Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.03.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. Как мы и ожидали, базовые активы консолидировались на достигнутых уровнях и показали слабые изменения на укороченной сессии в преддверии длинных выходных. Новостной фон выглядел слабее ожиданий, что также удержало доходности UST от дальнейшего роста. Между тем, кривая доходности американских гособлигаций продолжила выпрямляться. Это меньше заметно на участке между 2Y UST и 10Y UST, но если рассматривать спрэд между самыми короткими и самыми длинными активами, он достиг всего 100 б.п. Это связано с возможным выпуском долгосрочных облигаций в рамках реформы социального обеспечения. В целом инфляционные опасения будут доминировать на рынке, поэтому мы ждем скорее роста, чем снижения доходности. Рынок будет готовиться к новому рубежу – индексу личных потребительских расходов (ожидания составляют 0.2% для стержневого значения) и данным по труду за март, что снизит активность торгов на следующей неделе. Как мы и прогнозировали во вчерашнем обзоре, европейские облигации подросли на фоне умеренного снижения доходности UST вечером в среду и в четверг. Британские облигации отдельно нашли поддержку в сильном спросе на 15-ти летние инструменты. Сегодня в отсутствии торгов в США мы ожидаем слабо выраженную динамику при низкой активности участников.

Долги развивающихся рынков. На слабо ликвидных предпасхальных торгах сохранялись медвежьи настроения. Emerging markets хорошо открылись на фоне снижения доходности UST в среду вечером, но затем большинство бумаг вернулось в отрицательную область. Внешний фон также не мог улучшить краткосрочный прогноз, поскольку рост курса доллара продолжился, а взрыв завода BP в Техасе повысил цены на нефть. Таким образом, наш прогноз в отношении дальнейшего роста спрэда (спрэд EMBI+ вырос на 7 б.п. до 394 б.п.) и рекомендация на его продажи полностью оправдались. В страновом аспекте протокол последнего заседания ЦБ Бразилии по ставкам показал, что Copom может сделать паузу в повышении ставок, но этот позитив не смог противостоять внешним факторам. А в Эквадоре и внутренние факторы складывались негативно для внешних долгов страны из-за роста политических опасений. В целом мы не ожидаем больших движений на рынке до выхода данных по труду США, но отмечаем, что после обвала технические параметры отдельных кредитов улучшились, что делает их привлекательными для покупки. В настоящее время мы рассматриваем два сценария: сохранение доходности UST вблизи текущих уровней до конца апреля (при слабом рынке труда, умеренной инфляции), либо ее рост. В первом варианте мы ожидаем восстановление стран с низким спрэдом (Россия, Польша, Мексика, ЮАР), которые сильно пострадали в силу тесной привязки к UST, а также стран - крупнейших представителей emerging markets (Бразилия, Турция). На фоне бегства от риска инвесторы активно сбрасывали турецкие активы, учитывая также внутренний негатив. Однако мы считаем, что большинство негативных страновых факторов уже учтено в ценах, поэтому Турция’34 очень привлекательна для покупок. Тем более, что в ближайшее время появится повод для апсайда – возобновление переговоров с МВФ.

Отвечая нашим прогнозам, вчера Турция’34 показала рост на общем слабом рынке. При первом сценарии евробонды стран-экспортеров нефти будут выглядеть слабее, поскольку, во-первых, они меньше пострадали во время падения, а, вовторых, цены на нефть перестали им оказывать очевидную поддержку. Однако при реализации второго сценария, т.е. значительного роста доходности UST, нефтеэкспортеры (Венесуэла, Эквадор, Нигерия) будут выглядеть лучше еврооблигаций остальных стран.

