Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.04.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. В отсутствии свежих данных по статистике динамика торгов базовыми активами складывалась под влиянием фондового рынка, который вернулся к своему понижательному тренду. Целая серия разочаровывающих корпоративных отчетов (Costco Wholesale, SanDisk, Yahoo, Maytag) привела к падению индекса Dow Jones более, чем на 100 пунктов, способствуя росту спроса на базовые активы. Таким образом, еще одна неделя закрылась под знаком переоценки рисковых активов, где важнейшую роль сыграли настроения на фондовом рынке. На новой неделе внимание участников рынка вернется к экономическим отчетам. Наибольший интерес вызывают первые предварительные данные по росту ВВП за первый квартал, личные потребительские расходы и индексы доверия потребителей. Мы отмечаем, что рынок достаточно долго находился на низких уровнях, и у медведей накопилась достаточно сил, чтобы сыграть на росте доходности. Поэтому на неделе ожидаем скорее снижение, чем рост. Сегодня выходят данные по вторичному рынку жилья. Скорее всего, он останется незаметным, а активность торгов будет невысокой в преддверии завтрашнего отчета по доверию. Европейские рынки не успели получить позитивный импульс от американских облигаций в пятницу, поэтому на утренних торгах в понедельник они, вероятно, покажут небольшой рост, но в целом активность будет невысокой. Британские облигации будут находить поддержку после слабого отчета по росту ВВП за первый квартал (0.6%), который оказался самым низким за последние более, чем 12 месяцев.

Долги развивающихся рынков. Пятничные торги прошли под знаком ухода инвесторов от риска. Причина отставания emerging markets от базовых активов заключалась не в выходе новой экономической статистике, а снова в слабых корпоративных отчетах США, что спровоцировало спрос на UST. В результате спрэд индекса EMBI+ вырос на 5 б.п. до 389 б.п. Снижение лидера и индикатора класса активов, бразильских еврооблигаций, происходило в том числе за счет технической понижательной коррекции после того, как котировки Бразилия’40 достигли сильного сопротивления вблизи 115% номинала. Не сильно радовал и политический фон в регионе – по-прежнему сохраняются серьезные опасения по поводу ситуации в Эквадоре, которые интуитивно распространялись на соседнюю Перу, где популярность президента Толедо также невысока. При этом рост еврооблигаций Панамы на фоне снижения Колумбии можно расценить как стремление инвесторов перевести средства в кредиты, которые могут выполнять защитную функцию. В других регионах Турция торговались лучше, но это связано лишь с тем, что эти еврооблигации практически не торгуются в США, поэтому мы ожидаем их слабое открытие в понедельник. В целом, рынок перегрелся, что с учетом доминирующей тенденции к росту доходности не оправдано. Технически оправдано падение emerging markets на этой неделе. Падению могут противостоять лишь крайне слабые отчеты по США на этой неделе, что маловероятно.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские еврооблигации торговались лучше своих зарубежных аналогов, но также не избежали падения. Операции в основном проводились в длинном, наиболее доходном, сегменте, потери которого оказались в пределах 0.4 п.п. Более комфортное положение российских бумаг объяснялось неожиданным обещанием министра финансов Кудрина о радикальном снижении внешнего долга и его частичной заменой внутренним. Снижение котировок на пятничных торгах в Нью-Йорке было вызвано коррекцией на фоне снижения американских фондовых рынков. Как показывает практика, фондовые рынки не способны оказывать давление на долговой сегмент в течение длительного времени, поэтому мы ожидаем сегодня восстановления котировок emerging markets, в первую очередь России. Наибольший спрос – на бумаги 2028 года, Россия’18 недооценена, она интересна в среднесрочном периоде. Корпоративный сегмент показал разнонаправленную картину, но в целом выглядел слабее. Встреча Путина с главой англо-британской BP, на которой российский президент подтвердил, что не жалеет о создании в 2003 году TNK-BP, оказала смешанное влияние на рынок, поскольку вопрос налоговых претензий не затрагивался. Евробонды ТНК закрылись в минусе. Лучше торговались высокорейтинговые банковские еврооблигации (Банк Москвы, ВТБ), длинные бумаги Вымпелкома, индикативные Газпром’13. Последние сильно недооценены и будут пользоваться хорошим спросом.

Внутренний валютный и денежный рынки. Основные спекуляции на валютном рынке происходили вокруг валютной политики Китая. Сначала А. Гринспен в очередной раз отметил, что Китаю рано или поздно придется укрепить юань, что вызвало снижение доллара. Затем выступил Председатель Банка Китая, сообщив, что никаких существенных политических или технических препятствий для реформирования валютной политики Китая нет, но надо взвесить все «за и «против» также он не указал на точные сроки. В итоге американская валюта подросла с локального минимума в четверг (1.3130), торгуясь узком диапазоне 1.3000-1.3100. Сегодня с утра котировки доллара находились около 1.3000-1.3030. Курс рубля плавно снижался относительно доллара на фоне укрепления последнего на рынке FOREX. Рубль в пятницу ослаб на 3 копейки, сегодня еще на 2 копейки. В целом, ситуацию на валютном рынке можно охарактеризовать как стабильную. Эта неделя богата на статистику из США, которая может повлиять на результаты заседания FOMC ФРС 3 мая.

Рынок федеральных облигаций. На фоне умеренной активности котировки госбумаг практически не изменились, показав разнонаправленные колебания в рамках 5 б.п. В последние два дня недели боковой динамике рублевых федеральных облигаций способствует стабильность котировок по евробумагам РФ. Пока явных движущих факторов мы не видим, ожидаем продолжение торговли на достигнутых уровнях.

Рынок региональных облигаций. По региональным облигациям лидерами, как по обороту, так и по динамике цен являются выпуски Мособласти и Нижегородской области. Последние подросли на 11-12 б.п. В Мособласти спрос присутствует на 3й 5й выпуски, так 3й выпуск подорожал в цене на 5 б.п., 5й на 11 б.п. Прогнозируемое нами, более высокое относительно всего рынка движение 5м выпуске почти все отыграно, сейчас доходность выпуска находится возле своего справедливого уровня, и дальнейшая динамика будет, по нашему мнению, проходит «вместе с рынком». Также хорошо торгуется 2й выпуск Новосибирской области (+17 б.п.). В столичных бумагах повышенным спросом продолжает пользоваться 39й выпуск, который в очередной раз продемонстрировал впечатляющий рост (+45 б.п.). В тоже время, пока еще остается низким объем торгов по облигациям Москвы, что не позволяет говорить об устойчивой тенденции роста цен. Наш взгляд на рынок позитивный, ожидаем плавного роста котировок.

Рынок корпоративных облигаций. В секторе корпоративных облигаций стоит отметить огромный спрос на «фишки», при обороте около 3 млрд. руб., рост их цен составил 10-40 б.п. В остальных же бумагах отчетливой динамики не прослеживалось, активность была низкой. В бумагах «второго/третьего эшелона» рост котировок будет сдерживаться активными первичными размещениями на этой неделе. Высокая рублевая ликвидность и умеренный позитив на внешних рынках, по нашему мнению, позволит участникам сохранять умеренный оптимизм и позволит показать рост в целом по рынку рублевых облигаций.