МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.03.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Рынок рублевого долга несколько восстановил утраченные позиции, вновь повторив динамику всех emerging markets. Котировки большинства выпусков первого эшелона прибавили по 0.1-0.3%, впрочем, объемы торгов были достаточно низкими. Судя по всему, большинство инвесторов занимает выжидательную позицию, пытаясь понять, что все же будет происходить с emerging markets дальше. Был ли вчерашний рост рынков всего лишь коррекцией на пути вниз, или же панические настроения уже прошли, и это начало восходящего тренда. Этот вопрос пока стоит на повестке дня. Сегодня рынки Америки закрыты, так что понять дальнейшее развитие событий на мировых рынках можно будет только уже на следующей неделе. Впрочем, мы достаточно скептически относимся к перспективам массированного сокращения позиций инвесторами на рынке рублевого долга при возможном дальнейшем падении рынков. Вполне возможно, что нерезиденты выйдут из наиболее перекупленных бумаг (таких, как Лукойл или Балтика), которые покупались на волне игры против доллара. Но вряд ли это коснется всего рынка. Кривая доходности первого эшелона имеет четко выраженный перегиб только в коротком отрезке кривой, где и сформированы основные позиции спекулятивно настроенных нерезидентов. Дальний же отрезок кривой доходности имеет вполне «неспекулятивный» и стандартный восходящий вид. Последние же аукционы по «фишкам» проходили с премией к рынку и без существенной переподписки. Складывается ощущение, что там сформированы уже позиции крупнейших российских банков, которые вряд ли начнут агрессивно ликвидировать позиции. Кроме того, волатильность рынка госбумаг остается низкой, что уже не только служит тормозом на пути снижения доходности (как это уже происходит длительное время), но и выступает определенным сдерживающим фактором для роста доходности. Ведь на рынке есть фундаментальные предпосылки для общего роста доходности, но для расширения спрэдов между эшелонами предпосылок особых нет.

Стоит отметить, что рекомендации типа «покупать короткие выпуски второго эшелона» все же несколько оторваны от реалий рынка. Сегмент «короткого второго эшелона» очень узкий и явно не может абсорбировать то количество уже существующей избыточной рублевой ликвидности, не считая средств от возможных продаж длинных бумаг. В таких условиях желающих продавать такие выпуски не так много. Мы считаем, что основным движущим фактором на рынке остается избыточная рублевая ликвидность, которая сейчас выступает вместе с фактором инерции рынка. Мы сохраняем умеренно негативный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, что будет выражено в поступательном росте доходности. Однако причин для резкого обвала рынка пока нет. Наша рекомендация – держать позиции в рублевых бумагах.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Вчерашние данные по экономике США оказались умеренно позитивными для рынка облигаций. Так, рынок труда стал несколько остывать (количество безработных, обратившихся впервые за пособиями, растет уже не первую неделю), а заказы на товары длительного пользования так же оказались ниже, чем ожидали. Однако, при этом new home Sales оказались на высоком уровне, подтверждая сохраняющийся потребительский бум. В итоге, вышедшие данные в целом уравновесили друг друга, и доходность US Treasuries после небольших колебаний стабилизировалась на прежних уровнях (4.59% годовых по 10Y UST). Еврооблигации РФ повторили динамику US Treasuries. Россия-30, которая торговалась вчера утром чуть выше 102.000, к концу дня снизилась до 101.875. Спрэд Россия-30 остался около 210 б.п.

Сегодня и в понедельник рынок EMD фактически будет закрыт из-за Пасхи в Европе и США. Мы остаемся умеренными оптимистами и считаем, что в условиях нынешней волатильности инвесторам предоставляется хорошая возможность купить. Мы расцениваем случившийся sell-off как хорошую возможность купить подешевевшие еврооблигации РФ. Мы считаем, что спрэд по Россия-30 достаточно быстро вернется на уровень ниже 200 б.п. и в дальнейшем сузится до 150 б.п. Блестящие фундаментальные и долговые показатели страны перевесят все риски и инвесторы достаточно быстро возобновят активные покупки еврооблигаций РФ.

Мы не меняем наш target по цене Россия-30 на конец года, который составляет около 105.125, а спрэд около 150 б.п. В этой связи мы рекомендуем покупать Россия-30 на текущих уровнях.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Балтика

Лукойл

Россия

Контакт-центр