Еврооблигации российских заемщиков. Суверенные еврооблигации торговались под действием общерыночных факторов, т.е. динамики доходности UST, а на ситуацию в корпоративном сегменте оказали также влияние ряд рейтинговых решений. Как мы и прогнозировали, вчера лучше выглядели бумаги Россия’18, Россия’28 и Россия’30 по отношению к более коротким активам. При боковом тренде лидерство этих бумаг сохранится. Впервые за много дней, корпоративные еврооблигации торговались лучше суверенного долга. Наибольший прирост показали долги нефтегазового сектора на фоне взрыва завода BP в Техасе, технического восстановления и подтверждения рейтинга Сибнефти на уровне Ва2. Другое рейтинговое решение, повышение оценки АФК Система агентством S&P до ВВ-, окажет поддержку как самой «Системе», так и МТС. Дело в том, что АФК Система планирует увеличить свою долю в первом телекоме, а последний имел более высокий рейтинг. Теперь, когда оценки обеих компаний сравнялись, мы ожидаем хорошую динамику АФК и МТС при прочих равных условиях. В среднесрочном плане считаем телекоммуникационный, металлургический и нефтегазовый сектора стратегически интересными. Улучшение прогнозов рейтингом ряда российских банков агентством S&P (ВТБ, Промсвязь, Уралсиб, Газпромбанк) практически не отразилось на рынке, а многие банковские выпуски закрылись даже в минусе. Таким образом в среднесрочном плане смотрим на Газпром’20, Газпром’34, Сибнефть, МТС и АФК «Система».

Внутренний валютный и денежный рынки. Американская валюта уверенно продолжает идти по пути роста. Вчера евро/долл опускалась до 1.2925. В ближайшие дни не ожидается выхода экономической статистики, поэтому фундаментальных поводов для роста или падения у валютного рынка нет. Скорее всего, колебания валют будут происходить на технических факторах. Промежуточный уровень поддержки для пары евро/долл находится возле 1.2920. Прохождение его выведет пару к сильному уровню поддержки в диапазоне 1.2700-1.2750. Сегодня в США выходной, поэтому активность на FOREX будет невысокой. По нашему мнению, краткосрочный тренд по доллару восходящий. На внутреннем валютном рынке участники покупали доллар, реагируя на его рост к мировым валютам. В результате курс рубля снизился до 27.70. Сегодня с утра продажи российской валюты проходят на уровне 27.72.

Рынок федеральных облигаций. В очередной раз самым торгуемым выпуском ОФЗ стал 25058, который по итогам вчерашних торгов сохранил ценовые уровни неизменными. Небольшой рост котировок был отмечен на дальнем конце кривой доходности. В целом ситуацию можно охарактеризовать как стабильную, коррекция на рынке еврооблигаций оказала поддержку рублевым облигациям. Сегодня нами ожидаются вялые торги в рамках бокового тренда.

Рынок региональных облигаций. Активность на рынке региональных облигаций остается невысокой, в том числе и по столичным выпускам. Вчера активно торговались два выпуска облигаций Москвы 29й и 39й подросшие на 15 и 5 б.п. Похоже, кое-то «подбирал» существенно подешевевшие бумаги. По другим субфедеральным выпускам стоит отметить продажи по 4му выпуску Мособласти (-88 б.п.). Малый объем сделок позволяет предположить, что ряд инвесторов решили воспользоваться существенным ростом цены выпуска в последнее время, на фоне покупки его крупным инвестором, и зафиксировать свою прибыль. Теперь крупные покупки переключились на 1й выпуск Новосибирской области, который вчера подорожал на 32 б.п. В остальном все двигалось разнонаправлено без оборотов.

Рынок корпоративных облигаций. Умеренный спрос присутствовал на «фишки». В среднем рост котировок составил 20-30 б.п. Приличную динамику, как по цене, так и по оборотам показали «телекомы». В пределах 30 б.п. подорожали выпуски УРСИ и ЮТК. Заметный рост котировок в остальных бумагах в основном проходит в результате покупок крупного инвестора. Коррекция на рынке еврооблигаций и относительная стабильность на валютном рынке способствует появлению спроса на рублевые облигации. Пока есть «передышка» инвесторы осторожно покупают бумаги, но риски падения котировок базовых активов и ослабления курса рубля сохраняются.