ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[25.01.2005] ИБГ НИКойл

Прошедшим днем активность на рынке была минимальной, поскольку фактор начала недели и некоторое снижение объема свободной ликвидности ограничили желание участников покупать долговые инструменты. Соответственно, и ценовое движение на рынке было малозаметным и непоказательным. Котировки наиболее качественных облигаций вяло двигались в разные стороны, хотя в общем можно сказать, что в ценовом отношении понедельник был не слабее пятницы. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1023,1 (+1,4).

Денежный рынок
Ситуация с уровнем рублевой ликвидности слабо менялась в последнее время в худшую сторону. После невероятного новогоднего пика остатки на корсчетах очень быстро сократились, упали ниже отметки 300 млрд руб., где и остаются до сих пор. Однако даже сегодняшнего их уровня достаточно для того, чтобы поддерживать ставки МБК довольно низкими. Так, 1-дневный MIBOR находится сейчас на уровне 1,94% при том, что в ситуации недостатка ликвидности он легко может достигать 5% и более.

Если взглянуть на ближайшую перспективу, нам представляется, что сейчас рынок проходит самый сложный момент с точки зрения рублевой ликвидности в январе, после которого остатки будут постепенно возрастать, чтобы продемонстрировать очередной пик в первых числах февраля. Минимум остатков в январе и февральский пик определят ориентир диапазона для этого показателя на всю первую половину 2005 года.

Курс рубля
Национальная валюта продолжила в понедельник тенденцию пятницы и выросла еще на 7 копеек до отметки 28 руб/долл. Очевидной причиной этого стало пятничное возобновление роста евро по отношению к американской валюте на международных рынках. Информационные агентства сообщали, что в ходе торговли по рублю ЦБ принимал участие в сессии на стороне покупки доллара, поддерживая американскую валюту. Скорее всего, эта его деятельность позитивно отразится в ближайшие дни на величине остатков на корсчетах.

Государственные облигации
Доходность ОФЗ на длинном конце кривой доходности начала вчера восстанавливаться после роста конца прошлой недели. Так, цена ОФЗ 46014 выросла на 20 бп, доходность к погашению сократилась до 8,12% годовых. С нашей точки зрения, длинный конец кривой ОФЗ должен в ближайшее время вернуться к уровню 8%, где ОФЗ 46014, полученные в ходе последнего аукциона, можно будет продать. Напоминаем участникам, что 26 января состоится аукцион по размещению нового 5- летнего выпуска ОФЗ 25057 объемом 8 млрд руб. Мы рекомендуем участвовать в этом размещении со спекулятивными целями; точный прайсинг этой бумаги будет опубликован нами непосредственно перед аукционом.

Телекоммуникационный сектор
На фоне постепенного восстановления доверия участников к компании Вымпелком в понедельник отмечался рост интереса и к облигациям других телекоммуникационных компаний. Так, выпуск ВолгаТелеком вырос в цене на 22 бп, сократив доходность до уровня 9,25%. Помимо этого, МГТС-4 поднялся на 35 бп, показав доходность 8,83%. Последняя бумага выглядит довольно дорого и не представляет сейчас особенной спекулятивной ценности, тогда как ВолгаТел сохраняет относительный апсайд. Некоторое время назад мы выпустили рекомендацию на покупку этого выпуска с целью 9% годовых. Наш взгляд на эту бумагу не меняется и сейчас: ВолгаТел вполне может достичь этого уровня в ближайшую пару недель, после чего его разумно будет продать.

Торговые идеи
В условиях отсутствия устойчивого роста рынка естественной альтернативой рискованным операциям в длинных бондах является покупка коротких и относительно высокодоходных выпусков 2-3 эшелонов.

В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения такими выпусками являются сейчас НовЧерем (16% на 3,5 мес.), ОСТ (15,5% на 5,5 мес.), Маир (14% на 2,5 мес.) и Парнас (12% на 2 мес).

Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно вчера выглядели ДжЭфСи (13,5% на 8,5 мес), Росинтер (13,5% на 10,5 мес.), УВЗ (12,25% на 10,5 мес) и СМАРТС-3 (13,3% на 8,5 мес).

Краткосрочная перспектива
Ситуация на рынке практически не меняется: участники, обладающие сейчас довольно дешевыми рублевыми ресурсами, пытаются заработать денег, покупая и без того перекупленные короткие выпуски, однако до большинства инвесторов уже дошла мысль о том, что спекулятивная ценность первого эшелона почти полностью выбрана. В качестве основного рискового фактора продолжает выступать рост ставки в США, а в качестве основного позитивного – устойчиво высокая цена на нефть. Таким образом, в ближайшее время боковое движение на рынке продолжится, и основные интересные события должны постепенно начать происходить на первичном рынке.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:
Держать ранее купленные выпуски с большой дюрацией, включая бумаги телекоммуникационного сектора в расчете на восстановление цен до уровней, близких к пре-коррекционным, где их будет разумно продать.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: НовЧерем, ОСТ, Маир, Парнас.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи, УВЗ, Росинтер, СМАРТС-3.