Внешний рынок

Высокий спрос на 2Y UST

В ходе вчерашнего аукциона по размещению двухлетних казначейских бумаг объемом 40 млрд долл. спрос превысил предложение в 2,7 раза. Объем бумаг, проданных иностранным инвесторам, составил 52% от эмиссии – очень хороший показатель, учитывая, что его среднее значение составляет 29%. Цена отсечения соответствует доходности YTM0,949%, что предполагает небольшую премию к рынку в размере приблизительно 1–2 б.п.

ФРС будет выкупать 30Y UST

Вчера стали известны новые подробности готовящегося выкупа Федеральной резервной системой казначейских бумаг, который стартует уже с сегодняшнего дня и затем продолжится 27 марта, 30 марта, 1 и 2 апреля. Сегодня пройдут аукционы по выкупу 7Y UST и 10Y UST нот с датами погашения с февраля 2016 г. до февраля 2019 г. Кроме того, стало известно, что ФРС будет выкупать и тридцатилетние бумаги – первый аукцион пройдет 30 марта. После публикации новости доходность 30Y UST снизилась на 8 б.п. – до YTM3,61%.

UST между «первичкой» и выкупом ФРС

Несмотря на коррекцию на фондовых рынках (основные американские индексы вчера снизились на 1,4–2,5%), а также хорошие результаты аукциона, казначейские бумаги показали нисходящую ценовую динамику. Доходность десятилетней бумаги выросла на 4 б.п до YTM2,69%, спред 10Y UST – 2Y UST остался на уровне 174 б.п. Мы связываем рост доходностей вдоль кривой UST прежде всего с первичными размещениями, запланированными на текущую неделю. Сегодня состоится аукцион по размещению пятилетних бумаг объемом 34 млрд долл., на котором мы ожидаем высокого спроса. Скорее всего, сегодня ценовой диапазон колебаний UST будет достаточно узким, так как противовесом «первичке» станет начало выкупа ФРС казначейских бумаг. Основная интрига состоит в том, на каких уровнях ФРС будет проводить выкуп бумаг. Если они окажутся выше ожиданий (что, на наш взгляд, маловероятно), то рынок UST отреагирует распродажами.

Недолгое ралли в российском сегменте

Интерес инвесторов к развивающимся рынкам вчера сохранился – по итогам дня спред EMBI+ сузился еще на 7 б.п. до 625 б.п. Российские суверенные еврооблигации Russia 30 завершили вчерашную торговую сессию у отметки 94,6% от номинала, что соответствует уровню закрытия предыдущего дня. Отметим, что в начале дня котировки достигали уровня 96% от номинала, на котором инвесторы решили зафиксировать прибыль.

В корпоративном сегменте после бурного роста в начале дня отмечена фиксация прибыли по наиболее ликвидным выпускам, в частности Вымпелкома, Евраза и Северстали.

ВТБ заработал на собственных LPN

В начале недели ВТБ объявил о начале публичного выкупа субординированных нот (LPN 2015) номинальной стоимостью 750 млн долл. по цене 64% от номинала, который продлится до 30 марта. При этом банк уже выкупил на открытом рынке ноты на сумму 406,9 млн долл. Принимая во внимание избыток у ВТБ валютной ликвидности, а также одобрение правительством допэмиссии акций банка на сумму 200 млрд руб. (около 60 млн долл.), выкуп собственного долга с дисконтом в десятки процентных пунктов является логичным. В последнее время выпуски квазисуверенных банков (в том числе и субординированные) выглядели лучше рынка, что, возможно, было вызвано позитивной ценовой динамикой бумаг ВТБ. Ранее выкуп собственных еврооблигаций осуществляли Транскредитбанк, Газпромбанк, УРСА банк, Абсолют банк, Номос-банк, Банк Санкт-Петербург.

Внутренний рынок

ЦБ продолжил покупку валюты

Ситуация на денежном рынке существенно не изменилась – однодневные ставки МБК остались на уровне 9% годовых, а стоимость бивалютной корзины на закрытии составила 38,7 руб. Сегодня на счета банков поступят 196 млрд руб., размещенные на двух последних аукционах по беззалоговым кредитам, при этом вернуть банки должны порядка 275 млрд руб. Кроме того, сегодня состоится уплата акцизов и НДПИ. В результате этих операций банковскую систему покинет порядка 130–150 млрд руб., которые, по-видимому, будут восполнены за счет сокращения валютных позиций частным сектором. В частности вчера в результате высокого спроса на рубли стоимость бивалютной корзины ЦБ в течение дня опускалась до 38,67 руб., при этом, по нашим оценкам, ЦБ купил валюту на 1,5–2 млрд долл., а общий объем сделок купли-продажи составил 6,3 млрд долл.

Рублевые бумаги пользуются спросом

Благодаря стабилизации цен на нефть на уровне выше 50 долл./барр., ставки по NDF продолжили снижение, при этом спред MosPrime – NDF расширился до 200-300 б.п., повысив привлекательность рублевых облигаций с дюрацией до 1,5 года для иностранных инвесторов. Наибольшие обороты прошли в выпусках первого эшелона МГор-59, МГор-45, а также ВТБ-5 и ВТБ-6, при этом котировки бумаг МГор-59 прибавили около 20 б.п. Как мы отмечали в одном из наших предыдущих комментариев, длинные позиции в бумагах первого эшелона с использованием РЕПО в ЦБ позволяют получить маржу над ставками NDF на уровне 200 б.п.

В секторе электроэнергетики лучше рынка выглядели рекомендованные нами облигации Тюменьэнерго-2 (YTP18,7% к оферте 2 апреля 2010 г.), подорожавшие на 1,5 п.п. Также ростом котировок на 50 б.п. и 90 б.п. соответственно закрылись длинные выпуски ГидроОГК (YTM17,4%) и Мосэнерго-2 (YTP16,7%).

В металлургическом секторе интерес на покупку проявился к выпуску Мечел-2 (YTP20,2%), который подорожал более чем на 3,5 п.п. Выпуски ЧТПЗ-1 и ЧТПЗ-3 несколько отыграли предыдущее снижение цен, подорожав на 4 п.п. и 6 п.п. соответственно. Фиксация прибыли прошла в выпуске АФК Система-1 (YTP18,7%)

Еще один дефолт из стратегического списка

Вчера стало известно, что компания НПО Сатурн (входящая в список стратегических предприятий) допустила технический дефолт, не исполнивобязательства по оферте, а также по выплате купона по выпуску НПО Сатурн-2 номинальной стоимостью 2 млрд руб. По информации эмитента, дефолт возник в результате нарушения сроков поступления выручки. Поскольку ранее ВТБ выразил готовность предоставить рефинансирование компании (в декабре был выдан кредит в размере 3,5 млрд руб., планируется выделить еще 8 млрд руб.), есть некоторая надежда на то, что облигации НПО Сатурн избегут реструктуризации.

Выпуск МГор-59 размещен полностью

Выпуск МГор-59 был размещен в полном объеме 15 млрд руб., последний транш выпуска был реализован в результате обмена на облигации МГор-46 и МГор-47.

Денежный рынок

Предстоящие сегодня крупные платежи окажут давление на ликвидность

Сегодня на счета банков поступят 196 млрд руб., привлеченные в виде беззалоговых кредитов ЦБ, однако завтра им предстоит вернуть регулятору 275 млрд руб. Сегодня же наступает крайний срок платежей по акцизам и НДПИ, что окажет давление на ликвидность и подтолкнет процентные ставки межбанковского рынка вверх на 50–100 б.п.

Минфин объявил о том, что возобновит размещение бюджетных средств на депозитах банков, однако в меньших объемах, чем в прошлом году – не более 250 млрд руб. единовременно. Данная мера едва ли окажет влияние на ситуацию с ликвидностью. Дата первого аукциона пока не определена.

На вчерашнем аукционе по размещению беззалоговых кредитов сроком на пять недель банки привлекли 74 млрд руб. из предложенных 100 млрд. Ставка отсечения была почти на уровне минимальной, установленной в размере 16%. Спрос на предложенные средства оказался невысоким. С другой стороны, спрос на аукционах по РЕПО с ЦБ превысил предложение: 34 млрд руб. против 17 млрд руб. Вчера процентные ставки межбанковского рынка изменились незначительно: ставка Mosprime по однодневным кредитам поднялась на 8 б.п. до 9%.

Остатки на корсчетах банков в ЦБ выросли на 64,6 млрд руб. и достигли 462,5 млрд руб., объем их депозитов в Центробанке уменьшился на 8,9 млрд руб. до 183,8 млрд руб.

Вчера курс доллара к евро прекратил падение и вырос с 1,367 долл./евро до 1,346 долл./евро. Сегодня доллар котируется у отметки 1,345 долл./евро. Курс рубля последовал за мировым трендом и снизился до 33,48 руб./долл. По нашему прогнозу, сегодня курс национальной валюты существенно не изменится.

Корпоративные события

ДИКАЯ ОРХИДЕЯ (NR)

Ожидаемая реструктуризация

Продление долга на три года. 9 апреля Дикая Орхидея не сможет погасить выпуск облигаций Дикая Орхидея-1 объемом 1 млрд руб. по причине отсутствия у средств – об этом компания предупреждала и раньше. Компания предложила держателям облигаций план реструктуризации, согласно которому 30 марта будет проведен обмен облигаций первой серии на облигации второй серии (также объемом 1 млрд руб.) по номинальной стоимости. Срок обращения нового выпуска – три года с амортизацией номинала по 20% через один и два года ежегодно. По выпуску предусмотрены 10 купонных платежей, ставка 1-го и 2-го купонов – 16% годовых, а 3-го – 10-го купонов – 17% годовых. Поручителем по новому выпуску выступает головная компания группы – ЗАО «Группа Дикая Орхидея».

16% – мало, но альтернатива еще хуже. Купонная ставка, равная 16%, в текущих условиях является явно недостаточной для облигаций компании, близкой к дефолту. Дикая Орхидея не раскрыла, какое количество держателей согласились на предложенный обмен. Однако, как нам представляется, у них и не было другого выхода. Почти все активы группы, вплоть до товара, заложены, и в случае банкротства компании держатели облигаций не получат практически ничего. Более того, как сообщалось ранее, в феврале и марте Дикая Орхидея, общий долг которой на начало года составлял около 120 млн долл., должна была погасить кредиты Сбербанку и банку «Русский стандарт». Средств на погашения этих долгов у компании не было, а банки готовы были разговаривать о продлении кредитов только при условии реструктуризации облигаций. Судя по тому, что до настоящего времени сообщений о кросс-дефолтах по банковским кредитам не поступало, компании удалось урегулировать взаимоотношения с держателями облигаций. Выпуск Дикая Орхидея-1 котируется в настоящее время на уровне 30% от номинала.