Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка рублевых облигаций

[25.04.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ. На рынке рублевых долговых бумаг в течение прошедшей недели преобладали позитивные настроения, в результате большинство ликвидных бумаг по итогам недели показали положительную динамику. По итогам прошедшей недели индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 0.21% до уровня 103.14 пункта. Общий объем торгов рублевыми облигациями (с учетом прошедших аукционов) составил 42.54 млрд. рублей.

Первичный рынок на прошедшей неделе продолжал оставаться в центре внимания инвесторов. Во вторник на ММВБ состоялось размещение третьего трехлетнего облигационного займа ОАО Мегафон на сумму 3 млрд. рублей. Ставка купона на весь срок обращения была определена на конкурсе в размере 9.25% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 9.46% годовых. Объем спроса на бумаги превысил 7 млрд. рублей. В четверг инвесторам были предложены бумаги ОАО Уралсвязьинформ и Импэксбанка. На аукционе по размещению пятого облигационного займа УРСИ на сумму 2 млрд. рублей ставка фиксированного купона была определена на конкурсе в размере 9.19% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9.40% годовых. Спрос на бумаги составил 3.8 млрд. рублей. На аукционе по размещению трехлетнего облигационного займа Импэксбанка на сумму 1 млрд. рублей ставка купона на первый год обращения была определена в размере 10.23% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте на уровне 10.49% годовых. Объем спроса превысил 1.6 млрд. рублей. И, наконец, в пятницу прошел аукцион по размещению третьего облигационного займа ОАО ГТ-ТЭЦ Энерго на сумму 1.5 млрд. рублей Ставка первого купона была определена на аукционе в размере 12.04% годовых. Спрос превысил предложение более чем на 14 млн. рублей.

В секторе федеральных облигаций в среду Минфин провел аукцион по размещению дополнительного выпуска ОФЗ 25057 на сумму 10 млрд. рублей. Средневзвешенная цена на аукционе составила 99.5599% от номинала, доходность по средневзвешенной цене – 7.73% годовых. В четверг состоялся аукцион по размещению второго выпуска ОБР на сумму 10 млрд. рублей. Объем размещения на аукционе составил 4.10 млрд. рублей, средневзвешенная доходность к выкупу составила 4.08% годовых. На вторичных торгах котировки изменялись без единой тенденции. Спрос был сосредоточен преимущественно в длинном конце кривой, а объемы торгов по-прежнему оставались невысокими. По итогам пятницы ставки по коротким бумагам (с дюрацией до одного года) сложились в пределах 3.89- 5.03% годовых, доходности среднесрочных выпусков составили 6.01-7.23% годовых, а доходности дальних бумаг сложились в пределах 7.36-9.71% годовых. На вторичных торгах наиболее ликвидными были выпуски ОФЗ 46014, ОФЗ 27025. Доходность ОФЗ 46014 снизилась на 3 б.п. до уровня 7.99% годовых, ставка по ОФЗ 27025 выросла на 1 б.п. до уровня 6.35% годовых.

Муниципальные облигации в течение прошедшей недели торговались преимущественно в положительной зоне на средних оборотах. Лидерство по объему торгов большую часть недели держал пятый выпуск Московской области, показавший отличную динамику. Котировки бумаги за неделю выросли более чем на полфигуры, закрывшись в пятницу по 103.45% от номинала, что соответствует доходности на уровне 8.87% годовых Высокие обороты прошли по третьему выпуску Мособласти, также прибавившему более полфигуры (107%). В сегменте московских облигаций лидером активности стали бумаги Москвы 29, котировки которых выросли на 0.28% (107.60%). Активно торговалась Москва 39, подорожавшая более чем на фигуру (104.95%), Москва 40 (+0.14%, 106 ¾) , Москва 27 (-0.48%, 113 ¼).

Активность корпоративного сектора была ниже муниципального, от вторичных торгов участников отвлекал первичный рынок, где состоялся ряд аукционов. На вторичных торгах наиболее ликвидными были бумаги телекоммуникационных компаний. Негативную динамику показал Сибирьтелеком 4, скорректировавшийся вниз более чем на полфигуры (106.10%), УРСИ 4 подрос на четверть фигуры (102.45%), ЮТК 1 подрос на 0.43% (104%). В первом эшелоне стоит отметить бумаги ФСК ЕЭС 1 и РЖД 2, котировки которых выросли на 0.69% и 0.70% соответственно. Также стоит отметить снижение ажиотажа вокруг бумаг Нортгаз-Финанс 1, котировки которых после обвала несколько скорректировались вверх.

ПРОГНОЗ РЫНКА НА ТЕКУЩУЮ НЕДЕЛЮ. Текущая неделя станет последней перед серией майских праздников. На первый план опять выходит рынок первичных размещений, где состоятся аукционы на общую сумму 8.40 млрд. рублей. На вторичных торгах стоит ожидать роста активности инвесторов Ликвидность сейчас позволяет не говорить о факторе «конца месяца» и налоговых выплатах. Давления на рынок данные вещи не окажут. Заказы на покупку мы будем видеть всю неделю. В целом наиболее вероятно продолжение роста котировок. На первичном рынке первым пройдет аукцион по размещению второго облигационного займа Новые Черемушки на сумму 300 млн. рублей который состоится во вторник. В среду инвесторам будет предложен первый займ Московского кредитного банка на сумму 500 млн. рублей Самым насыщенным днем станет четверг. С дебютным займом выйдет Пятерочка-Финанс, объем выпуска составляет 1.5 млрд. рублей. Также участников будут предложены первые выпуски СОК Автокомпонент на сумму 1.1 млрд. рублей и Банк Союз на сумму 1 млрд. рублей. И, наконец, состоится аукцион по размещению облигационного займа Эталон ЛенСпецСМУ на сумму 1 млрд. рублей. После аукционов по УРСИ и Мегафону на прошлой неделе, последним из телекомов на текущей неделе планирует разместиться Сибирьтелеком. Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения выпуска составляет 3 года. Мы хотели бы остановится на некоторых финансовых показателях данного эмитента. Во первых, мы отмечаем увеличение долга компании в 2004 году в 2 раза до уровня 8 млрд. рублей. Соотношение debt-to-equity выросло с 04х до 0.76х Показатель роста выручки Сибирьтелекома самый низкий за исключением Центртелекома. Уровень текущей ликвидности составляет 0.64х, что впрочем, характерно для телекомов в целом. Особо стоит отметить, что по итогам 2004 года РФС Сибирьтелекома по шкале ВТБ, предварительно находится на уровне «В», а по итогам 2003 года данный рейтинг. находился на уровне «А-». В то же время среди таких компаний, как Волгателеком, Уралсвязьинформ, Центртелеком, СЗТ, Дальсвязь рейтинги снижены максимум на 1 пункт. Говоря о ценообразовании данного выпуска, мы оцениваем справедливую доходность данного выпуска на уровне 10.50% годовых и спрэд к Москве на уровне 300 б.п.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ. По итогам прошедшей недели средняя доходность бумаг с рейтингом «покупать» составила +0.33%, с рейтингом «держать» составила +0.32, а доходность бумаг с рейтингом «продавать» составила 0.24%. Сегодня мы провели еженедельный пересмотр рекомендаций по корпоративным облигациям, в результате которого число рекомендаций на покупку увеличилось с 8 до 12, число рекомендаций на продажу снизилось с 12 до 9, а число рекомендаций «держать» снизилось до 45. Сегодня мы добавили в нашу систему рекомендаций бумаги Северо-Западного Телекома 3 и Альянс Русский Текстиль 2. Выпуск СЗТ 3 получил торговую рекомендацию на уровне «buy» и рыночный рейтинг на уровне «Лучше рынка 1». Альянс Русский Текстиль 2 получил торговую рекомендацию на уровне «hold» и рыночный рейтинг на уровне «Лучше рынка 1». Текущее значение спрэда по выпуску составляет 775 б.п., в то время как справедливое значение спрэда мы оцениваем на уровне 504 б.п Сегодня мы исключили из группы на продажу выпуски АК Самара 1, Балтика 1, Роспечать 1, Центртелеком 3, ЛМЗ Свободный Сокол 2, РЖД 2, присвоив данным выпускам торговую рекомендацию на уровне «hold».

В группу на покупку мы добавили выпуски Центртелеком 4 , ФСК ЕЭС 1, Сибирьтелеком 4, Кристалл Финанс 1.