Рынок еврооблигаций

РЫНОЧНОЕ «ПОХМЕЛЬЕ»

После понедельничного «взлета» американских индексов на 7% вчерашнее небольшое «похмелье» было вполне ожидаемым: Dow Jones снизился примерно на 1.5%. По-прежнему наиболее обсуждаемой темой является «спасительный» план, предложенный министром США Т.Гейтнером. Вчера прибавилось количество скептиков, рассуждающих, что, мол, план еще надо воплотить в жизнь, и хорошо бы, чтобы падение цен на недвижимость в США прекратилось.

Вместе с тем, вчерашняя макроэкономическая статистика вновь преподнесла приятный сюрприз: индекс цен на недвижимость, рассчитываемый Федеральным агентством по финансированию жилья (FHFA), вырос в январе на 1.7%, хотя ожидалось его снижение на 0.9%. Справедливости ради, отметим, что в расчет попадают закладные, купленные или гарантированные Как следствие, процент foreclosure sales ниже, чем в целом по рынку. Также лучше ожиданий оказался и производственный индекс, рассчитываемый ричмондским отделением ФРС.

Несмотря на снижение индексов акций, на рынке US Treasuries продолжается постепенный рост доходностей: инвесторы фиксируют прибыль после ралли на прошлой неделе, помня о гигантском объеме нового предложения американского долга. Причем даже сообщение NY Fed о том, что сегодня (25 марта) состоится первый аукцион по выкупу UST, и весьма неплохие результаты вчерашнего аукциона по 2-летним нотам на 40 млрд. долл. не оказали большого эффекта на настроения инвесторов. Как итог, вчерашний день 10-летние ноты завершили на отметке 2.70% (+5бп). Что касается аукциона, то итоговая доходность оказалась ниже, чем ожидалось, да и «переспрос» был больше по сравнению с предыдущим размещением в феврале.

EMERGING MARKETS

Рост доходностей US Treasuries не может оставаться незамеченным сегментом еврооблигаций Emerging Markets: по широкому спектру бумаг котировки дрейфуют все ниже, вместе с тем, цены наиболее ликвидных выпусков вчера опустились не более чем на 0.5-1пп. Как следствие, спрэд EMBI+ остался практически неизменным – 631бп (-1бп). Известие о снижении агентством S&P суверенного рейтинга Литвы до BBB (минус одна ступень) прошло почти незамеченным.

На общем фоне выгодно выделяется российский сегмент. С самого утра цены выпуска RUSSIA30 (YTM 8.40%) вчера довольно бурно начали расти: в какой-то момент сделки шли по 96пп. Однако на фоне снижения американского рынка акций к концу дня оптимизма у инвесторов поубавилось, и котировки нашего бенчмарка откатились к отметке 94 7/8 – 95, что все равно примерно на 1/2 выше закрытия вторника. Спрэд к UST сократился до 570бп (-15бп). В корпоративном секторе цены вчера также росли по довольно широкому спектру бумаг, однако торговая активность была заметно ниже, чем в суверенных бумагах.

Позавчера банк ВТБ объявил о намерении выкупить субординированный выпуск еврооблигаций с погашением в 2015 году (объем 750 млн. долл.). Сумма выкупа пока не называлась, однако известна цена – 64% от номинала (по сути, текущая рыночная цена). Как пишет газета Ведомости, банк уже выкупил с рынка порядка 54% этого займа.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ЦБ ПРОДОЛЖАЕТ ПОКУПАТЬ ВАЛЮТЫ; ЛИКВИДНОСТИ ВСЕ БОЛЬШЕ

Общемировая коррекция затронула и российские финансовые рынки. Нефть чуть снизилась, поэтому бивалютная корзина, сходив вниз до 38.60, вернулась вчера к 38.70. По нашим оценкам, Центробанк купил порядка 1.5 млрд. долл.

Валютные интервенции на этой неделе привели к росту остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ до 646.3 млрд. рублей (+88.3 млрд. рублей по сравнению с концом прошлой недели). На этом фоне объем операций прямого репо снизился до 12.2 млрд. рублей, также заметно уменьшился спрос на беззалоговых аукционах. В частности, вчера спрос на 5-недельные деньги составил всего 73.6 млрд. рублей при объеме предложения на уровне 100 млрд. рублей.

Вместе с тем, сегодня утром стоимость корзины валют выросла уже до 39.05 рублей. Участников рынка даже не «пугает», что сегодня предстоят очередные налоговые выплаты (акцизы, НДПИ) и около 300 млрд. рублей должно быть возвращено в ЦБ. Возможно, спрос на валюту вызван выплатами долга, либо, может быть, речь идет об избыточной для текущей ситуации рублевой ликвидности. К тому же, в этой связи обращает на себя внимание и тот факт, что, несмотря на покупки ЦБ и все еще высокую нефть, рынок акций упал вчера и падает сегодня.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ТЕХДЕФОЛТ САТУРНА

Вчера мы отметили увеличение количества продавцов в выпусках 1-го эшелона, вызванное, вероятно, желанием участников рынка зафиксировать прибыль. Вместе с тем, сколько-нибудь существенно на котировках облигаций это пока не сказывается. Наверное, можно отметить только выпуск АФК Система-1 (YTP 18.81%), потерявший вчера в цене около 50бп. После сообщения Москомзайма о том, что размещение 59-й серии завершилось (часть бумаг была обменена на более короткие 46-й и 47-й выпуски), порядка 15бп прибавил в цене выпуск Москва-59 (YTM 15.72%)

Сегмент облигаций 2-г эшелона по-прежнему смотрится довольно «крепко». Вместе с тем, вчерашний день был омрачен известие о двойном техническом дефолте по выпуску НПО Сатурн-2: компания не исполнила оферты и не выплатила купон. Сатурн обещает расплатиться с держателями бумаг до 27 марта. Также вчера поступило известие о том, что РБК не погасила биржевые облигации 4-й серии на 1.5 млрд. рублей. Однако этому вряд ли кто-то удивился.

КОС (ССС+/С) просит господдержки

Федеральному правительству необходимо рассмотреть вопрос о поддержке Казаньоргсинтеза. В противном случае ему грозит банкротство. Об этом заявила зам.директора компании Т.Гайнуллина (Источник: Коммерсантъ).

Тот факт, что самостоятельно КОС не справится с долгами, вряд ли у кого-либо вызывает сомнения. В 2007-2008 гг. компания слишком увлеклась инвестициями и заимствованиями. В результате на сегодняшний день соотношение «Долг/EBITDA», по нашим оценкам, превышает 6х, а компании грозит повторное нарушение ковенант.

Вероятность своевременной поддержки компании государством мы оцениваем на уровне 40%. С вероятностью 60%, на наш взгляд, кредиторам грозит реструктуризация долгов. Республика Татарстан владеет примерно 28% голосующих акций КОСа. У федерального правительства доли нет. Ранее интерес к КОСу проявлял Газпром (А3/ВВВ), но сейчас газовой монополии наверняка не до этого. Группа ТАИФ, де-факто контролирующая КОС, вошла в список системообразующих предприятий правительства, но ни она, ни ее «дочки» не вошли в соответствующий список ЦБ к Положению 312-П (долги компаний из этого списка можно рефинансировать в ЦБ).

Еврооблигации KZOSRU 11 сейчас торгуются около 33% от номинала (68% к погашению). Очевидно, что увеличивать позиции в этой бумаге имеет смысл лишь инсайдерам и профессиональным “distressed debt”-инвесторам.