Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[24.11.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

ИНВЕСТОРЫ ОДОБРИЛИ ВЫБОР ОБАМЫ

Рынки акций в очередной раз доказали, что способны на чудеса волатильности. Бόльшую часть пятницы ключевые индексы снижались на фоне слабой макроэкономической статистики в Европе и слухов о проблемах Citi. Однако буквально за час до закрытия индекс Dow Jones взлетел на 6.54%. Формальной причиной называются слухи о том, что Б.Обама назначит главу ФРБ Нью-Йорка Т.Гейтнера новым министром финансов США (вместо Г.Полсона). Безусловно, авторитет г-на Гейтнера в финансовых кругах весьма высок, однако, на наш взгляд, он вряд ли полностью оправдывает пятничное ралли.

На этом фоне, а также, вероятно, из-за фиксации прибыли, доходности US Treasuries в пятницу заметно подросли. На коротком конце кривой рост составил 12-13бп, на длинном – 18-20бп. 10-летняя нота завершила день на уровне 3.20% (+18бп).

Из макроэкономической статистики сегодня публикуются данные по рынку недвижимости. Также сегодня пройдет аукцион по 2-летним нотам объемом 36 млрд. долл.

CITI НЕ БРОСЯТ В БЕДЕ

В выходные власти США приняли решение оказать поддержку Citigroup. Правительство и ФРС готовы возместить банковской группе до 300 млрд. долл. убытков по проблемным активам. Согласно достигнутой договоренности, первые 37-40 млрд. долл. возможных потерь Citi должна покрыть самостоятельно, следующие 5 млрд. долл. – Минфин, еще 10 млрд. долл. – агентство по страхованию вкладов, а все последующие убытки – ФРС.

EMERGING MARKETS ПРИОСТАНОВИЛИ РАСШИРЕНИЕ СПРЭДОВ

На фоне позитивного закрытия рынков акций, процесс «бегства к качеству» немного приостановился. После 10 дней беспрерывного роста, спрэд EMBI+ сузился на 4бп до 761бп. В российском сегменте еврооблигаций конец недели также выдался относительно удачным. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 11.64%) выросли до 79 1/2пп (+ 1/4пп), а спрэд к UST сузился до 844бп (-24бп). В корпоративном сегменте стоит отметить рост активности со стороны покупателей в коротких бумагах (TRUBRU 09, EVRAZ 09, VIP 09, GAZPRU 09), а также в некоторых длинных квазисуверенных облигациях. В частности, котировки выпусков GAZPRU 13 (YTM 15.22%) и SBERRU 13-2 (YTM 16.4%) выросли в среднем на 2пп. Однако bidask спрэды еще достаточно широки, поэтому сделок проходит немного.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

РУБЛЬ ОСЛАБИЛИ ЕЩЕ НА 1% НА ФОНЕ ДЕФИЦИТА ЛИКВИДНОСТИ

Сегодня утром стоимость бивалютной корзины выросла до 30.90-30.95 рублей. По оценкам наших дилеров, уровень поддержки ЦБ сместился до 31.00. Таким образом, фактически регулятор ослабил рубль еще примерно на 1%.

Насколько мы понимаем, ЦБ не случайно выбрал сегодняшний день для ослабления рубля – в банковской системе ощущается дефицит ликвидности, поэтому при всем желании банки не могут позволить себе безудержно покупать валюту. По этой причине, кстати, курс корзины сегодня утром «не дотягивает» до нового оффера ЦБ. Сегодня банки должны погасить задолженность перед Центробанком в размере 387.7 млрд. рублей Суммарно же на этой неделе банки должны рефинансировать 571.1 млрд. рублей. Кроме того, нельзя забывать, что в ближайшие дни происходит уплата важных налогов (акцизы, НДПИ, налог на прибыль).

ЦБ объявил в пятницу, что сегодня проведет 3-месячный беззалоговый аукцион на 300 млрд. рублей, а завтра – 5-недельный на 200 млрд. рублей. Впрочем, деньги на счета банков поступят только в среду.

ТОМСК-ИНВЕСТ

На долговом же рынке торговая активность в пятницу была очень низкой; котировки большинства выпусков снизились примерно на 30-40бп. Теоретически сегодняшнее ослабление рубля должно усилить продажи в рублевых облигациях.

День омрачило известие, что по выпуску Томск-Инвест-1 дефолт перестал быть техническим, так как компания не смогла расплатиться с инвесторами в 30-дневный срок. Как следует из заметки в «Ведомостях», круг инвесторов в эти облигации достаточно узок (называется 10 крупных держателей). И, похоже, стороны пришли к соглашению о реструктуризации долга – основной платеж отсрочен на 9 месяцев.

РОССИЙСКИЕ РЕЙТИНГОВЫЕ АГЕНТСТВА ВСТУПАЮТ В ИГРУ

В пятницу ЦБ объявил кредитные рейтинги от каких именно российских агентств будут учитываться при допуске банков к беззалоговым аукционам. «Счастливый билет» вытянули РусРейтинг и Эксперт РА. Теперь, чтобы участвовать в 5-недельном аукционе, достаточно иметь рейтинг не ниже BB- по шкале РусРейтинга и B++ по версии Эксперт РА. По данным Reuters, этому критерию соответствуют 62 банка. Для участия в аукционах на более длинные сроки (3 и 6 месяцев) по-прежнему требуется рейтинг не ниже BB-/Ba3 хотя бы от одного из трех международных агентств.

НОВЫЕ КУПОНЫ

Очевидно, что в текущих условиях информация о новых купонах никак не влияет на решения держателей облигаций. Тем не менее, мы продолжаем «справочно» приводить эту информацию. По выпуску НПО Сатурн-3 (текущая цена около 82пп) процентная ставка до новой годовой оферты была установлена в размере 16.25%. Также по облигациям Волгателеком-2 (YTP 75.37%) была объявлена годовая оферта с купоном 13%. Наконец, в выпуске Кондитер-Курск-1 купон на уровне 18% был определен до полугодовой оферты.

Глава Интегры (NR) о проблемах в отрасли и финансовой политике компании

Глава нефтесервисной группы Интегра Ф.Любашевский дал интервью газете Коммерсантъ, в котором поделился своими пессимистическими взглядами на перспективы отрасли, а также рассказал о некоторых параметрах дальнейшей финансовой политики компании. Вот наиболее интересное из того, что сказал г-н Любашевский:

  • Объем рынка нефтесервисных услуг в России в 2009 г. сократится до 7-8 млрд. долл., т.е. почти вдвое по сравнению с 2008 г. (13-15 млрд. долл.). Основные причины – сокращение инвестпрограмм нефтяными компаниями из-за падения цены на нефть, а также кризиса ликвидности;
  • Кредитный портфель Интегры с середины 2008 г. сократился почти на 100 млн. долл. (по нашим оценкам, чистый долг группы сейчас составляет около 300-330 млн. долл.). Для погашения долгов в 2009 г. (около 240 млн. долл.) планируется привлечь синдицированный кредит от ЕБРР на сумму до 300 млн. долл. Мы не уверены, насколько такая сделка реалистична в текущей ситуации.
  • Бюджет капвложений Интегры на 2009 г. сокращен до 30 млн. долл. по сравнению со 175 млн. долл. В 2008 г.
  • Через пару недель компания планирует обнародовать результаты за 3-й квартал 2009 г.

На наш взгляд, кредитный риск Интегры в настоящее время является умеренно высоким. Кредитоспособность компании в значительной степени зависит от способности заместить старый долг новым. Правда, в стресс-сценарии, на наш взгляд, Интегра сможет реализовать часть активов или полностью продаться крупной нефтегазовой корпорации. Доходность по облигациям Интегры сейчас составляет 65-80%.

Поддержка МиГа (NR) все еще обсуждается; де-факто помощи пока нет

Газета Коммерсантъ сегодня пишет о том, что вхождение РСК МиГ в ОАК может быть отложено на полтора года – до завершения санации предприятия. ОАК может отказаться от размещения весной следующего года допэмиссии акций, в рамках которой предполагалось оформить вхождение МиГа в состав корпорации (видимо, чтобы избежать резкого ухудшения консолидированных показателей долговой нагрузки ОАК).

Пока же ОАК подключилась к решению финансовых проблем МиГа, долг которого на сегодняшний день составляет порядка 40 млрд. руб. В частности, ведутся переговоры с госорганами (Минфином, Внешэкономбанком и Сбербанком) о финансовом оздоровлении предприятия, в т.ч. предоставлении единовременных субсидий в размере около 20 млрд. руб. Помимо этого МиГ рассматривает возможность продажи своей производственной базы в Москве площадью 60 га в районе Ленинградского проспекта.

Пока же мы вынуждены констатировать, что, несмотря на многочисленные обсуждения, МиГ не получил от государства никакой финансовой поддержки (в т.ч. пока не заключен контракт с Минобороны на продажу «алжирских» истребителей). В декабре наступает оферта по выпуску облигаций МиГ-2 объемом 3 млрд. руб. Сейчас бумаги торгуются на уровне 90% от номинала.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: