банка – 8.25%. Учитывая уровни доходностей банков-аналогов (в частности Петрокоммерц), на наш взгляд, справедливая доходность выпуска чуть ниже – в районе 8-8.1%. В случае, если сегодня базовые активы продолжат поступательное движение вверх, спекулятивные покупки продолжатся. Тем не менее, мы по-прежнему сохраняем осторожную позицию, предпочитая бумаги короткой дюрации, из которых выделяем Ситроникс-09, Абсолют-банк-09 и ГМК Норникель-09.