Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[24.10.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

УРСА Банк: банк рискует, кредиторы выигрывают

Мы ознакомились с полугодовой отчетностью УРСА Банка по МСФО и, получив ответы на ряд наших вопросов от менеджмента банка, попытались оценить влияние последних рыночных событий на его кредитный профиль, а также его перспективы с точки зрения держателей облигаций. В целом, мы пришли к парадоксальному на первый взгляд выводу - чем более агрессивной будет дальнейшая стратегия банка в условиях кризиса на финансовых рынках, тем привлекательнее становятся инвестиции в рублевые облигации УРСА банка по текущим ценам.

Учитывая ситуацию на российском рынке в последнее время, мы не видим большого смысла в анализе данных отчетности УРСА Банка трехмесячной давности и отметим лишь некоторые важные тенденции. В 1п2008 года банк аккумулировал ликвидность (порядка 45 млрд рублей на 30.06.08), что привело к снижению доли кредитного портфеля в активах, а также к ухудшению его качества на фоне растущего объема проблемной задолженности по ранее выданным кредитам. Избыточную ликвидность банк активно задействовал в сделках обратного РЕПО (20 млрд рублей), а также в инвестициях в ценные бумаги (12 млрд рублей), что, вполне очевидно, обернулось проблемами для банка уже осенью.

Вне зависимости от разбивки кредитных портфелей российских банков по экономическим секторам, мы уверены в том, что текущий уровень провизий, создаваемых под эти кредиты по меньшей мере не является консервативным. В отсутствии статистики по объемам дефолтов в период разворота экономического цикла, банки продолжают использовать допущения, основанные на наблюдениях во время экономического бума. По нашему мнению, такая практика является бомбой замедленного действия и неизбежно приведет к сокращению банковских доходов и капиталов в будущем. Судя по всему, такой же практики придерживается и УРСА банк, у которого соотношение провизий, как к проблемной задолженности, так и к ссудному портфелю продолжает сокращаться (см. таблицу).

Судя по информации, представленной менеджментом УРСА Банка, мы полагаем, что убытки от переоценки ценных бумаг могли размыть до 50% чистой прибыли, заработанной им в 1п 2008 года. Наши очень грубые подсчеты основывались на 10%-ном падении стоимости пакета облигаций и 30% сокращении цены акций, в которые инвестировал банк (по состоянию на 30.09.2008). Здесь стоит отметить, что, по словам представителей менеджмента, УРСА Банк достаточно успешно «расшил» сделки прямого и обратного РЕПО и, несмотря на то, что значительная часть обеспечения по обратному РЕПО была представлена акциями, банку не пришлось фиксировать убытки от продажи заложенных пакетов ценных бумаг.

Вне зависимости от убытков, которые банк мог понести по портфелю ценных бумаг, запас ликвидности до последнего времени оставался более чем достаточным для того, чтобы без существенных потерь пережить сентябрьский кризис на финансовых рынках. Анализ разрывов ликвидности на конец 1п2008 года также подтверждает солидный запас прочности УРСА банка. На этом фоне нам показалось весьма странным решение банка (освещенное в прессе) о сокращении ликвидной подушки на 30 млрд рублей и направлении этой части на кредитование корпоративных клиентов и ипотеки в равных долях.

Одним из логичных объяснений этих действий нам видится следующее: получив некоторую степень уверенности в том, что ЦБ предоставляет и продолжит предоставлять в будущем ликвидность в достаточных объемах, банк мог принять решение об увеличении финансирования, например, строительного сегмента, поддержав его продажи «с другой стороны» предоставлением ипотечных кредитов населению.

Мы не беремся утверждать, что наши догадки в отношении решений, принятых банком, имеют достаточно оснований, однако в случае с УРСА банком даже самые рискованные решения его менеджмента могут оказаться благоприятными для держателей его облигаций. В последнее время вполне очевидным становится тот факт, что социально значимые банки должны все больше и больше приобретать «квазисуверенный» статус в глазах инвесторов. С оглядкой на действия государства в отношении значительно меньших по размеру банков Северная Казна и УБРиР (не говоря уже о банке Глобэкс, чей бизнес можно назвать банковским лишь глядя на пассивную часть баланса), мы практически не сомневаемся в том, что второй размеру частных вкладов банк в Сибирско-Уральском регионе может рассчитывать на поддержку государства в неограниченном объеме.

Несмотря на наши соображения, изложенные параграфом выше, мы все же хотим особо отметить, что по-прежнему расцениваем автономный кредитный профиль УРСА банка, как один из наиболее устойчивых в текущей рыночной ситуации. Мы считаем, что те сложности, которые банк, может испытать в областях управления качеством активов и издержками пока целиком компенсируются высокой чистой процентной маржой, устойчивыми комиссионными доходами и достаточным запасом капитала. Мы также полагаем, что наличие солидных финансовых организаций в капитале банка и их участие в основных органах управления, служат определенным гарантом взвешенности и консервативности принимаемых стратегических решений.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Вялая борьба с оттоком капитала

Вчера ЦБ еще раз увеличил ставки по депозитам на 0.5 п.п. до 5.25% по недельным и 4.75% по депозитам tom-next и call. Официальная цель повышения – дестимулирование оттока капитала. В этот же день, на беззалоговом кредитном аукционе при заявленном объеме 400 млрд. руб. и минимальной ставке 8.5% Банк России довольно жестко отсек заявки по ставке 9.5%, предоставив банкам только 33 млрд. руб.

По нашему мнению, повышение ставок по депозитам в условиях дефицита ликвидности и востребованности инструментов рефинансирования Банка России не сможет каким-либо образом повлиять на потоки капитала. Однако мера безусловно полезна с точки зрения снижения волатильности процентных ставок на денежном рынке. До августа 2008 года ЦБ не проводил сужение процентного коридора, так как опасался спекулятивного притока капитала. Сейчас бояться нечего, и разница между минимальной ставкой по РЕПО ЦБ и ставкой по недельным депозитам уменьшилась в октябре с 2.75% до 1.75%. В большинстве развитых стран она составляет 0.5%-1.0%.

Вчерашний беззалоговый кредитный аукцион показал, что ЦБ не всегда готов предоставлять на нем средства в полном объеме. Мы считаем, что при принятии решения Банк России руководствовался как общим состоянием краткосрочной ликвидности в банковской системе, так и подспудным желанием ограничить покупки валюты банками. В среду и четверг ситуация с ликвидностью была достаточно комфортной, на что, в частности, указывает снижение объема сделок РЕПО с ЦБ до 160-180 млрд. руб. с 230-260 млрд. руб. Однако, в пятницу в результате вчерашних покупок валюты у ЦБ (по нашим оценкам $2.5-3 млрд.), состояние банковской ликвидности вновь ухудшилось. Но на кредитном аукционе Банк России решил не давать денег с запасом, компенсируя будущий дефицит ликвидности, возникающий из-за покупок валюты.

Мы считаем, что в связи с недовольством по поводу оттока капитала Банк России и Минфин могут время от времени наказывать банки, не удовлетворяя в полном объеме их спрос на беззалоговых кредитных аукционах и при размещении бюджетных средств на депозиты. В результате в определенные дни ставки денежного рынка будут резко повышаться. Однако пока нет никаких сигналов, что подобные действия ЦБ будут носить постоянный характер: денежные власти сейчас больше заботятся о стабильности финансовой системы, чем об оттоке капитала.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: