СОК – Автокомпонент. 28 апреля на ММВБ начнется размещение облигаций ООО «СОК- Автокомпонент» (SPV Группы компаний СОК — производителя автозапчастей). Объем выпуска: 1,1 млрд руб.; срок до погашения: 3 года; срок до оферты: 1,5 года. На аукционе будет установлена ставка полугодового купона до оферты. Структурой выпуска предусмотрено поручительство ОАО «ОСВАР», ОАО «Завод Автосвет» и ЗАО «Мотор-Супер». Все три поручителя являлись убыточными компаниями по итогам прошедшего года, а ЗАО Мотор-Супер получило убыток на операционном уровне. Хотя абсолютная сумма финансовой задолженности невелика, относительные показатели обеспеченности долга весьма далеки от оптимальных уровней. Таким образом, финансовое положение поручителей по выпуску по итогам прошедшего года можно охарактеризовать как достаточно сложное и в целом соответствующее показателям третьего эшелона. На наш взгляд, наиболее удачным ориентиром для определения «справедливой» доходности предстоящего выпуска являются облигации ИжАвто 1 (доходность к 6-ти мес. оферте 13,09% год., спред к кривой облигаций Москвы на прошедшей неделе 783—878 б.п.). С одной стороны, ИжАвто является дочерней компанией Группы компаний СОК, с другой стороны — финансовое положение компании в целом характеризуется схожими показателями долговой нагрузки и пр. Таким образом, «справедливая» доходность предстоящего размещения, на наш взгляд, составляет 14—14,5% год.

Банк Союз. 28 апреля на ММВБ начнется размещение облигаций АКБ «Союз» (согласно данным ЦЭА Интерфакс — 27-ой по объемам активов по состоянию на конец 2004 г.). Объем выпуска: 1,0 млрд руб.; срок до погашения: 3 года; срок до оферты: 1 год. На аукционе будет установлена ставка ежеквартального купона до оферты.

СибирьТелеком. 29 апреля на ММВБ начнется размещение облигаций ОАО СибирьТелеком (региональный телеком). Объем выпуска: 3 млрд руб.; срок до погашения: 3 года. На аукционе будет установлена ставка купона до погашения. В отличие от УРСИ чистая прибыль СибирьТелекома по этогам прошедшего года снизилась более чем на 50%. Долговая нагрузка компании (оценочно, с учетом предстоящего займа) превышает среднюю по отрасли. Кроме того, компания заметно уступает УРСИ по объему выручки и собственного капитала. На наш взгляд, с учетом увеличения долговой нагрузки компании с размещением данного выпуска (стоит отметить также, что СибирьТелеком планирует еще один выпуск облигаций на лето) СибирьТелеком должен будет доплатить премию за кредитное качество к размещавшемуся на прошедшей неделе выпуску УРСИ-5, хотя короткие облигации компаний торгуются по схожей доходности. Мы оцениваем размер этой премии в 40—60 б.п. На наш взгляд, премия за первичное размещение для трехлетнего выпуска в текущей рыночной ситуации находится на уровне до 10 б.п. «Справедливая» доходность предстоящего выпуска, на наш взгляд, составляет 9,90—10,20% год.

ОБЛИГАЦИИ ВТОРИЧНОГО РЫНКА. ООО «Нортгаз» оставался главной темой для обсуждения на облигационном рынке и на прошедшей неделе.

Нортгаз. Напомним, что неожиданное решение Арбитражного суда г. Москвы об удовлетворении иска Газпрома о прекращении действия единственной лицензии ООО «Нортгаз» (независимый производитель газа) неделей ранее обрушило котировки облигаций компании. По состоянию на закрытие рынка в пятницу доходность к погашению через 7 мес. этого выпуска номиналом 2,1 млрд руб. составляла 41,39% год., спрэд к кривой облигаций Москвы — 3 580 б.п., цена: 89,92% от номинала. Прошедшая на прошлой неделе встреча топ-менеджмента компании с инвесторами практически не повлияла на котировки облигаций. Иначе говоря, рынок нашел комментарии менеджмента неубедительными. На встрече было, в частности, озвучено следующее:

При этом компания пока не готова предоставлять дополнительное обеспечение кредиторам; в общей сложности, на компанию было подано 11 судебных исков. Кроме того, были озвучены некоторые финансовые показатели компании:

Историческая стоимость (historical value) имущества компании — около 150 млн долл. США, текущая стоимость (replacement value) — около 300 млн дол. США. На наш взгляд, вероятность отклонения апелляции Нортгаза в мае—июне достаточно высока. Напомним, что в случае отклонения апелляции судебное решение первой инстанции подлежит немедленному исполнению. Мы ожидаем, что в случае реализации подобного сценария котировки облигаций могут значительно снизиться с текущих уровней. Наша рекомендация по облигациям Нортгаза остается прежней — продолжать сокращение позиций.

РАЗМЕЩЕНИЯ ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛИ. Состоявшиеся выпуски облигаций телекомов (мобильного — ОАО Мегафон и регионального — Ураслсвязьинформ) привлекли значительный спрос со стороны инвесторов, значительно превысивший номинал обоих выпусков. Третье по объему размещение недели — ГТ-ТЭЦ Энерго оказалось не настолько привлекательным в глазах инвесторов, однако спрос на этом размещении также превзошел номинал выпуска.

Мегафон – 3. 19 апреля на ММВБ состоялось размещение облигаций ОАО Мегафон (одного из крупнейших операторов мобильной связи в России). Объем выпуска: 3 млрд руб.; срок до погашения: 3 года. На аукционе была установлена ставка купона до погашения. По результатам аукциона спрос превысил номинал выпуска на 134% и составил 7,01 млрд руб. Процентная ставка до погашения была установлена на уровне 9,25% год. (доходность к погашению — 9,46% год., чуть ниже наших ожиданий 9,50—9,75% год.).

Уралсвязьинформ – 5. 21 апреля на ММВБ состоялось размещение облигаций ОАО Уралсвязьинформ (региональный телеком). Объем выпуска: 2 млрд руб.; срок до погашения: 3 года. На аукционе была установлена ставка купона до погашения. По результатам аукциона спрос превысил номинал выпуска на 90% и составил 3,79 млрд руб. Процентная ставка до погашения была установлена на уровне 9,19% год. (доходность к погашению — 9,40% год., выше консенсуса аналитиков — 9,29% год., и ниже наших ожиданий — 9,50—9,75% год.).

ГТ – ТЭЦ Энерго 2. 22 апреля на ММВБ состоялось размещение облигаций ОАО ГТ-ТЭЦ Энерго (SPV крупного машиностроительного комплекса группы предприятий Энергомаш). Объем выпуска: 1,5 млрд руб.; срок до погашения: 3 года; срок до оферты: 1,5 года. На аукционе была установлена ставка купона до оферты. Структурой выпуска предусмотрено поручительство со стороны ОАО Энергомашкорпорация и Energomash UK Ltd. По результатам аукциона, спрос практически совпал с номиналом выпуска и составил 1,514 млрд руб. Процентная ставка до оферты была установлена на уровне 12,04% год. (доходность к погашению — 12,40% год., выше наших ожиданий — 11,75—12,25% год.).

комментарий