Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[25.04.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

РЫНОК US TREASURIES: ОБЗОР И ПРОГНОЗ. На прошлой неделе динамика котировок длинных облигаций США походила на американские горки: со вторника по пятницу рынок пять раз сменял направление движения, причем амплитуда колебаний была весьма существенной – от 111 до 113 пунктов. Ключевым событием недели стала публикация данных по инфляции потребительских цен в марте, которая неожиданно выросла на 0.6%, а базовый индикатор, без учета цен на энергию и продовольствие, вырос на 0.4%, что на 20 б.п. выше оценок экономистов. Данная публикация привела к падению цен US30YT почти на две фигуры. По итогам недели тридцатилетний бонд повысился лишь незначительно закрывшись чуть ниже 112 пунктов. Доходность выпуска снизилась на 2 б.п., составив 4.58% годовых. Ставка по десятилетним нотам снизилась на 1 б.п., закрывшись по 4.25% годовых. Основным событием текущей недели станут публикация данных по темпам роста ВВП США в первом квартале 2005 года. Инвесторы ожидают роста индикатора на 3.5% против уровня четвертого квартала 2004 года в 3.8% Рост личного потребления, по мнению экономистов, составит всего лишь 3.1% против более чем четырехпроцентного роста в конце прошлого года В то же время, несмотря на усилившиеся в последние месяцы инфляционные ожидания, дефлятор ВВП, по мнению инвесторов окажется на уровне 2.1%, что на 20 б.п. ниже предыдущего значения. Первоначальный взгляд на прогнозы позволяет интерпретировать их как позитивные для рынка облигаций: при отсутствии ускорения экономического роста инвесторы ждут умеренной инфляции, что предполагает отсутствие необходимости проведения со стороны ФРС более агрессивной монетарной политики. В то же время, исходя из общей экономической логики, расширение дефицита торгового баланса, которое и является одной из ключевых причин снижения прогноза темпов роста ВВП, должно найти отражение и в показателях инфляции. Так, с учетом того, что в течение первого квартала нефтяные цены выросли почти на 40%, а доллар США, хотя и укрепился, но все же незначительно, мы вполне можем ожидать более существенного роста внутренней инфляции, о чем недвусмысленно просигнализировали опубликованные на прошлой неделе данные по инфляции потребительских цен. Кстати, в пятницу будут опубликованы данные по дефлятору личных расходов, который является излюбленным показателем инфляции для ФРС. Рынок ожидает небольшого, с 1.6% до 1.7%, роста индикатора марте. Нелишним также будет напомнить, что через неделю во вторник состоится очередное заседание FOMC ФРС, на котором, скорее всего, будет принято решение о повышении учетной ставки на 25 б.п. до уровня 3% годовых. Из опрошенных Bloomberg более чем 80 экономистов никто не решился предположить, что ФРС 3 марта пропустит повышение. Основное же внимание инвесторов будет приковано в формулировкам центрального банка.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Динамика российских суверенных еврооблигаций на прошлой неделе пошла вразрез с рынком облигаций США на фоне заявлений агентства Fitch о возможности повышения кредитного рейтинга России до уровня «ВВВ» текущего уровня «ВВВ-» в случае досрочного погашения долга перед Парижским клубом кредиторов. В своих прогнозах Fitch рассчитывает на то, что за счет существенного роста стабилизационного фонда, Россия сможет погасить весь долг до 2007 года. Наряду с заявлениями Правительства РФ о намерении перейти к внутренним заимствованиям оптимизм Fitch более чем оправдан, а рынок России 30 отреагировал на эти новости существенным сужением спрэда к десятилетним нотам США до 190 б.п. Поддержку суверенным евробондам РФ также оказали визит госсекретаря США Кондолизы Райс в Москву, который, несмотря на весьма противоречивый новостной фон, был воспринят инвесторами как очередной шаг, благоприятствующий сотрудничеству между двумя странами, а также очередной рост золотовалютных резервов РФ, которые на 15 апреля составили $139.8 млрд. В результате позитивного внутристранового новостного фона Россия 30 вопреки нестабильному системному фону, по итогам недели смогла укрепиться почти на 2 фигуры, закрывшись на уровне 105.94% от номинала. Доходность бумаги упала на 22 б.п., а спрэд к десятилетним нотам казначейства США сузился на 22 б.п., составив 195 б.п. Россия 28 за неделю выросла на 2.37% от номинала, а ее доходность составила 6.74% годовых. Россия 18 подросла на 1.3%, в результате чего ставка по выпуску снизилась на 16 б.п., однако бумага все еще торгуется премией к более длинной России 30 на уровне 9 б.п., что предполагает ее недооцененность. На этой неделе основными внутрироссийскими событиями стану ежегодное послание Президента РФ Федеральному собранию (понедельник), а также оглашение приговора Михаилу Ходорковском (среда).

