Обзор рынка

Еврооблигации

В отличие от фондового рынка, американские казначейские облигации сдержанно отреагировали на сообщение о возможных назначениях в экономический блок новой администрации США. Впрочем, коррекция еще может последовать, если акции продолжат восстанавливаться.

Рублевые облигации

Улучшение ситуации на денежном рынке не мешает рынку рублевых облигаций демонстрировать тенденцию к снижению цен. Сейчас правда, она носит умеренный характер.

Валютный рынок

Восстановление фондовых рынков оказало в пятницу поддержку единой европейской валюте. Причем сейчас евро особенно чувствителен к росту акций, в то время как его реакция на падение биржевых показателей стала более спокойной. В результате по итогам недели евро избежал падения, в то время как американские фондовые индексы США обновили многолетние минимумы. Учитывая их возможный отскок в силу локальной перепроданности, евро в ближайшие дни может подняться еще выше – вплоть до отметки $1,30.

Валютные облигации

Без внешнего негатива

Американские индексы продемонстрировали стремительный рост, прибавив более 6%. Оптимизм инвесторов был обусловлен планами правительства по спасению Citigroup, ожиданиями принятия нового пакета мер по поддержке американской экономики в объеме $500-700 млрд. и возможного назначения новым казначеем США Тимоти Гайтнера, главы ФРБ Нью-Йорка. Ранее Тимоти Гайтнер работал в МВФ и был заместителем министра финансов. Он имеет богатый опыт борьбы с кризисами и, как считается, выступает за более активное вмешательство государства в экономику.

В отличие от фондового рынка, американские казначейские облигации сдержанно отреагировали на сообщение о возможных назначениях в экономический блок новой администрации США. Впрочем, коррекция еще может последовать, если акции продолжат восстанавливаться. Однако учитывая негативные ожидания в отношении публикуемых на этой неделе макроэкономических показателей США, а также ухудшение прогноза экономики США, рассчитывать на принципиальное изменение отношения инвесторов к риску явно не приходится. Не предполагают этого и другие факторы: растущие ожидания снижения ставки до 0,25% (вероятность этого, судя по фьючерсам, достигла 20%) и угроза дефляции.

Суверенные евробонды вряд ли выиграют от снижения доходности базовых активов. Рекордные спреды уже не компенсируют риски дефолта, которые, судя по CDS, остаются высокими. Нервозности на рынке добавляет начавшаяся волна пересмотра кредитных рейтингов. Единственная надежда избежать падения – спекулятивный спрос в расчете на выкуп облигаций и обещание государства поддержать российские компании в обслуживании внешних обязательств.

Сегодня в 12:00 Ifo опубликует индекс доверия к экономике Германии за ноябрь. Также в 18:00 выйдут данные о продажах домов на вторичном рынке США в октябре. Hewlett-Packard опубликует отчетность за III квартал. Биржи Германии и Японии закрыты в связи с праздничным днем.

Рублевые облигации

Улучшение ситуации на денежном рынке не мешает рынку рублевых облигаций демонстрировать тенденцию к снижению цен. Сейчас правда, она носит умеренный характер. Декабрь, традиционно, складывается неплохо, и благодаря вливаниям ЦБ в банковскую систему, а также бюджетным выплатам в конце года облигации, по всей видимости, смогут избежать снижения и на этот раз. Так что ни налоговые выплаты, ни возврат ранее привлеченных средств банками на корсчета и депозиты, не должны стать причиной ухудшения конъюнктуры рынка до конца года.

Однако это затишье может обернуться более серьезным ростом процентных ставок в дальнейшем. В последние дни прогнозы экспертов по поводу развития российский и мировой экономики становятся все более негативными, и это как минимум будет препятствовать восстановлению рынка.

Растущие опасения по поводу девальвации рубля также не идут ему на пользу. В условиях падения цен на нефть, угрозы двойного дефицита, а также быстрого сокращения золотовалютных резервов, курс рубля к доллару может вырасти сейчас, пожалуй, лишь в рамках укрепления евро. В краткосрочной перспективе это возможно, однако, поскольку в среднесрочной перспективе евро сам подвержен рискам снижения, избежать ослабления курсу рубля к доллару, по всей видимости, не удастся.

Еще большую опасность для внутреннего долгового рынка представляют кредитные риски. Если для бумаг первого эшелона это не стало серьезной проблемой (отчасти благодаря господдержке, отчасти, благодаря небольшому числу относительно надежных бумаг), то для остальных выпусков начавшийся пересмотр кредитных рейтингов и риск дефолтов – основная причина высокой волатильности и роста доходности.

Валютный рынок

Большое число статданных, выходящих на этой неделе, в том числе ожидающееся ухудшение потребительских настроений и делового климата в Германии, а также рост безработицы, не должно помешать укреплению курса евро относительно доллара, если конъюнктура фондовых рынков улучшится. В этом смысле показательна сдержанная реакция евро на сокращение расходов потребителей во Франции и падение индексов деловой активности еврозоне. К тому же негативные прогнозы экономических показателей уже в значительной степени заложены в текущем курсе европейской валюты.

Что касается среднесрочных перспектив курса евро, то в пользу его ослабления относительно доллара свидетельствуют растущее неприятие риска и, как следствие, высокий спрос на американские казначейские облигации. Данное обстоятельство нивелирует преимущество евро в ставках, которое сохраняется и, скорее всего, сохранится в 2009 году, несмотря на ослабление денежно-кредитной политики Европейским центральным банком.

Спровоцировать падение евро может переоценка рисков замедления европейской экономики. Об опасности заметного снижения ВВП Германии в четвертом квартале предупредил Бундесбанк, а опрос 250 экономистов в странах «Большой семерки», показал, что крупные экономики будут переживать рецессию в течение четырех или пяти кварталов. Прежние прогнозы экспертов были не такими пессимистичными.

Так, что отскок курса евро к доллару, который мы ожидаем до конца года, вряд ли окажется нечто большим, чем просто коррекция. В среднесрочной перспективе тенденция к ослаблению евро, скорее всего, сохранится, что в свою очередь будет способствовать ослаблению рубля как относительно доллара, так и относительно бивалютной корзины.

Искусственно ослаблять рубль в такой ситуации – а сегодня ЦБ повысил стоимость бивалютной корзины предположительно до отметки 31 руб. – это спровоцировать новую волну спроса на американскую валюту. По оценкам дилеров Центробанк РФ с начала недели на внутреннем валютном рынке продал $7-8 млрд. для поддержки курса рубля, т.е. в два раза меньшую сумму, чем неделей ранее. Не последнюю роль в этом сыграла стабильный курс евро к доллару. Однако теперь необходимость в интервенциях ЦБ, скорее всего, вновь вырастет.

Новости эмитентов

Седьмой Континент

По информации газеты КоммерсантЪ, ВЭБ отказал владельцу «Седьмого континента» Александру Занадворову в рефинансировании долга на $560 млн. перед Deutsche Bank, по которому ритейлер получил margin call. Таким образом, в ближайшее время сеть может быть продана одному из западных фондов.

По словам источника, заложенными акциями «Седьмого континента» уже заинтересовались фонды Baring Vostok Capital Partners и TPG. Кроме того, купить акции вроде хотели бы английский фонд Apax Partners и «Альфа-групп». Тем не менее, подтверждений переговоров ни от одного из вышеперечисленных потенциальных покупателей не поступало.

Комментарий: Как мы уже писали, по нашему мнению, настоящий момент может оказаться выгодным для некоторых фондов и стратегических инвесторов, у которых имеется достаточное количество денежных средств, чтобы направить их на покупку сильно подешевевших, но все еще довольно привлекательных российских активов, в частности акций розничных компаний. Седьмой Континент – один из ведущих российских ритейлеров, обладающих к тому же довольно привлекательными площадями, основная часть которых находится в Москве и Московской области.

Мы считаем, что покупка доли в компании фондами может состояться, в ближайшее время стоит ожидать начала переговоров с заинтересованными сторонами и проведения первоначального аудита сети. Также велика вероятность того, что после начала восстановления ситуации в мировой экономике, интерес стратегических инвесторов к российским ритейлерам возобновится и компания может быть перепродана ведущим иностранным игрокам.

Негативный новостной фон сказался на доходности рублевых облигаций 7К. Единственный выпуск объемом 7 млрд. рублей опустился по цене ниже 80% от номинала, а доходность к оферте превысила 70%. Досрочный выкуп облигация состоится в июне 2009 года.