Конъюнктура рынка К началу прошлой недели курс евро на рынке FOREX приблизился к минимальному за последние пять месяцев уровню 1,28 $/евро, поэтому в рамках технической коррекции 15-20 апреля происходило его уверенное укрепление относительно доллара. Динамика российского валютного рынка отражала ситуацию на рынке FOREX. Так, 18-21 апреля доллар подешевел сразу на 18-19 копеек – до 27,71 руб/$, и от дальнейшего снижения его спасла лишь поддержка ЦБР.

Несмотря на рублевые интервенции Центрального банка ситуация с ликвидностью в банковской системе постепенно ухудшалась под влиянием фактора конца месяца, что повысило чувствительность рынка МБК к налоговым выплатам. В частности, 20-22 апреля ставки overnight составляли 1,15-1,29% годовых (крупные налоговые платежи проводятся 20 и 25 апреля).

Наши ожидания Период налоговых выплат банковская система встречает с достаточно низким уровнем свободных рублевых ресурсов. Так, индикатор ликвидности, рассчитываемый Альфа-Банком, сократился до 420-450 млрд руб с обычных 500-600 млрд руб. По этой причине крупные налоговые платежи 25 и 28 апреля будут способствовать сохранению на рынке МБК ставок overnight в диапазоне 1-1,5% годовых.

В то же время ситуация с ликвидностью не столь критична, поэтому активные продажи долларов маловероятны. Более того, после предыдущего сильного падения вероятна некоторая коррекция доллара вверх относительно рубля, чему будет способствовать и наблюдаемое укрепление доллара на рынке FOREX.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка По итогам прошлой недели цены ОФЗ продемонстрировали смешанное изменение в пределах 0, 25%. Размещение дополнительного выпуска ОФЗ 25057 в размере 10 млрд руб не оказало давления на рынок рублевых гособлигаций, так как было полностью уравновешено платежами по госдолгу (погашение ОФЗ 27021, а также купонные выплаты по трем выпускам ОФЗ составили в сумме 12,5 млрд руб). 20 апреля Минфин разместил почти весь дополнительный выпуск ОФЗ 25057 (9,998 млрд руб из заявленных 10 млрд руб) с незначительной премией ко вторичному рынку. Средневзвешенная доходность составила 7,73% годовых, что на 3 б.п. превышает доходность выпуска на торгах 19 апреля. Доходность по цене отсечения – 7,77% годовых (+7 б.п.). Сразу после аукциона выпуск начал расти в цене, что вывело доходность в диапазон 7,63-7,66% годовых.

В секторе корпоративных облигаций в начале недели все внимание инвесторов было сосредоточено на ситуации вокруг облигаций Нортгаза, по которым происходили агрессивные продажи. Причиной этому послужило решение Арбитражного суда г. Москвы от 15 апреля о прекращении действия лицензии, ранее выданной «Нортгазу» на право пользования недрами Северо-Уренгойского месторождения. В результате цена выпуска Нортгаза упала за 3 дня до 70% от номинала (с уровня 103% от номинала в четверг). На уровне 72% от номинала появился спрос на данный выпуск. Кроме того, на состоявшейся в среду встрече с инвесторами руководство Нортгаза сообщило о наличии возможностей обслуживать свой займ своевременно и в полном объеме вне зависимости от дальнейших судебных решений. После таких заявлений напряженность среди инвесторов снизилась, и выпуск дорос до 90% от номинала – на этом уровне в последние три дня торгов происходила консолидация котировок по Нортгазу.

Остальной рынок в течение недели оставался спокойным, активность торгов снизилась по сравнению с показателями предыдущей недели. Лишь к пятнице наметилась активизация спроса в длинных «голубых фишках» под влиянием следующих факторов:

- возвращение на вторичные торги рублевых ресурсов, не задействованных при размещениях;

- оптимизм инвесторов суверенного сектора после появления информации о вероятности достижения договоренностей с парижским клубом кредиторов уже в начале мая;

- заявление агентства Fitch о возможности пересмотра российского рейтинга в случае успешных переговоров с ПКК и заключения сделки о досрочном погашении части внешнего долга РФ.

На первичном рынке на прошлой неделе состоялось сразу два размещения облигаций телекоммуникационного сектора. Как мы и ожидали, доходность обоих выпусков на 3-летний срок не превысила 9,5% годовых. Тем не менее, спрос, предъявленный на выставленные бумаги, нельзя назвать чрезмерным, что объясняется значительным объемом предложения бумаг данного сектора в период до майских праздников.

В субфедеральном секторе в течение всей недели наблюдался спрос на длинные бумаги. Лидерами биржевого оборота в секторе облигаций Москвы стали 29-й (+0,3%) и 39-ый (+0,95%) выпуски.

После завершения периода фиксации прибыли по 5-му выпуску МосОбласти эти облигации начали расти в цене, прибавив за неделю 0,5%, в результате чего доходность данного выпуска пробила уровень 9% годовых и снизилась к концу недели до 8,72% годовых.

Наши ожидания На вторичном рынке в первой половине неделе вероятны ограниченные продажи под влиянием следующих факторов:

- подготовка инвесторов к запланированным аукционам суммарным объемом 9,3 млрд руб;

- возможное сокращение свободных ресурсов, как в результате большого количества размещений, так и под влиянием фактора конца месяца и налоговых выплат.

Однако ближе к пятнице ситуация может кардинально измениться. Основной объем размещений запланирован на 28 апреля. По завершении аукционов к концу торговой сессии нереализованный на аукционе спрос вернется на вторичный рынок, поддержав активизирующийся спрос. Причиной же активизации покупок станет приближение периода майских праздников. Многие участники рынка в период между 1 и 9 мая будут находиться в отпуске, поэтому формирование позиций на первую декаду мая будет происходить на этой неделе. С учетом высокой вероятности поступления в этот период позитивных новостей (относительно Парижского клуба и, не исключено, - повышения российского рейтинга) инвесторы предпочтут заранее сформировать длинные позиции в высоколликвидных активах. На первичном рынке на этой неделе свои бумаги предложит рекордное число эмитентов. Основной объем предложения будет исходить от эмитентов 3-го эшелона и будет интересен предлагаемой высокой доходностью. Одно из наиболее интересных размещений в этом сегменте – облигации СОК-Автокомпонент. По нашей оценке, инвесторы могут рассчитывать на приобретение данных облигаций под доходность на уровне 12,5-13,0% годовых к оферте.

Сибирьтелеком, размещение 5-го выпуска которого состоится 29 апреля, обещает стать самым доходным из облигаций своего сектора. Во- первых, эти бумаги выходят на рынок последними перед майскими праздниками, когда спрос уже будет частично насыщен другими размещениями. На пресс-конференции организаторы займа ориентировали инвесторов на ставку купона в диапазоне 9,3-9,4% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,52- 9,62% годовых.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка На прошлой неделе произошло резкое сокращение спредов российских еврооблигаций к доходности КО США на 14-25 б.п. (21 апреля спред Россия-30 опускался ниже отметки 190 б.п.) после неоправданно сильного расширения ранее. К пятнице длинные российские еврооблигации подорожали на 1,3-2,4%, чему способствовало как ожидание вероятной сделки с ПКК, так и преобладание восходящего ценового тренда на развивающихся рынках. Ослабление негативного настроя к высокорискованным активам привело к возврату части средств из КО США на развивающиеся и фондовые рынки. На этом фоне происходили покупки по всему спектру облигаций развивающихся стран.

Наши ожидания Мы полагаем, что после незначительного расширения (в среднем на 5 б.п.) спреды российских еврооблигаций будут консолидироваться на достигнутых уровнях (195-205 для Россия-30). Изменить ситуацию может лишь информация относительно предстоящей в мае встречи России с Парижским Клубом кредиторов. До этого момента российский долг будет изменяться в тандеме с гособязательствами США. Ключевыми событиями для КО будут: 1) аукцион 2-летних обязательств 27 апреля; 2) публикация предварительных данных за 1 кв по ВВП, дефлятору ВВП 28 апреля, а также 3) PCE дефлятора – 29 апреля.

комментарий