Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[24.11.2004] Банк Зенит

Вторичный сегмент рынка рублевых облигаций вчера оставался довольно неактивным – цены по большинству выпусков колебались без единой тенденции. В лидерах по оборотам оказались 40-ой выпуск Москвы (+4 б.п.), по которому прошло сделок на 616 млн. рублей, Москва-39, скорректировавшаяся после падения в прошлую пятницу и понедельник, а также 3-я серия Газпрома, практически не изменившаяся в цене (+3 б.п.). Основной акцент инвесторов на рынке переместился в сторону первичных размещений.

Несмотря на крайне позитивную для выхода на первичный рынок конъюнктуру, складывающуюся благодаря таким факторам, как избыточная рублевая ликвидность, укрепляющийся рубль и недавнее повышение рейтинга от Fitch, которая не оставляла сомнений в успехе вчерашних размещений, их результаты превзошли все ожидания. Все три аукциона вызвали ажиотаж среди инвесторов: при размещении Лукойла спрос превысил предложение почти вдвое, а аукционы по Коми и Балтике прошли с трехкратной и четырехкратной переподпиской. Пожалуй, наиболее успешным можно назвать аукцион по Лукойлу – бумага разместилась под доходность 7.38% годовых к погашению, на уровне близкого по дюрации 40-го выпуска Москвы. Таким образом, эмитенту удалось разместиться не только без какой-либо премии за первичное размещение, но и без премии к 5-ому выпуску Газпрома, ориентиром для которого на вторичном рынке можно считать выпуск Москвы-40: разница в статусе двух заемщиков (Лукойл, в отличие от Газпрома, не является госкомпанией) не смутила инвесторов.

Результаты двух других аукционов также оказались крайне успешными с точки зрения эмитентов – Балтика разместилась под доходность 8.99% годовых, со спрэдом к облигациям Сан-Интербрю менее 50 б.п., несмотря на почти вдвое большую дюрацию, а 7-ой выпуск Коми – под 11.5% годовых к погашению, при этом, в ходе вторичных торгов доходность снизилась до 11.28% годовых. Стоит отметить, что выпуск Коми-7, несмотря на столь агрессивные итоги аукциона, все еще представляется привлекательным для покупки: спрэд Коми-7 к базовой московской кривой доходности сейчас составляет порядка 328 б.п., тогда как аналогичный спрэд по 5-ому и 6-ому выпускам – 290 б.п. и 268 б.п. Премия по доходности за дюрацию между Коми-6 и Коми-5 составляет 36 б.п., тогда как между Коми-7 и Коми-6 – около 60 б.п. притом, что разница в дюрации между 6-ым и 5-ым выпусками и 7-ым-6-ым – примерно одинаковая.