ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[25.01.2005] ИБГ НИКойл

Treasuries фактически стояли на месте весь день, находясь в узком диапазоне 4,14-4,15% (T’15), однако под самый конец торговли в Америке сделали еще один шажок вверх в цене, сократив доходность до уровня 4,12%. Скорее всего, последнее движение было связано с провалом попытки трейдеров поднять цены на рынке акций, в результате чего вчера вечером индекс Dow Jones снизился до уровня 10368, что стало четвертым подряд дневным падением этого индекса.

Россия’30 открылась чуть выше предыдущего закрытия котировкой 103,25, с утра постепенно укреплялась, не заходя, впрочем, далее исторических топов в районе 103,75-103,8125, а к вечеру даже немного скорректировалась вниз на фиксации российских спекулянтов, закрывшись в точке 103,5.

Однако сегодня с утра стало известно о том, что известный инвестиционный банк Lehman Brothers принял решение об учете рейтингов Fitch при составлении своих рыночных индексов. Поскольку по версии агентства Fitch Россия является страной с инвестиционным рейтингом, а по версии S&P – нет, решение Lehman Brothers автоматически означает увеличение доли еврооблигаций России в индексах компании, которые используются многими западными инвестиционными фондами для управления своими активами. Таким образом, новость была оценена рынком как обещающая рост спроса нерезидентов на российские активы, в результате чего сегодня утра цена России’30 скачком выросла до новых исторических высот. Текущая цена на покупку России’30 составляет 104,562, доходность – 6,33 (-0,12)% годовых. Спред Россия'30-T'14 равен 220 (-12) бп. Этот уровень спреда находится в непосредственной близости от своего исторического минимума 215 бп.

Торговля в России’28 шла следующим образом: при средней активности облигации открылись близко к закрытию пятницы ценой 164,5 и далее весь день постепенно укреплялись, показав максимум на уровне 165,5. Закрытие произошло по цене 165, к сегодняшнему утру цены сильно выросли - Россия'28 стоит сейчас 167,5 на покупку, что соответствует доходности 6,9 (-0,16)%.

Значение индекса NIKoil-SOVEREIGN на сегодня – 176,68 (+12 бп).

Корпоративный сектор продолжал в понедельник постепенно укрепляться, следуя за выросшими накануне суверенными выпусками. Новый выпуск МТС’12 также немного подвинулся вверх, в результате чего его котировка на покупку достигла уровня номинала.

Что касается первичного рынка, то организаторы нового 10-летнего евробонда ВТБ сообщили вчера, что выпуск будет структурирован также, как и ожидаемый бонд Сбербанка: call-опцион через пять лет и увеличенный на 150 бп купон после этого, если опцион не будет исполнен эмитентом. В результате, новый выпуск будет в первом периоде торговаться к опциону как 5-летняя бумага, поэтому ориентиром для него станет существующий выпуск ВТБ’11, который сейчас торгуется с доходностью порядка 6,25%. Пока организаторы не сообщили уточненного прайсинга, мы советуем инвесторам ставить заявки на выпуск с доходностью не менее указанного уровня.

Список привлекательных корпоративных выпусков на вторичном рынке не изменился и выглядит следующим образом: Росбанк’09, Евраз’09, Норникель’09, Система’08, МТС’08, БанкМосквы’09, ТНК’07. Из облигаций Газпрома очень дешево выглядит выпуск Газпром’34 при оценке его к put-опциону.

Значение индекса NIKoil-EUROCORP на сегодня – 174,68 (+41 бп).

Другие рынки: Бразилия – слабо вверх, Мексика – на месте, Турция – вверх, Венесуэла – слабо вверх. Спред R’30-Mex’15 – 74 (-10) бп. Нефть (URALS) – 40,98 (+0,3) долл/б – слабо вверх.

Положительные факторы, влияющие на рынок еврооблигаций: нестабильность в Ираке, а также рост экономик США и Китая поддерживают цены энергоресурсов; высокая вероятность подъема рейтинга РФ агентствами Moody’s и S&P.

Отрицательные факторы: остающаяся актуальной перспектива продолжения подъема учетной ставки в США в феврале; фундаментальная переоцененность Treasuries; узкий спред суверенных бумаг как к Treasuries, так и к Мексике.

Вывод: Treasuries не демонстрируют пока желания падать, однако в среднесрочной перспективе их падение просто неизбежно. К тому же, 2 февраля пройдет очередное заседание FOMC, на котором должно быть принято решение о подъеме учетной ставки на 0,25% до 2,5%, а также 4 февраля будет опубликован отчет департамента труда США за январь, который также станет очень серьезным фактором риска. В таких условиях мы не можем рекомендовать покупать длинные суверенные облигации и продолжаем советовать пополнять позицию за счет дешевых корпоративных выпусков, доходность от держания которых вполне сопоставима с суверенными бумагами.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Пополнять позицию за счет корпоративных облигаций, поскольку перспектива роста суверенных бумаг из-за компрессии спреда не оправдывает риск, связанный с возможностью заметного падения Treasuries.

В корпоративном сегменте приобретать недооцененные бумаги умеренной дюрации, а именно: Росбанк’09, Евраз’09, Норникель’09, Система’08, МТС’08, БанкМосквы’09, ТНК’07.