Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[25.02.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. В четверг рынок американских госбумаг открылся на слабо повышательной ноте, но слабый аукцион 2Y UST на $24 млрд. вызвал рост доходности коротких активов. Участие иностранных инвесторов при размещении составило всего 31%, подтверждая снижение аппетита на американские долги. Ранее на неделе эти опасения возникли после того, как Центральный Банк Южной Кореи заявил о перебалансировке валют в своих резервах. Отчет по товарам длительного потребления также скорее оказал давление на рынок, чем поддержал. В январе он снизился на 0.9%, однако, стержневые показатели отражают восстановление экономики. Кроме того, инвесторы поддались спекуляциям по поводу более сильного отчета по занятости за февраль. Однако мы не ожидаем продолжения нисходящей тенденции на сегодняшних торгах: рынок замер в преддверии публикации повторной публикации отчета по ВВП за четвертый квартал прошлого года. Предварительная публикация показала рост на 3.1%, что оказалось ниже ожиданий, однако, по мнению некоторых экономистов, столь низкое значение объясняется неверным подсчетом Минфина Канады. Теперь рынок ожидает рост ВВП на уровне 3.7%, если он окажется ниже, мы увидим снижение доходности вдоль всей кривой. Однако на рынке есть мнение, что, напротив, темп роста может оказаться вблизи 4.0%. Поэтому мы не рекомендуем открывать длинные позиции на рынке. Как мы и ожидали, доходность британских бондов продолжила рост на спекуляции по поводу повышения ставки Банка Англии, после того, как из протокола последнего заседания один из членов комитета проголосовал за повышение ставки с текущего уровня. Долги еврозоны практически не изменились, продолжая отслеживать динамику UST и валютного рынка. Сегодня внимание европейских инвесторов также будет приковано к публикации американского ВВП.

Долги развивающихся рынков. Emerging markets немного подросли на вчерашних торгах, спрэд индекса EMBI+ сократился на 5 б.п. до 346 б.п. В Латинской Америке хорошие рост показали индикативные бразильские еврооблигации 2040 года после того, как протокол последнего заседания по денежной политике показал, что Copom может сделать паузу в повышении ставок. Однако лидерами региона стали долги Перу и Уругвая. Перуанские активы, помимо сохраняющихся высоких цен на медь, получили поддержку за счет резкого роста экспорта (на 41% в январе в годовом исчислении). Бурный рост долгов страны подтвердил нашу рекомендацию на покупку ее долгов, привлекательными остаются индикативные бумаги 2033 года. С начала месяца их доходность сократилась на 23 б.п. до 7.994%. Зависимый от внешней помощи Уругвай показал резкий рост после того, как МВФ одобрил 7-ой пересмотр кредитной программы, что открывает доступ к $213.88 млн. Высокие цены на нефть вновь начинают перекрывать внутренний негатив в Эквадоре и Венесуэле. Спрэд индикативных бумаг Эквадор’30 к UST сократился с 599 б.п. до 591 б.п., а Венесуэла’27 выросла на 0.25 б.п., несмотря на то, что администрация президента Чавеса хочет ограничить участия иностранного бизнеса в нефтяном секторе страны. Привлекательными остаются бумаги с погашением 15 августа 2018 года. В Эквадоре мы отмечаем позитивный сдвиги в сфере внешних заимствований. Вчера правительство президента Гутьерреса заявило, что свои заявки на организацию нового выпуска еврооблигаций и проведение реструктуризации выпуска 2012 года предъявили заявки 5 банков – CSFB, Citigroup, Deutsche Bank, JPM и HSBC. Мы считаем это позитивным сдвигом. При реструктуризации после дефолта 1999 года инвесторы списали 40% долгов, но теперь экономика страны более здорова, и ожидается, что потери инвесторов будут невелики. В этом мы видим хорошую поддержку для обращающихся выпусков. Новые бумаги на общую сумму $750 млн., вероятно, будут состоять из 5-ти летнего выпуска на $250 млн., 8-ми летнего – на $100 млн. и 10-ти летнего на $400 млн. В азиатском регионе мы отмечаем сильный рост турецких долгов, на дневной сессии длинные выпуски прибавили в среднем по 1 п.п. после того, как турецкий лидер Таиип Эрдоган заявил о направлении в парламент законопроектов, требуемых МВФ и являющихся условием возобновления кредитной программы. Мы рекомендуем сегодня покупать Турцию, индикативные бумаги 2030 года, но не в надежде на ЕС, а с расчетом на достижение тех уровней, где турецкие еврооблигации торговались до падения (Турция’34 - 106% номинала). Привлекательным считаем длинный сектор. В игре на конвергенцию с еврозоной интересными остаются долги Украины с погашением в 2013 году, однако пока этот рост подвержен спекулятивному риску. Сегодня истекает срок крупнейшей в истории реструктуризации долгов Аргентины. Несмотря слухи о том, что банки-операторы чисто технически не смогут обработать большое количество заявок, правительство страны подтвердило, что предложение о реструктуризации не будет продлеваться. Сегодня активность торгов в сегменте EM будет невысокой из-за ожиданий публикации отчета по ВВП США в четвертом квартале. Многие участники рынка полагают, что отчет будет пересмотрен сильно вверх с 3.1%, поэтому мы ожидаем продажи. Мы ожидаем, что страны-нефтеэкспортеры со спекулятивным рейтингом (Венесуэла, Эквадор, Нигерия) пострадают меньше из-за роста доходности UST, поскольку они торгуются с широкими спрэдами, а высокие цены на нефть перекрывают негатив, поэтому мы сегодня делаем ставку на них.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские евробонды торговались под действием общерыночных факторов. Индикативные бумаги 2030 года, коснувшись уровня 105% номинала на вечерних торгах в среду, отыграли 0.25-0.3 п.п. вверх. Динамика корпоративных евробондов была подчинена, главным образом, движению в суверенном сегменте, т.е. большинство корпоративных выпусков показали умеренный рост. С утратой повышательного настроения сужение спрэда между суверенными евробондами 2028 и 2030 года замедлилось, сегодня эта разница составляет 50 б.п. В фундаментальном плане 2028 год предлагает более высокую доходность и, скорее всего, еврооблигации покажут сильную динамику в долгосрочном периоде, но после при подъеме инвесторы вернутся, прежде всего, в индикативную тридцатку после ее падения в предыдущие сессии. Поэтому для возобновления опережающего роста евробондов 2028 года необходима устойчивая фаза роста и закрепление на более высоких уровнях. В корпоративном сегменте предпочтение отдаем телекомам и металлургическим еврооблигациям. Сегодня мы ожидаем продолжение продаж на фоне ожидания сильного роста ВВП США.

Внутренний валютный и денежный рынки. Вчера рубль продолжил укрепляться по отношению к доллару в рамках реакции на динамику внешнего валютного рынка, где американская валюта преодолела уровень 1.3200 и достигала 1.3270. В этих условиях рынок рубль/долл. открылся с гэпом на 27.77, закрывшись на отметке 27.74. Вероятно на этом уровне Банк России продавал доллары. Это примерно тот уровень на котором остановилось укрепление рубля в конце декабря 2004 года, а также это минимальная отметка с конца 2000 года, в общем, достаточно устойчивый уровень. Но мы думаем, что никаких сложностей с преодолением этого «психологического» уровня не будет, если не произойдет преломления тенденции на рынке FOREX – это дело нескольких дней. Вчера вечером доллар несколько укрепил свои позиции к основным мировым валютам, котируясь сейчас на 1.3180-1.3190. В связи с этим сегодня мы ожидаем торгов в паре долл/руб на более высоких уровнях. Важной информацией для валютного рынка сегодня будут пересмотренные данные по ВВП США за 4й квартал.

Рынок федеральных облигаций. На рынке федеральных бумаг ценовые уровни практически не изменились. На фоне слабой активности инвесторов котировки наиболее ликвидных облигаций колебались в рамках 5 б.п. Так, самые длинные выпуски потеряли в цене 2 б.п. Доходность по рынку осталась прежней, длинный конец кривой доходности котируется по доходности 7.8-8.2% годовых. Вчера, давая прогноз, мы считали, что рынок госбумаг, либо плавно будет снижаться, либо двигаться в боковом тренде. Так как котировки еврооблигаций РФ пока относительно стабильны, то наиболее вероятным видится сохранение текущих уровней по рублевым госбумагам.

Рынок региональных облигаций. По бумагам столицы цены менялись разнонаправлено. Краткосрочные выпуски снижались, долгосрочные росли. Основные объемы прошли в РПС. 39й выпуск подорожал на 2 б.п. и его доходность стала ниже 8% годовых. Теперь он торгуется с дисконтом к самому длинному выпуску ОФЗ 46017 в размере порядка 30 б.п. В текущих обстоятельствам мы считаем нахождение в длинных бумагах очень рискованным и рекомендуем в пока еще благоприятной ситуации продавать дальний конец кривой доходности, так как по сравнению с федеральными бумагами негативная реакция столичных облигаций будет более сильной. Мы рекомендуем облигации Ленобласти, Нижегородской обл., Новосибирской обл. и Воронежской обл.

Рынок корпоративных облигаций. В корпоративном секторе котировки Газпрома остались на прежнем уровне, на фоне значительных объемов сделок. Неожиданно появился спрос на малоликвидный выпуск Лукойла, котировки которого подросли на 30 б.п. при обороте около 1 млрд. руб. В других «эшелонах» изменения цен носили смешанный характер, по ряду бумаг наблюдался хороший спрос: Мечел СГ (+25 б.п.), Ленэнерго (+86 б.п.), Балтика (+32 б.п.), ИжАвто (+30 б.п.) и др. Перспектив роста в «первом эшелоне» мы не видим. Инвестиционные возможности предлагаем искать во «втором/третьем эшелонах». Наши рекомендации: Русские Автобусы, ИжАвто, Севкабель, ЮТК.