Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[24.11.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

После нескольких дней роста на базовые активы, наконец, обрушилась коррекция, покупательная сила инвесторов иссякла перед Днем Благодарения. Снижение UST наблюдалось уже на дневных торгах, однако это обычная ситуация перед новыми размещениями, когда участники рынка стараются поднять доходность. Несмотря на то, что спрос на новые бумаги на $20 млрд. превысил предложение в 2.16 раз, а участие нерезидентов составило более 40%, после аукциона доходность продолжила рост, вероятно, благодаря неожиданно сильному индексу доверия Мичигана. После выходных инвесторы обычно возвращаются к покупкам, к тому же будут действовать факторы окончания месяца, однако, учитывая сильное ралли UST в последние две недели, мы считаем, что потенциал роста ограничен. К тому же с декабря в США начинается «сезон подарков», который обычно сопровождается ростом акций и снижением облигаций. Для преодоления вниз психологически важной отметки 4.4% по доходности 10Y UST рынок должен увидеть значительное замедление инфляции, что маловероятно. В Европе наблюдали также коррекцию по Gilts, поскольку из протокола последнего заседания Банка Англии следует, что банкиры не готовы понизить ставку в ближайшее время. Рост emerging markets на фоне роста доходности UST привел к сокращению спрэда EMBI+ до нового исторического минимума 239 б.п. Помимо благоприятных внутренних факторов, еврооблигации EM сохраняют устойчивость из-за стремления большинства фондов улучшить показатели перед закрытием финансового года в конце месяца. Сокращение ставки Selic ЦБ Бразилии на 50 б.п. (как мы и ожидали) и заявление президента Лулы, что министр финансов Палоччи останется на своем посту до конца работы правительства, поддержало спрос на бразильские активы, считающихся benchmark для EM. Индикативные бумаги 2040 года преодолели важную отметку 123%, хотя, как мы ожидали, лучше торговались выпуски 2024, 2027 и 2030 годов. Шаткое положение Палоччи может пошатнуть также жесткую бюджетную дисциплину Бразилии в выборный 2006 год, однако пока эти опасения невелики, мы считаем бумаги страны интересными для покупки. Эквадор, «выстреливший» во вторник, благодаря принятию нового совета директоров ЦБ (что открывает доступ к кредиту Латиноамериканского Резервного Фонда на $400 млн.), на торгах в среду показал негативную динамику. На наш взгляд, это связано с отсрочкой договора о Свободной Торговле с США, а также попыткой президента Паласио провести ряд популистских мер в бюджете, который должен быть принят сегодня. В частности, из средств обслуживания государственного долга предполагается переправить $200 млн. на борьбу с бедностью, что может ухудшить финансовые показатели страны и помешать планам глобального выпуска на $750 млн. Хорошим спросом пользуются азиатские бумаги: Индонезия в декабре планирует провести реструктуризацию внутренних долгов (подобная операция в прошлом привела к повышению рейтинга страны), а Филиппины надеются на улучшение рейтинговой оценки из-за того, что впервые за 3 года стране удалось показать бюджетный дефицит меньше ожидаемого. В целом вчерашнее снижение UST может сдержать рост EM, однако больших распродаж до пятницы не ожидаем. Более вероятна фиксация прибыли в начале следующей неделе, загруженной новыми публикациями, которые повысят волатильность рынков. Российские бумаги, как и другие инвестиционные кредиты, отставали от «мусорных» EM, хотя спрэд России’30 сузился до 109 б.п., что сегодня выглядит неоправданно. В корпоративном секторе длинные телекомы остаются нашими фаворитами, вчера они в среднем прибавили полфигуры (к примеру, Газпром’34 – 0.39 п.п.).

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера после достижения уровня 1.1860, пара евро/долл скорректировалась на 1.1760, впоследствии стабилизировавшись около 1.1800.

Опубликование протокола последнего заседания ФРС США, в котором сообщалось о возможном прекращении повышения ставки, дало импульс к продажам доллара, которого не хватило для пробития сопротивления на 1.1860.

Вышедшие данные в США по обращениям за пособием по безработице и росту индекса потребительского доверия от университета Мичигана практически не оказали воздействия на динамику валютного рынка. В итоге, пара евро/долл торговалась в узком диапазоне около 1.1800.

Сегодня в США выходной день (День Благодарения), поэтому макроэконмической статистики не ожидается, также как и завтра. Поэтому, мы считаем, что пара евро/долл не выйдет за текущие диапазоны колебаний 1.1650-1.1860.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Как мы и ожидали, вчера на рынке рублевых облигаций явно преобладали покупатели. Рост цен затронул все сегменты рынка, единственным исключением из общей тенденции роста стали выпуски телекомов, продажи которых, скорее всего, связанны с подготовкой к масштабным размещениям в ближайшее время новых выпусков облигаций компаний данной отрасли.

Лидерами же роста стали длинные бумаги первого эшелона. Наибольшим спросом пользовались госбумаги, подросшие в цене до 60 б.п. По столичным облигациям объем торгов был невысокий, из бумаг, реально отражающих конъюнктуру рынка можно отметить только самый длинный 39й выпуск (+21 б.п.). Практически все корпоративные фишки укрепились в цене в рамках 20-30 б.п.

Факторы роста прежние: укрепление рубля, умеренно-повышательная динамика внешних рынков и ожидание снижения ставок денежного рынка. В тоже время, ставки по межбанковским кредитам в конце этой и начале следующей недели будут оставаться на высоких уровнях в связи с налоговыми платежами. Но уже в начале следующего месяца в случае продолжения тенденции к росту рубля на валютном рынке нас ожидает их снижение до более низких значений. Поэтому сегодня покупки рублевых облигаций могут продолжиться, но мы больше склоняемся к нейтральной динамике. На первичном рынке сегодня пройдет два размещения: Хабаровский край и УРСИ.

Справедливый спрэд к кривой Москвы 3го выпуска облигаций Хабаровского края на 1 млрд. руб. с погашением через 4 года с амортизацией долга (дюрация примерно 2.7 года) мы оцениваем на уровне 180-190 б.п.

«По рынку» доходность 6го выпуска ОАО «Уралсвязьинформ» на сумму 2 млрд. руб. сроком на 6 лет с трехгодовой офертой составляет около 8.5% годовых (200 б.п. премии к кривой Москвы), но в текущих обстоятельствах повышенного процентного риска эмитент, по нашему мнению, будет вынужден предоставить премию к рынку в пределах 20 б.п., соответственно размещение, по нашим оценкам, пройдет с премией к Москве в размере 200-220 б.п.