НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ на внутреннем долговом рынке существенных изменений не произошло. Наиболее неудачной неделя стала для облигаций Нортгаза, котировки которых снизились на 12% после сообщения о решении Арбитражного суда об отзыве лицензии на право разработки и добычи газа на основном месторождении компании. Остальные котировки наиболее активно торговавшихся облигаций, ближе к концу недели, продемонстрировали уверенный рост (Газпром А5 (+0,09%), Газпром А3 (+0,2%), УРСИ 04 (+0,03%), ФСК ЕЭС (+0,17%), РЖД 02 (+0,17%), СЗТелеком 03 (+0,49%). По итогам недели ценовой индекс корпоративных облигации ММВБ снизился на 0,21%, однако, снижение в основном произошло за счет облигаций Нортгаза. Котировки субфедеральных и муниципальных облигаций, также сохранили позитивный настрой. По итогам недели практически все наиболее активно торговавшиеся облигации закрылись в плюсе (Мос.обл. 05 (+0,06%), Москва 39 (+0,33%), Москва 32 (+0,08%), Москва 29 (-0,02%), Нижегородская обл. 02 (+0,06%)). Активность сектора негосударственных облигаций на протяжении всей недели сохранялась на высоком уровне. Среднедневные торговые обороты составили 5 млрд. рублей.

СТРАТЕГИЯ. На этой неделе основное внимание участников рынка будет приковано к очередным размещениям новых выпусков корпоративных облигаций. На первичный рынок выйдут 7 эмитентов с совокупным предложением на сумму 8,4 млрд. рублей. Мы полагаем, что наиболее интересными из предстоящих размещений станут облигации ЛенСпецСму на сумму 1 млрд. рублей, Сибирьтелекома на сумму 3 млрд. рублей и Сок-Автокомпонента на сумму 1,1 млрд. рублей. Учитывая состояние денежного рынка и сохраняющийся спрос на первичном рынке, мы ждем, хороших результатов на предстоящих аукционах и полагаем, что в настоящее время переварить подобное предложение облигаций у рынка не составит большого труда.

В отношении динамики вторичного рынка, мы не ожидаем, что на следующей неделе произойдут серьезные перемены. Основное давление на рынок, помимо первичных размещений, будут оказывать начинающиеся на следующей неделе налоговые выплаты, однако, сильного роста ставок на денежном рынке мы не ждем. На этом фоне, мы сохраняем умерено позитивный взгляд на рынок рублевых долговых инструментов и, ожидаем, что на следующей неделе котировки рублевых облигаций останутся стабильными.

ЛенСпецСМУ, крупнейшая строительная организация Северо-запада России, планирует разместить на ММВБ дебютный выпуск пятилетних облигаций на сумму 1 млрд. рублей с годовой офертой. Облигации имеют амортизационную структуру - погашаются частями: 10% от номинала на 910-й день с даты начала размещения, 15% - 1274-й день, 20% - 1456-й день, 25% - 1638-й день и 30% на 1820-й день с даты начала размещения. В день размещения состоится конкурс по определению ставки первого полугодового купона. Мы ждем, что доходность на аукционе к годовой оферте должна составить 15,6-16,1% годовых, что соответствует ставке купона на уровне 15,0-15,5% годовых.

Денежный поток за 2004 г. составил около 4,8 млрд. рублей. План на 2005 г. составляет порядка $250 млн. долл. У компаний имеется портфель инвестиционных контрактов до 2010 г. на строительство 3 млн. кв. метров в Санкт-Петербурга.

Сибирьтелеком преложит инвесторам определить ставку купона на аукционе по размещению 3-х летнего выпуска облигаций. Ставка первого купона будет определена на аукционе, ставка последующих купонов равна ставке первого. В настоящее время на рынке обращаются два выпуска данного эмитента. Наиболее близкий по дюрации выпуск торгуется с доходностью на уровне 9,57% годовых и имеет дюрацию 1,77 лет. Мы полагаем, что доходность на аукционе нового выпуска Сибирьтелекома (дюрация 2,71 лет) будет определена на уровне 9,7-9,9% годовых, что соответствует ставке купона на уровне 9,47-9,66%. Стоит отметить, что при оценке нового выпуска мы практически не закладывали премию за первичное размещение, т.к. результаты последних аукционы показывают хороший спрос и отсутствие премии.

СОК-Автокомпонент предложит свой дебютный выпуск на сумму 1,1 млрд. рублей. Срок обращения облигаций составляет три года. По выпуску предусмотрена оферта на досрочное погашение через 1,5 года. Организаторы выпуска ориентируют рынок на доходность к оферте на уровне 11,6-12,2% годовых.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. На прошлой неделе основное внимание участников рынка было сосредоточено на статистике по инфляции (индекс PPI и CPI). Однако, несмотря на достаточно негативную для долгового рынка статистику по инфляции, реакция вышедшие оказалась слабой. На рынке появляются опасения относительно начала слабой полосы (soft patch) для экономики США, что вполне может оказаться сдерживающим фактом для резкого изменения политики ФРС США в отношении процентной ставки и стремления отказа от поддерживающей монетарной политики.

По итогам недели доходность 10-летних us-treasuries практически не изменились и закрылись на уровне 4,24% годовых.

EMERGING MARKETS. На фоне сохранения стабильности на рынке казначейских обязательств США, котировки на рынках долга развивающихся стран выросли. Индекс EMBI+ за неделю вырос на 1,24%, спрэд индекса сократился на 15 пунктов и составил 389 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Индекс EMBI+Россия по итогам недели вырос на 1,41% до 391,15, спрэд индекса сократился на 15 пунктов до 192 б.п. Суверенные еврооблигации «Россия-30» за неделю подорожали на 1,86% и сегодня с утра торгуются по цене 106,12/106,31 процентов от номинала. Спрэд еврооблигаций «Россия 30» к десятилетним us-treasuries составляет 195 б.п.

СТРАТЕГИЯ. Первая половина предстоящей недели вряд ли будет сопровождаться серьезными изменениями на рынке российских еврооблигаций. Позитивные новости со стороны российского правительства о планах сокращения внешнего долга и ожидание успешного окончания переговоров Москвы с Парижским клубом кредиторов оказывают поддержку котировкам российских еврооблигаций. Основным событием способным потревожить внешние долговые рынки станет выход предварительной оценки ВВП США за первый квартал 2005 года, которая состоится 28 апреля. В настоящее время ожидается, что ВВП США за первый квартал вырастет на 2,2%. Резкое отклонения новых данных от прогнозных значений может привести к сильной реакции на рынке американских казначейских обязательств, что, безусловно, отразится на долговых рынках развивающихся стран. Второй важной датой на следующей неделе, станет 29 апреля, когда появится статистика потребительских расходов, и ее составляющая, отражающая уровень инфляционного давления со стороны потребителей (индекс PCE).

комментарий