Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

Ситуация на российском денежном рынке на минувшей неделе оставалась благоприятной. Средневзвешенная ставка по предоставлению однодневных рублевых кредитов находилась в диапазоне 3,0-4,0% годовых, остатки на корсчетах и депозитах банков в РФ – в диапазоне 600-700 млрд рублей. Позитивное влияние на денежный рынок оказал ряд новостей и событий, в числе которых можно отметить выкуп Минфином собственных бумаг для улучшения ликвидности и обнародование Банком России окончательных требований для коммерческих банков, которые смогут принять участие в аукционах по размещению временно свободных  бюджетных средств. Заявление главы фонда ЖКХ К. Цицина о намерениях фонда разместить в ближайшее время на депозите в ЦБ РФ 240 млрд рублей было оценено инвесторами как нейтральное. На предстоящей неделе организации будут уплачивать акцизы, налог на добычу полезных ископаемых и налог на прибыль. Неминуемое уменьшение остатков средств на корсчетах банков может привести к росту ставок межбанковских кредитов до 6,0%.

Валютный рынок

Несмотря на очередное понижение ФРС резервной ставки, курс доллара по отношению к мировым валютам за прошлую неделю вырос. Этому способствовало желание участников валютного и товарных рынков зафиксировать прибыль после рекордного падения доллара по отношению к нефтяным фьючерсам, золоту и евро. Кроме того, участники валютного рынка фиксировали свои короткие позиции по доллару и с целью снижения валютных рисков в преддверии Пасхальных праздников в Европе и США. Рост спроса на доллары обеспечили и финансовые институты, переводя свои активы в доллары в конце квартала.

Рынок рублевых облигаций

В течение недели ситуация на рынке рублевого долга не изменилась, бумаги государственного и корпоративного долга продолжили консолидацию на достигнутых двумя неделями раньше локальных ценовых минимумах. В секторе государственного долга на прошлой неделе внимание участников были привлечено к размещениям Минфином выпусков серии 46022 и Минфин разместил примерно 63% из предложенного объема выпуска серии 46022 и 29% из предложенного объема выпуска 25062. Столь впечатляющих результатов Минфину удалось добиться благодаря благоприятной ситуации на денежном рынке и премии в размере 10-15 базисных пунктов, предложенной по размещаемым выпускам к вторичному рынку (средневзвешенная доходность выпусков составила 6,89% и 6,49% соответственно). Благоприятную ситуация на денежном рынке, как отмечалось выше, поддержал досрочный выкуп Минфином погашаемого в апреле выпуска Россия, 25058 на сумму около 20 млрд рублей.

В первом эшелоне котировки долговых бумаг не претерпели существенных изменений. Торговая активность в течение недели находилась на низком уровне, «движение» наблюдалась лишь в отдельных выпусках. Последние размещения в банковском секторе установили новые ценовые ориентиры доходности, и инвесторы избавлялись от долговых бумаг не соответствующих этим ориентирам. Продажи затронули, в частности, 3-й выпуск Банка Зенит, доходность которого во вторник достигала 9,8% годовых. До абсолютного исторического максимума, установленного в октябре прошлого года (11,72%), выпуску «не хватает» 250 базисных пунктов, в то время, как большинство бумаг первого эшелона уже в течение месяца торгуются на своих исторических максимумах доходности.

В корпоративном секторе заслуживающих внимания размещений на прошлой неделе не проходило. Из прочих событий и новостей можно отметить сообщение о направлении Минфином в Правительство проекта постановления о размещении свободных средств на депозитах банков. Представитель Министерства выразил надежду, что документ будет принят Правительством в кратчайшие сроки. По различным оценкам, в аукционах смогут принять участие около 20-40 банков. Схема размещения средств на недельные депозиты будет аналогична механизму аукционов прямого РЕПО. Фактически, Минфин собирается предоставлять короткие деньги, с чем неплохо на данный момент справляется ЦБ. Для денежного рынка более полезным было бы изменение Минфином своей программы заимствований с целью увеличения в ней доли коротких займов по более привлекательным ставкам. В прошлую среду Фонд ЖКХ объявил, что располагает свободными денежными средствами в сумме около 240 млрд рублей, которые собирается уже в конце марте разместить на депозитах в ЦБ. Следом за ним о своих временно свободных средствах объявил Роснанотех (130 млрд рублей). Право решать, куда инвестировать временно свободные средства Фонда ЖКХ и Роснанотеха в сумме около 370 млрд рублей Правительство предоставило Минфину. По сообщению Минфина указанные средства будут размещены преимущественно за пределами России.

В будущем пропорции размещения внутри страны и за ее пределами будут изменяться Минфином в зависимости от ситуации на локальном денежном рынке. По нашему мнению, такое решение не повлияет на денежный рынок внутри страны, так как принципиально улучшить ситуацию с ликвидность могло только размещение указанных средств внутри страны на корсчетах в коммерческих банках.

Рынок еврооблигаций

Спрэд между UST10Y и UST2Y на прошлой неделе сузился до 174 базисных пунктов в условиях падения доходности UST10Y (-3,20% или 11 базисных пункта) и роста доходности UST2Y (+7,20% или 11 базисных пунктов). Позитивная динамика казначейских обязательств была вызвана снижением резервной ставки на 75 базисных пунктов, до 2,25%, смягчением нормативов достаточности капитала для Fannie Mae и Freddie Mac с 30% до 20%,  а также публикацией финансовой отчетности крупных инвестиционных банков Goldman Sachs и Lehman Brothers. Мнения членов ФРС на последнем заседании разделились – одни высказывались за снижение ставки на 50- 75 базисных пунктов, другие – за снижение ставки на 100 и даже 125 базисных пунктов. На наш взгляд решение ФРС вполне разумно, более резкое снижение добавило бы нервозности на рынке и не оставило бы регулятору пространства для дальнейших маневров. В официальном комментарии ФРС отмечается, что инфляция все еще остается очень важной проблемой. Индекс цен производителей, опубликованный на прошлой неделе, оказался ниже ожиданий. Фактически, 30-процентное падение цен на недвижимость в США в 2007 году и 1-м квартале 2008 года компенсировало  3-процентное понижение ставки с июня прошлого года. Можно предположить, что в ближайшее время инфляция еще уменьшится. Инвестиционные банки Goldman Sachs и Lehman Brothers в 1-м квартале показали результаты лучше ожиданий аналитиков. После выхода отчетности акции банков выросли на 16% и 46% соответственно, что оказало поддержку всему финансовому сектору. Так, цена акций Bear Stearns после панического обвала за три дня с $60,3 до $2,7 (-95,5%) выросла к концу недели до $10,7 и сейчас JP Morgan уже не ведет разговоры о ее покупке по цене $2,0 за акцию. Можно сказать, что ситуация в финансовом секторе американской экономики на прошлой неделе несколько стабилизировалась. Это подтверждает и крупнейшее в истории США первичное размещение акций компании VISA, которое состоялось во минувший вторник. Компании удалось разместиться по $44 за акцию, объемом IPO составил $17,9 млрд, что оказалось значительно выше ранее оцениваемого коридора $37,5-42. В индексах Emerging Markets расширение спрэдов продолжилось. EMBI+ Global достигал значения 327 базисных пунктов. Спрэд EMBI+ Россия за прошлую неделю расширился до 203 базисных пунктов (+2,24%). Выпуск Россия, 2030 выглядел лучше остальных бенчмарков, его доходность за неделю незначительно снизилась, но по-прежнему находится в ранее обозначенном диапазоне 5,4-5,6% годовых.

В корпоративном секторе еврооблигаций существенных изменений не произошло. Котировки российских евробондов и спрэды доходности между короткими и длинными выпусками продолжили консолидироваться на достигнутых уровнях. На прошлой неделе АФК Система подтвердило свое намерение привлечь $10 млрд для крупных сделок по слиянию и поглощению в России и на Украине. Увеличение долговой нагрузки АФК Системы может повлечь за собой снижение рейтингов Системы и, как следствие, падение котировок длинных еврооблигаций и короткого рублевого выпуска. По сообщению Интерфакса следом за АФК Системой выйти на европейский долговой рынок с новым займом в размере $2 млрд намерен Газпром. Появления «окна» для размещения ждут и другие российские заемщики, в том числе Роснефть и ВТБ. После пасхальных каникул обещает завершить размещение бумаг в швейцарских франках РСХБ.