Последнее событие вряд ли окажет существенное влияние на российский суверенный долг, тогда как сегодняшнее послание Владимира Путина Федеральному собранию РФ может преподнести неожиданные сюрпризы Необходимо отметить, что по информации российской прессы, со ссылкой на чиновников администрации Президента, в послании «заложена бомба» экономического характера, которая «гораздо серьезнее, чем сокращение срока исковой давности по приватизации». Непосредственное содержание этой «бомбы» мы узнаем сегодня полдень, однако в случае, если мы не услышим ничего действительно сенсационного, рынок может проигнорировать важнейшее внутриполитическое событие первого квартала. Мы указываем на заниженный уровень спрэда по российским суверенным евробондам, отмечая, что видимая перекупленность России 30 объясняется ожиданием повышения рейтинга страны еще на одну ступень. Причем вследствие заявления агентства Fitch, мы можем ожидать повышения рейтинга уже с двух флангов: прогноз изменения рейтинга РФ по шкале Moody’s является позитивным, и именно это агентство может быть наиболее агрессивным в отношении российского кредитного риска если страна достигнет договоренностей с Парижским клубом кредиторов. В целом, по нашему мнению, новостной фон на текущую неделю достаточно неопределенный: мы ждем двух событий, исход которых может быть как проигнорирован рынком, так и принят слишком «близко к сердцу». Поэтому ключевым индикатором для суверенных еврооблигаций РФ остается долг США, который, по нашему мнению, на этой неделе скорее склонен к небольшому снижению, нежели росту.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ЕВРООБЛИГАЦИЯМ. В течение прошлой недели большая часть еврооблигаций российских корпоративным эмитентов смогла воспользоваться ростом суверенного сегмента, закрывшись по итогам пятницы на положительной территории. Рост наблюдался в длинных бумагах Газпрома, которые в среднем выросли на 1.7% от номинала. Рост Газпрома был, помимо прочих факторов, по нашему мнению, обусловлен возможным изменением схемы слияния Газпрома и Роснефти, при которой планируется включить Юганскнефтегаз в структуру сделки. Неплохую динамику показали оба выпуска Северстали, которые укрепились более чем на фигуру каждый. Существенный рост показали бумаги ВТБ: так, выпуск с погашением в 2015 году вырос почти на два пункта, а его спрэд к суверенной кривой доходности сузился на 38 б.п. до уровня 117 б.п. ВТБ 11 вырос на фигуру, а бумага, с нашей точки зрения недооценена по отношению к Газпрому 20 примерно на 20-25 б.п. Рост Сбербанка 15 составил полтора пункта, а спрэд к кривой доходности РФ, сузившись на 28 б.п., закрылся в пятницу на уровне 113 б.п. Снижение котировок, напротив, наблюдалось в коротком сегменте. В частности, пострадали банковские выпуски, которые в среднем снизились на 10-15 б.п. Потери также были зафиксированы во всех выпусках Вымпелкома которые, с нашей точки зрения, являются наиболее недооцененными бумагами корпоративного сегмента, обладающие высоким кредитным качеством, и торгующиеся на 50-60 б.п. выше справедливой доходности.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов: