Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[25.01.2006]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Во вторник на рынке продолжилась консолидация на фоне средней торговой активности.
В секторе госбумаг наблюдался небольшой рост доходности, близкий по дюрации к ОФЗ 25059 (на сегодня запланирован аукцион на сумму 9 млрд руб) ОФЗ 46002 закрылся на уровне порядка 6.36% годовых.

Вчера представители монетарных властей сделали ряд, как нам кажется, важных заявлений. Минфин обнародовал программу аукционов на 2006 год, обозначив приемлемый уровень ставок по длинным выпускам госбумаг (судя по всему, и по планируемым 30-летним облигациям) на уровне до 7% годовых, что окончательно внесло ясность вокруг оценки перспектив рынка правительством. Напомним, что недавно правительство одобрило программу заимствований на внутреннем рынке, где прогноз доходности по длинным выпускам был на уровне 7-8.5% годовых (как потом комментировали представители Минфина – по данным бюджета 2005 года). На фоне неопределенной ситуации с ФРС и ЕЦБ это было воспринято наиболее мнительными инвесторами, как готовность Минфина к росту ставок на рынке. Нынешние же ориентиры Минфина по доходности в большей степени соответствуют сценарию бокового движения рынка (если не снижению ставок) при сохранении плоской кривой доходности в длинном отрезке кривой доходности. Во-вторых, появились данные по поводу очередного январского скачка инфляции. Конъюнктура валютного и нефтяных рынков на фоне прогнозируемого роста социальных расходов и высокой инфляции очевидным образом играют сейчас против доллара, что может стать поводом для активизации спекулятивных покупок на рынке рублевого долга.

Среди облигаций Москвы наиболее активно торговался 39-ый выпуск, доходность которого установилась на уровне 6.36% годовых при спрэде в доходности к ОФЗ на уровне 5 б.п. В секторе корпоративных «фишек» продолжились перекладки из старых выпусков РЖД в 6 и 7 выпуски, доходность которых снизилась еще на 5-10 б.п. Стоит отметить, что большую часть премии облигации уже отыграли, что не позволяет прогнозировать дальнейшего агрессивного опережающего снижения доходности бумаг. Во втором эшелоне активность инвесторов была относительно низкой, котировки менялись под воздействием точечных заявок на покупку.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


В 2006 году мы ожидаем дальнейшего снижения доходности длинных выпусков первого эшелона вслед за снижением доходности рынка евробондов. На этом фоне можно ожидать общее расширение спрэдов между эшелонами за счет большого предложения бумаг 2-3 эшелона на фоне роста стоимости фондирования для «рыночных» российских инвесторов.

Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний, которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счетблестящей конъюнктуры отрасли.

Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний, которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Кроме того, на горизонте 2-3 года мы ожидаем полного сокращения спрэда облигаций ФСК к первому эшелону.

Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута, который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10-11% годовых при дюрации в 1.4 года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера доходность US Trys подросла по итогам дня на 3-4 б.п.
на фоне невысокой активности в ожидании макроэкономической статистики по США в ближайшие дни и заседания FOMC 31 января. Доходность 10Y UST выросла к концу вчерашнего дня в Нью-Йорке до 4.39-4.40% годовых с 4.35-4.36% годовых днем ранее.

Сегодня важными для рынка будут данные по Existing Home Sales в США
в декабре 2005 г., а послезавтра – данные по Durable Goods Orders. Кроме того, в конце недели будут ключевые для рынка данные по росту ВВП США за 4 кв. 2005 г., GDP Price Index, Personal Consumption и New Home Sales.

На фоне вчерашнего незначительного роста доходности US Trys, еврооблигации РФ, тем не менее, подросли, демонстрируя дальнейшее сужение спрэда.
Россия-30 вчера утром торговалась по 113.500, снизившись к концу дня до 113.375, что тем не менее было на 1/4 п.п. выше уровня закрытия предыдущего дня. Спрэд Россия-30 к US Trys достиг минимума за последние несколько недель – 109 б.п.

При этом в секторе корпоративных еврооблигаций было смешанное движение: цены изменились от -1/4 п.п. до +1/4 п.п. На этом фоне лидером роста стали евробонды Газпром-20 (+3/4 п.п.).

Предстоящая неделя вряд ли принесет заметные изменения на рынок US Trys
. Инвесторы ждут очередного заседания FOMC, где по всеобщей уверенности рынка ключевая процентная ставка США будет повышена еще на 25 б.п. до 4.50% годовых. Однако, традиционно, инвесторы ждут комментариев со стороны ФРС по поводу будущей денежно кредитной политики и оценки экономической ситуации. Инвестиционное сообщество разделилось на 2 группы – одна считает, что цикл близок к завершению уже в ближайшие месяцы, другая – что ставки еще продолжат рост до конца 2006 г.

Мы ожидаем, что в 2006 г. цикл роста ставок ФРС США закончится в диапазоне 4.50-4.75% годовых.
При этом кривая доходности США станет инверсивной - доходность 10Y UST снизится до 4.0-4.20% годовых к концу года при том, что доходность коротких 2-5Y UST будет около 4.20-4.40% годовых.

При этом мы полагаем, что цена Россия-30 достигнет 119-122, а спрэд к US Trys сузится до 60-80 б.п. Мы рекомендуем к покупке Россия-30, Россия-28, Газпром-34, Евраз-15, НКНХ- 15 и Алроса-14. Более подробно смотрите наш годовой обзор «Долговой рынок-2006. Итоги 2005» от 16 января 2006 г

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: