ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[24.11.2004] ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем активность на рынке была немногим выше, чем в очень спокойный понедельник, при этом основные события происходили на рынке первичных размещений. Остатки на корсчетах повысились до 266,3 млрд. руб., что является началом нового периода роста уровня ликвидности к пику первых чисел декабря; 1-дневная ставка MIBOR вновь не изменилась, составив 1,25%; курс рубля по отношению к доллару также стоял на месте, консолидируясь после очередного большого шага вверх. Как уже было сказано, самые интересные события разворачивались вчера на рынке первичных размещений, при этом цены выпусков во вторичном обращении изменились очень мало.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1127,7 (+7,7).

Выпуск Лукойла объемом 6 млрд. руб. был полностью размещен вчера на ММВБ с доходностью 7,38% к 3-летней оферте (равно, как и к погашению в 2009 году). Полугодовой купон на весь срок обращения был установлен на уровне 7,25% годовых. Это значение – ниже того, которое мы считаем справедливым. Напомним, что в предыдущем выпуске мы опубликовали нашу оценку, согласно которой представлялось интересным получение бонда Лукойла с доходностью свыше 7,5% годовых. Напомним, что Лукойл, размещенный без премии к Москве, имеет рейтинги BB/Ba2 по версии S&P/Moody’s, тогда как Москва – BB+/Ba1/BBB- (последний - Fitch). Таким образом, небольшая премия Лукойл - Москва просто необходима.

Выпуск Балтика объемом 1 млрд. руб. также разместился вчера очень агрессивно, показав доходность 9% к погашению через 3 года. Положительной особенностью выпуска является тот факт, что он сразу начал торговаться на бирже, поскольку отчет о его размещении уже зарегистрирован. Тем не менее, выпуск не кажется на перспективным, поскольку он не предоставляет премии к компании Интербрю, если учесть кривизну кривых Москвы и ОФЗ на соответствующем временном отрезке. Мы бы сказали, что выпуск Балтика можно признать адекватно оцененным.

Выпуск облигаций Коми 7 серии порадовал инвесторов гораздо больше. Из-за большой дюрации бумаги (4,9 лет, срок до погашения – 9 лет) эмитент пошел на то, чтобы предложить рынку значительную премию. Доходность к погашению по средневзвешенной цене составила на аукционе 11,5%. Уже вчера вечером выпуск торговался на вторичном рынке с доходностью 11,25% по оферту, и мы очень советуем участникам покупать бумагу с доходностью выше 11,25% с целью удержания выпуска до прохождения этого уровня в направлении вниз. Вполне возможно, что сегодня фиксация прибыли позволит это сделать.

Наш взгляд на перспективы рынка в целом не изменился: в условиях крепкого бокового движения остается актуальной задача поиска относительно недооцененных выпусков (мы рекомендуем Коми-7, Мегафон-2, Газпром-3, 5 (на форвардах), РусСтанд-2, ТВЗ, Якутскэнерго), вложение средств в высокодоходные короткие облигации с контролируемым кредитным риском (Мечел, ОСТ, Маир, ДжЭфСи, ПИТ- 1), а также участие в первичных размещениях.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Наиболее привлекательными среди рублевых выпусков являются бумаги Коми-7, Мегафон-2, Газпром-3, РусСтанд-2, ТВЗ, Якутскэнерго.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Мечел, ОСТ, Маир, ПИТ-1, Парнас.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: Алтайэнерго, Кристалл, ДжЭфСи, Росинтер.