Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.01.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ситуация на рынках

Позитив на мировых рынках вчера постепенно стал падать по причине затягивания переговоров по Греции. Российские еврооблигации завершили день разнонаправленно. Снижение в районе 0,1% показали суверенные евробонды России. В корпоративном секторе единой динамики не было, часть выпусков потеряла в среднем 0,1-0,15%, некоторым евробондам удалось вырасти на 0,15-0,2%.

Американские индексы вчера показали умеренно негативную динамику. S&P500 уменьшился на 0,10%, Dow Jones упал на 0,26%. Бразильский индекс Bovespa вырос на 0,16%.

Европейские индексы завершили вторник небольшим снижением. FUTSEE 100 потерял 0,53%, DAX уменьшился на 0,27%, французский CAC 40 снизился на 0,47%.

По итогам вчерашнего дня контракт на Light Sweet подешевел на 0,63%; Brent снизился на 0,50%. Сегодня Light Sweet торгуется $99,06 (+0,11%); Brent стоит $110,35 (+0,29%). Спред между Brent и Light Sweet составляет $11,29.

Драгоценные металлы показывают умеренно негативную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1668,13. Серебро снизилось до $32,265. Соотношение стоимости золота и серебра составляет 51,70.

Ключевая статистика на сегодня:

- Квартальный ВВП Англии (13:30);

- Индекс промышленных заказов в Англии (15:00);

- Объявление о процентной ставке в США и заявления FOMC (23:15).

Новости и статистика

МВФ: понижение прогнозов роста мировой экономики

Международный валютный фонд (МВФ) понизил прогноз роста мировой экономики на 2012 и 2013 годы на фоне долгового кризиса в Европе и ослабления экономического подъема в Китае и Индии, говорится в докладе фонда о перспективах мировой экономики World Economic Outlook (WEO), опубликованном во вторник.

Согласно прогнозу фонда, темпы роста глобальной экономики в этом году составят 3,3%, в 2013 году - 3,9%. Предыдущий прогноз, опубликованный в сентябре 2011 года, предполагал увеличение мирового ВВП соответственно на 4% и 4,5%.

Прогноз МВФ предполагает, что экономический подъем в мире замедлится, но не прекратится. Большинство развитых стран сможет избежать повторной рецессии, при этом в странах с развивающейся экономикой темпы роста ослабляются по сравнению с зафиксированными ранее очень высокими уровнями, отмечают в МВФ.

Однако этот прогноз основан на мнении о том, что европейские лидеры продолжат наращивать усилия в борьбе с кризисом, говорится в докладе.

Согласно прогнозу фонда, ВВП еврозоны снизится на 0,5% в 2012 году и увеличится на 0,8% в 2013 году. Сентябрьские прогнозы предполагали рост обоих показателей - на 1,1% и 1,5% соответственно.

Экономика США, по оценкам МВФ, вырастет на 1,8% в этом году и на 2,2% в 2013 году. Фонд не стал менять прогноз для американской экономики на 2012 год, отметив хорошую динамику внутреннего спроса, однако ухудшил прогноз на 2013 год с сентябрьских 2,5%.

Еврозона

Индекс деловой активности PMI в январе оказался лучше ожиданий: 48,7 п. против 47,3 п. Индекс PMI для сектора услуг составил 50,5 п. – также выше ожидавшихся 49,0 п.

Вчера же были опубликованы индексы PMI для Германии и Франции, они тоже вышли неплохие: 50,9 п. и 48,5 п. соответственно.

Россия

Согласно данным обновленного доклада МВФ World Economic Outlook, понижен прогноз по росту экономики России в 2012 году - до 3,3% с 4,1%, и в 2013 году - до 3,5% с 4,0%. Официальный прогноз Минэкономразвития РФ по росту ВВП в 2012 году составляет 3,7%, в 2011 году экономика РФ выросла на 4,2%.

Росстат планирует изменить расчет ВВП, добавив в него аренду жилья по фиксированной ставке. Кроме того, Росстат планирует пересчитать ВВП, что приведет к росту номинального ВВП. Статслужбы Европы и США помимо фактической арендной платы учитывает также и расчетную плату, или так называемый вмененный доход: сколько бы платил за аренду собственник жилья, если бы он его снимал. До этого Росстат учитывал только реальную аренду жилья. Скачка в темпах роста экономики при пересчете не произойдет, поскольку Росстат собирается внести изменения по всему ряду, с 2002 года. Россия, по данным МВФ за 2010 год, по объему номинального ВВП занимает 12-е место в мире ($1,48 трлн.), и, если бы этот показатель был увеличен на 10%, Россия поднялась бы на ступень выше, обойдя Канаду и почти сравнявшись с Индией.

Промышленное производство выросло в декабре на 2,5% - хуже ожидавшихся 3,4%. В ноябре рост производства составил 3,9%. Декабрьское значение является минимальным с октября 2009 года.

Рост производства в целом за 2011 год составил 4,7%, аналогичный показатель 2010 года составил 8,2%. Лучше остальных показала себя обрабатывающая промышленность: прирост на 6,5% за год.

Безработица в России снизилась с 6,3% до 6,1% в декабре 2011.

Российские еврооблигации

Небольшая коррекция на мировых рынках привела к падению котировок на российском рынке евробондов. Однако коррекция была относительно слабой, котировкам российских бумаг продолжает оказывать поддержку стабильность на рынке сырья. Выпуск Россия-30 потерял около 0,15% и закрылся вблизи 117,4% от номинала.

Противоречиво, как мы отметили, завершил день корпоративный сектор. Бумаги одного эмитента и близкой дюрации могли как вырасти, так и упасть, что наблюдалось, например, в выпусках ТНК-ВР-20 (-0,36%) и ТНК-ВР-18 (+0,3%). Однако, в целом, большинство «длинных» выпусков снизились по итогам дня. Около 0,2% потеряли Новатэк-21 и Евраз-18, Газпром-34 и МТС-20. Снижение в районе 0,1% показали ВЭБ-17 и ВЭБ-25, а также Вымпелком-16. Однако, несмотря на ухудшение внешнего фона, некоторые выпуски металлургических компаний показали рост: Северсталь-16 вырос на 0,2%, а Северсталь-17 прибавил 0,4%. В банковском секторе фаворитом были еврооблигации Альфа-банка, которые на наш взгляд, торгуются с очень высокой премией к бумагам госбанков (спрэд к кривой Сбербанка составляет 300 б.п.). Вчера Альфа-банк-17 вырос на 0,5%, как и рекомендуемый нами Альфа-банк-15. Выпуск Альфа-банк-21 прибавил на 0,4%. Рост в районе 0,15 показали ХКФБ-14, Лукойл-17 и Газпром-22.

В целом, рынок подошел к той черте, от которой дальнейший уверенный рост в текущих условиях маловероятен. В то же время и поводов для затяжного падения пока нет. Несмотря на сохраняющийся риск по Греции рынок верит, что договорённость между частными кредиторами и правительством все же будет достигнута. Важным событием этой недели станет публикация данных по росту ВВП США за 2011 год. Поэтому, до пятницы, мы полагаем, на рынке сохранится «боковая» динамика.

Сегодня состоится заседание ФРС, по итогам которого будет объявлено о решении по базовой процентной ставке. Сюрпризов, конечно, не будет, однако, для рынков будет интересен обновленный прогноз ФРС по макроэкономическим индикаторам на 2012 год и пресс-конференция Б. Бернанке по итогам заседания.

Так же ключевой точкой месяца станет саммит ЕС, который определит дальнейшую динамику рынков в среднесрочной перспективе.

Облигации зарубежных стран

Украина и Белоруссия

Разнонаправленно завершились торги и на рынке еврооблигаций Украины. Падение в суверенных выпусках составило в среднем 0,6%, тогда как большинство евробондов корпоративных эмитентов показали небольшой рост. Лидером торгов вновь оказался «длинный» выпуск Метинвест-18, цена которого выросла на 0,8%. Метинвест-15 и Феррэкспо-16 прибавили около 0,2%, а Мрия-16 вырос на 0,35%.

Изменений на рынке суверенных еврооблигаций Белоруссии не произошло, выпуск Беларусь-15 остался на уровне 88,5% от номинала, выпуск Беларусь-18 торгуется по 87,85 от номинала.

Европа

На европейском долговом рынке выраженной динамики также не наблюдалось. Доходности по ключевым суверенным выпускам остались на уровнях закрытия понедельника. Практически никакого влияния на долговые рынки не оказало сообщение о понижении рейтингов четырем французским банкам агентством S&P, в частности, были понижены рейтинги Societe Generale и Credit Agricole на одну ступень до уровня А/Стабильный. Подобное решение было ожидаемо после понижения суверенного рейтинга Франции на одну ступень до АА+ в середине этого месяца.

Рублевые облигации

Денежный рынок

Объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ РФ на утро 25 января вырос до 921 млрд. рублей (рост составил 48,6 млрд. рублей). Сальдо операций с ЦБ РФ по предоставлению ликвидности составляет 297,1 млрд. рублей (днем ранее 105,1 млрд. рублей). Чистая ликвидная позиция банков практически не изменилась и составила -260 млрд. рублей.

Индикативная ставка Mosprime O/N выросла на 25 б.п. – до 5,28% годовых, ставка Mosprime 3М выросла на 1 б.п. и составила 6,99% годовых.

Вчера спрос на утреннем аукционе прямого однодневного РЕПО составил 32 млрд. рублей при лимите 50 млрд. рублей. В результате банки привлекли 32 млрд. рублей под 5,37% годовых (днем ранее было привлечено 9,07 млрд. рублей под 5,5% годовых). На вечернем аукционе спрос на аукционе прямого однодневного РЕПО составил 19,3 млрд. рублей. Было привлечено 15,6 млрд. рублей по ставке 5,46% годовых.

В ходе аукциона прямого недельного РЕПО спрос составил около 275 млрд. рублей при лимите 200 млрд. рублей. В результате аукциона было привлечено 194,6 млрд. рублей под 5,42% годовых.

Структура задолженности банков перед Банком России осталась без изменений. Показатель задолженности банков по кредиту под активы или поручительство не изменился и составил 456 млрд. рублей. При этом стоит отметить увеличение задолженности по операциям прямого РЕПО на аукционной основе (+38 млрд. рублей – до 348 млрд. рублей).

Сегодня Банком России установлен лимит по прямому однодневному РЕПО в размере 30 млрд. рублей.

Вчера на депозитном аукционе Минфина спрос составил 141,3 млрд. рублей при лимите 100 млрд. рублей. Было размещено 100 млрд. рублей средств федерального бюджета под 7,47% годовых. По данным Минфина, весь объем был размещен в трех банках. Процентная ставка отсечения составила 7,27% годовых. Средневзвешенная ставка размещения – 7,47% годовых. Дата внесения депозитов 25 января 2012 года, дата возврата – 22 февраля 2012 года. Минимальная процентная ставка составляла 6,15% годовых. Было подано пять заявок в диапазоне 6,2-7,62% годовых. Средства Минфина будут получены банками только сегодня, поэтому абсолютное значение показателя чистой ликвидной позиции почти не изменилось по сравнению со значением предыдущего дня.

Сегодня состоится уплата НДПИ и акцизов, что, по нашим оценкам, приведет к оттоку ликвидности в размере 230-250 млрд. рублей. Кроме того, сегодня банки должны вернуть Минфину 170 млрд. рублей.

Напряжение на денежном рынке нарастает. Чистая ликвидная позиция с каждым днем все больше опускается в отрицательную область. Мы ожидаем роста индикативной ставки Mosprime O/N на этой неделе до 5,3% годовых.

Вторичный рынок

Объем биржевых торгов и в режиме РПС вчера составил почти 30 млрд. рублей (днем ранее 12,68 млрд. рублей). Около 30% всего оборота прошли с бумагами, дюрация которых ниже двух лет. Оборот с корпоративными облигациями в сегменте РЕПО – 86,22 млрд. рублей (89,22 млрд. рублей днем ранее). Единой динамики в изменении цен на рынке рублевого корпоративного долга не сложилось.

Изменение ценового индекса IFX-Cbonds-Р по итогам вчерашнего дня составило +0,02% – до 104,9, индекс эффективной средневзвешенной доходности IFX-Cbonds понизился на 3 б.п. – до 8,84% годовых.

Лидерами по обороту стали облигации АИЖК А12 и А13, Транснефть-3. Лидерами роста цены стали бонды Еврохим-Групп-3, АИЖК А8, Корпорация Иркут БО-01. Понижение цены продемонстрировали ценные бумаги Золото Селигдара-3, ТГК-1 2-й серии, Кокс БО-02.

Сегодня мы ожидаем консолидации цен на текущих уровнях. Негативное влияние на рынок будет оказывать нерешенность вопроса о списании части греческого долга частными инвесторами. Правительство Греции выражает надежду на завершение переговоров до 1 февраля. Кроме того, ситуация на внутреннем рынке с ликвидностью не способствует покупкам облигаций на вторичном рынке. Относительно высокая активность первичного рублевого рынка, не характерная для января, также абсорбирует периодически возникающие свободные средства инвесторов. Единственным позитивом для внутреннего рынка, по-прежнему, служи укрепление национальной валюты.

Первичный рынок

Рынок ОФЗ

Сегодня на рынке госбумаг Минфин проведет размещение ОФЗ серии 26206 объемом 20 млрд. рублей. Ориентир по доходности составляет 7,95-8,05% годовых. Сейчас в обращении находятся бумаги ОФЗ 26206 в объеме 92 млрд. рублей. В настоящее время выпуск торгуется с доходностью 8,01-8,03% годовых. Мы ожидаем, что размещение пройдет ближе к верхней границе.

Рынок корпоративных облигаций

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) 27 января планирует разместить облигации БО-07 на 10 млрд. рублей. По выпуску предусмотрена годовая оферта, купоны выплачиваются 4 раза в год. Книга заявок на приобретение облигаций будет открыта с 20 по 25 января. Выпуск маркетируется со ставкой по 1-му купона – 8-8,25% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 8,24-8,51% годовых. Спред нового займа к кривой ОФЗ составляет 200-220 б.п., бумаги ВТБ сейчас торгуются с премией к кривой ОФЗ около 145-165 б.п. Таким образом, эмитент предлагает премию по новому займу 50-55 б.п. Участие в первичном размещении интересно с точки зрения покупки «защитных» бумаг.

Газпромбанк (Ваа3/ВВ+/-) 1 февраля планирует разместить облигации БО-03 на 10 млрд. рублей. Купоны выплачиваются 2 раза в год. Оферта по выпуску предусмотрена через 2 года. Индикативная ставка 1-го купона находится в диапазоне 8,5-8,75% годовых, доходность к оферте – 8,68-8,94% годовых.

Книга заявок будет открыта с 11.00 мск 24 января до 15.00 мск 27 января. Премия по новому займу к своей кривой составляет около 35 б.п. Мы рекомендуем участие в выпуске ГПБ от середины заявленного диапазона, и ожидаем роста доходности при выходе бумаг на вторичные торги.

Евразийский банк развития (ЕАБР) (ВВВ/А3/ВВВ) планирует 3 февраля разместить облигации 1-й серии объемом 5 млрд. рублей. Срок обращения ценных бумаг – 7 лет. По выпуску планируется оферта через 2 года после размещения ценных бумаг. Купоны выплачиваются 4 раза в год. Ставка купона, заявленная организаторами займа, находится на уровне 9-9,5% годовых, что соответствует доходности к 2-летней оферте в диапазоне 9,31-9,84% годовых. Книга заявок будет открыта с 30 января по 1 февраля. Эмитент предлагает премию к своей кривой около 20-60 б.п., а к кривой ВТБ 90-130 б.п. В текущий момент выпуск ЕАБР-3 торгуется около 9,1% годовых. На наш взгляд, предложение эмитента интересно для участия в займе от нижней границы.

Производственное объединение «Уральский оптико-механический завод» имени Э.С.Яламова» (ПО УОМЗ) (-/B–/-) планирует выпустить облигации 4-й серии на 1,5 млрд. рублей. Срок обращения ценных бумаг составляет 3 года.

Банк Зенит (Ba3/-/B+) 7 февраля планирует разместить облигации серии БО-04 на 3 млрд. рублей. Выпуск маркетируется по доходности к годовой оферте на уровне 9,2-9,41% годовых, по ставке 1-го купона 9-9,2% годовых. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта 23 января с 12.00 мск до 16.00 мск 3 февраля. Таким образом, премия к кривой доходности торгующихся на рынке облигаций Зенита составляет 35-70 б.п. Предложение банка интересно для участия в займе от середины заявленного диапазона.

Страховая компания «РЕСО-Гарантия» планирует разместить дебютные облигации на 10 млрд. рублей. Срок обращения бумаг – 10 лет.

РОСНАНО утвердил решение о выпуске облигаций 4-й и 5-й серий по 10 млрд. рублей каждый. Срок обращения ценных бумаг – 7 лет. Эмитент планирует в I квартале 2012 года разместить оба выпуска.

ЛК «Уралсиб» в феврале планирует разместить биржевые облигации БО-05 или БО-07 на 2 и 3 млрд. рублей соответственно. Купоны выплачиваются 4 раза в год. Какой именно выпуск будет размещен будет зависеть от спроса на бумаги эмитента на рынке. График амортизации предусматривает погашение 8,33% от номинала в даты выплаты 1-11-го купонов и 8.37% от номинала - в дату выплаты 12-го купона. Дюрация займа составит 1,47 года, оферта не предусмотрена. Индикативная ставка купона находится в диапазоне 11-11,5% годовых, что соответствует доходности 11,46–12,01% годовых.

Напомним, что 16 января на первичном рынке были размещены облигации ЛК «Уралсиб» БО-02 на 2 млрд. рублей. Ставка 1-го купона по бумагам составила 11,5% годовых, что соответствует доходности к погашению – 12% годовых. Дюрация займа – 2,56 года. На наш взгляд, размещение носило нерыночный характер.

Предложение по новому выпуску БО-05 или БО-07 выглядит интереснее, чем БО-02. Премия к собственной кривой по новым займам составляет 70-120 б.п. Выпуск интересен еще и потому, что может быть включен в ломбардный список Банка России. Участие в первичном размещении привлекательно, поскольку эмитент предоставляет рынку хорошую премию за наиболее вероятное отсутствие ликвидности в бумагах.

Банк «Глобэкс» планирует провести вторичное размещение облигаций серии БО-02. Объем доразмещения зависит от объема предъявленного к оферте, которая пройдет 25 января 2012 года. По займу установлена ставка купона до конца срока обращения в размере 99% годовых. Ориентир по цене составляет 100-100,1% от номинала, по доходности к погашению, соответственно, 10,14-10,07% годовых. Выпуск банка включен в ломбардный список Банка России. Заявленный ориентир по доходности предлагает премию к своей кривой около 25-35 б.п., что, учитывая кредитное качество эмитента, выглядит привлекательно для участия в займе.

Торговые идеи на рынке евробондов

Мы сохраняем нашу рекомендацию удерживать часть портфеля в «защитных» инструментах.

Тем не менее, рекомендуем обратить внимание на «среднесрочные» выпуски ТНК-ВР, в частности ТНК-ВР-16 и ТНК-ВР-17. В банковском секторе - это выпуски: Банк Москвы-13, Банк Москвы-15 и Альфа-банк-15.

Кроме того, не исчерпали возможность роста евробонды Вымпелком-16 и Вымпелком-18.

Евробонд Распадская-12, который погашается в мае следующего года, торгуется с доходностью 5,2%. Распадская имеет рейтинг B+/стабильный. На наш взгляд, риск компании низкий, учитывая стабильность денежных потоков и наличие ликвидных денежных средств, которые покрывают выплату по евробонду на 140,0%. Подробный анализ финансового состояния Распадской и привлекательности выпуска Распадская-12 смотрите в нашем специальном обзоре.

Также рекомендуем покупать субординированный выпуск Промсвязьбанк-12, погашаемый в мае 2012 года. Промсвязьбанк – один из крупнейших частных банков России, рейтинг, которого BB-. Вероятность неисполнения им обязательств через 6 месяцев мы оцениваем как крайне низкую и рекомендуем покупать выпуск, доходность которого – 4,0% годовых.

Интересны также выпуск Альфа-банк-13 (ВВ-/Ва1/ВВ+). Выпуск Альфа-банк-13 объемом $400 млн. погашается в июне 2013, доходность до погашения – 5,2%. Крупнейший частный банк России с рейтингом ВВ+ (Fitch), объем денежных средств на счетах на 30 июня 2011 года – $2,7 млрд.

Среди интересных выпусков банков второго эшелона также выделим Номос-банк-13 (-/Ва3/ВВ-) который торгуется сейчас с доходностью 6,5% годовых соответственно.

Мы считаем, что не испытает проблем с погашением и Татфондбанк-12 (-/В2/-). Банку предстоит погасить в феврале 2012 года евробонд объемом $225 млн.

В телекоммуникационном секторе, интересен короткий долг Вымпелкома (ВВ/Ва3/-) – выпуск Вымпелком-13, доходность которого составляет около 5,2%.

Среди еврооблигаций Казахстана мы обращаем внимание на Казмунайгаз-13, торгующийся с доходностью 3,7% годовых, а также Тенгизшевройл-14, доходность которого составляет 4,0% годовых.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

В настоящее время на вторичном рублевом рынке интересны облигации ССМО ЛенСпецСМУ БО-02, которые торгуются с доходностью около 11,7% годовых при дюрации 0,86 года. Для сравнения бумаги ЛенСпецСМУ-1 с дюрацией меньше года торгуются с доходностью порядка 10% годовых. Мы ожидаем сужения доходности на 50-70 б.п.

Интересен выпуск «ТрансКонтейнера» 2-й серии с дюрацией 2,4 года, торгуется с доходностью 9,08% годовых. Премия к кривой РЖД составляет порядка 120-130 б.п. Мы ожидаем сужения спреда порядка 40-50 б.п.

Татфондбанк БО-03 торгуется сейчас со спредом к своей кривой порядка 30 б.п. Рекомендуем покупку бумаг и ожидаем сужения спреда по выпуску.

На наш взгляд, перепроданным является выпуск УБРиР-2, торгующийся под 13,1% годовых. Рекомендуем покупку бумаг в ожидании снижения доходности на 50-80 б.п. Прямой конкурент СКБ-Банк торгуется с доходностью около 9,7% годовых. На наш взгляд, несмотря на то, что СКБ-Банк имеет кредитный рейтинг на одну ступень выше УБРиР, спред по доходностям слишком широк.

Среди обращающихся на рынке рублевых облигаций Промсвязьбанка интересен выпуск БО-03, который торгуется выше кривой эмитента на 15 б.п. Мы ожидаем сужения спреда.

Биржевой выпуск 1-й серии Транскредитбанка торгуется выше своей кривой доходности на 80-90 б.п., мы ожидаем сужения спреда по выпуску.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов